承蒙各位捧场，上次的“戏说伦敦鲸”颇受好评。 今天咱们继续，从实际交易的角度谈谈复杂问题背后的简单逻辑。
交易和赌博有很多类似之处。 最简单的赌博方法是“押宝赌大小”，对应的交易方式就是赌市场方向。比如说你认为美联储即将进入加息周期，利率将升高，债券价格将下跌，那么你就可以卖空10年期美国国债。
赌方向固然是基本套路，但技术含量低了点，对“高级玩家”来说档次略显不够。《骆驼祥子》里有这么一段：人和车场的场主刘四爷平时常和车夫们聚在一起押大宝，但他做寿时娱乐亲朋的赌局就不能押宝，而必需打麻将牌，非此不能显示刘四爷的体面。同理，身为职业交易员也不能只会“押大宝”赌方向，还得会“打麻将牌”— 复杂交易。
以国债交易为例，“麻将牌”的初级形式是赌收益率曲线坡度的变化。还用上面那个例子：你认为美联储即将进入加息周期，直接卖空国债是“押大宝”，而“麻将牌”的玩儿法可以是卖空2年期国债，同时按比例购入10年期国债，这是因为短期利率对中央银行政策更敏感，在加息周期中的上升速度通常比中长期利率快。用专业术语说，你赌的是“2年-10年收益率曲线平坦化”(2s-10s flattener)。这个交易有“两条腿”（two legs）：做空2年期国债是一条腿，做多10年期国债是另一条腿。
比起“押大宝”，“麻将牌”的交易方法有其可取之处，但也有一个重大问题，就是交易的总头寸一般要放大很多。换言之，想玩儿出同样大的输赢，复杂交易的总头寸大的多。以上述国债交易为例，放空1亿美元面额10年期国债的“押大宝”交易和放空8亿美元面额2年期国债，同时买入2亿美元面额10年期国债的“麻将牌”交易的输赢幅度大体相当，而后者的总头寸是前者的10倍。头寸一大，就会产生流动性问题，交易量巨大的国债还好说，如果是交易量有限的产品呢？买卖成本会大大增加，甚至出现“跑都跑不掉”的局面。而“伦敦鲸”交易的恰恰是流动性不那么高的信用衍生品，企业债等。现在大家应该有点明白是怎么回事了…
两条腿的交易还只是“麻将牌”的简单形式，更复杂的还有三条腿的“蝶式交易”（butterfly trade）等等，总之越复杂头寸越大，流动性越差。至于“伦敦鲸”做的交易到底是“螃蟹”还是“章
交易和赌博有很多类似之处。 最简单的赌博方法是“押宝赌大小”，对应的交易方式就是赌市场方向。比如说你认为美联储即将进入加息周期，利率将升高，债券价格将下跌，那么你就可以卖空10年期美国国债。
赌方向固然是基本套路，但技术含量低了点，对“高级玩家”来说档次略显不够。《骆驼祥子》里有这么一段：人和车场的场主刘四爷平时常和车夫们聚在一起押大宝，但他做寿时娱乐亲朋的赌局就不能押宝，而必需打麻将牌，非此不能显示刘四爷的体面。同理，身为职业交易员也不能只会“押大宝”赌方向，还得会“打麻将牌”— 复杂交易。
以国债交易为例，“麻将牌”的初级形式是赌收益率曲线坡度的变化。还用上面那个例子：你认为美联储即将进入加息周期，直接卖空国债是“押大宝”，而“麻将牌”的玩儿法可以是卖空2年期国债，同时按比例购入10年期国债，这是因为短期利率对中央银行政策更敏感，在加息周期中的上升速度通常比中长期利率快。用专业术语说，你赌的是“2年-10年收益率曲线平坦化”(2s-10s flattener)。这个交易有“两条腿”（two legs）：做空2年期国债是一条腿，做多10年期国债是另一条腿。
比起“押大宝”，“麻将牌”的交易方法有其可取之处，但也有一个重大问题，就是交易的总头寸一般要放大很多。换言之，想玩儿出同样大的输赢，复杂交易的总头寸大的多。以上述国债交易为例，放空1亿美元面额10年期国债的“押大宝”交易和放空8亿美元面额2年期国债，同时买入2亿美元面额10年期国债的“麻将牌”交易的输赢幅度大体相当，而后者的总头寸是前者的10倍。头寸一大，就会产生流动性问题，交易量巨大的国债还好说，如果是交易量有限的产品呢？买卖成本会大大增加，甚至出现“跑都跑不掉”的局面。而“伦敦鲸”交易的恰恰是流动性不那么高的信用衍生品，企业债等。现在大家应该有点明白是怎么回事了…
两条腿的交易还只是“麻将牌”的简单形式，更复杂的还有三条腿的“蝶式交易”（butterfly trade）等等，总之越复杂头寸越大，流动性越差。至于“伦敦鲸”做的交易到底是“螃蟹”还是“章