马曼然：今年是医药行业全面复苏元年估值类似于成长股
2018-04-16 09:39阅读：
马曼然：今年是黄金赛道医药行业全面复苏元年 估值类似于成长股
2018-04-07 00:01
访谈主持|江涛乐趣投资创始人
对牛人比对牛股更感兴趣
访谈嘉宾|马曼然北京马曼然资产管理公司董事长
文字整理|乐趣投资（ID:lequtouzi）
今年是医药行业复苏的第一年
类似2013年的白酒
因为我们知道马总对于医药板块、消费板块一直比较看多，最近医药板块也比较活跃，谈谈你的观点吧？
马曼然：我觉得医药从一个行业性的角度来考虑，首先，咱们知道在过去的4-5年里，应该是从
2011年、2012年开始，国家出台了关于医保控费、医药价格调整、医院的药品分家等政策，各种政策的叠加导致了医药产业在经历了过去长达10年的黄金周期之后，进入了一个长达3、4年的调整周期。但是这个调整周期是来自于政策性、强势性的调整，并不是我们所谓的老龄化终结。也就是说，我们在医药需求端并没有发生变化，还在去扩张，但是供给端是强行的调整，所以就造成行业性的调整。
但是行业性的调整目的是什么呢？就是因为随着老龄化社会的持续加重，社会对医疗、养老方面的负担非常大，比重越来越大了。咱们知道美国医疗消费已经占美国GDP的17%，那你想想，像美国那样，一个行业占到国家GDP消费的17%，那基本上就是最大的行业了，一业独当，而咱们现在才5%点多。
江涛：为什么中美两国在医疗消费方面的差别有这么大？
马曼然：因为咱们中国可能和美国不一样，美国可以把大部分的钱都用于所谓的养老、医疗，而中国是个发展中国家，它需要发展的地方很多，比如修路等。所以，咱们占5%点多，其实已经不得了。但是这个比例还在持续加速，国家这个时候就需要进行调整，调整目的就是优化，不该浪费的不浪费，把虚高的药价给降下来，把过去的劣币驱逐良币的现象改变，这样就造成行业性长达三四年的调整。
但是，从去年下半年开始，我们判断整个调整周期应该已经结束，进入到一个新的上升周期。所以我判断医药行业已经完成了长达4年左右的行业性调整，今年是进入行业复苏的第一年。有人说今年医药行业有可能像去年白酒，我认为可能更像是2013年的白酒，还在刚复苏的第一年。
医药板块是三大黄金投资赛道之一
有两个角度供选择
江涛：像医药行业在美国都能一业独大，在中国，医疗板块现在是不是可以作为一个黄金赛道呢？因为你一直在提出“”投资要选赛道”，所以医药板块现在是不是最好的赛道之一？
马曼然：我觉得是的。投资最重要的事，我认为是赛道一定要选准。你买的股票，尤其是长期性投资的股票，必须选好赛道。古话说男怕入错行，就是这个道理，你买股票也怕入错行。比如你买钢铁水泥这种周期性的夕阳产业，想从中进行长线投资，找到成长的股票，概率是非常低的。那是一个贫矿，在贫矿里面你想淘金那是很难的，你要找富矿。
富矿就是赛道，长期的行业扩张空间非常大。比如这个行业在GDP里面占的比重，未来是一个长周期的上升。
江涛：在中国现在的GDP结构里面，未来有哪几个长周期上升的行业可以成为好的投资赛道？能给大家举例说明吗？
马曼然：这几大块其实也很简单。随着社会的发展，你去纵向比较，首先就是大消费，然后就是大健康医药，另外一块就是新兴产业。这三块一定是最大的，像美国就是新兴产业、消费和医药在GDP中所占的比重最大。其次才是金融、地产之类。
现在中国是金融、地产、铁路等在GDP中排名靠前。但是消费、医药和新兴产业比重都很低。但是，新兴产业这几年上来也很快，我们看到像阿里腾讯已经逐步在和国际接轨。所以，选赛道你一定会选到这3个赛道去做长线投资。这个就叫事半功倍，能起到事半功倍的效果。
江涛：说到投资要选赛道，尤其对医药股的看好，我知道你是非常坚定的。市场还有也算是比较知名的林园，他最近也有观点，说医药股可能未来20年要赚100倍，口气听起来是比较大。而且他明确说，他觉得现在这个位置，医药股的估值是合理的，是可以买入的。
他的理由除了刚才说的人均医药消费占GDP的比例之外，另外他也说中国最大的医药公司跟欧美比起来差了几十倍，医药股的市值差了100倍，所以他觉得未来20年赚这100倍就够了。我觉得跟你的观点有类似的地方。
在选赛道的过程中，怎么来选呢？林园说投治疗高血压、心脏病、糖尿病这三类药相关的上市公司，那你会怎么来选择？
马曼然：选择有两种角度，一个就是我个人的角度，一个就是一些专业的角度。从专业性的角度去选，大赛道就是医药，然后再去选小赛道。说白了就是你选到了动车，但是在动车里面你还想选个头等舱，就是这个道理。
在大赛道里面，细分行业很多，比如治疗高血压、糖尿病、心脑血管、抗肿瘤等，包括治感冒的都特别多，还包括医疗健康、医疗食品、医疗保险等。所以如果你要选小赛道，从一个专业分析师的角度去考虑这个问题，可以考虑像刚才林园说的高血压、糖尿病、心脑血管等。
我还多一个抗肿瘤。因为肿瘤药品的刚需性更强，而且单价高，简单来说就是暴利行业。你看美国只要有治疗类似抗肿瘤药剂这种创新药的股票，都是大牛股。糖尿病、心脑血管病，这些都是中国最大的病种。据统计，中国现在有1亿糖尿病患者，患病人数比欧洲等国家人口的总数还多。如果国外糖尿病最大的药企市值能涨到1000亿美金到2000亿美金，那中国最大的糖尿病药企应该也能往这个方向发展，因为人口数量基数在这里。甭管你是美国人还是中国人，得病后吃药的药量是一样的，中国的市场一定会有这么大，到时候相关的龙头公司的市值也能发展起来。
不过，这是从专业性的角度来考虑，但是我个人可能不是按这个方法投资的。我个人不是按行业投，而是精挑细选，可能就买4、5只股票，但是不一定在这三个病种里面，一定有符合我的一些独特的东西在里面。
创新药值得长期看好
江涛：最近在你的新浪微博里，对于医药板块提的会比较多。你也提到生物药应该是未来增速最快的领域，那你是最看好生物药吗？
马曼然：那是从另外一个角度去选股。刚才咱们是按照病种选股，下面咱们可以按医药的药品分类，比如化药、生物药、现代中药等。目前国际发展速度是生物药比较快，而且也是一个主流，生物药在逐步替代很多化药。
我们也在研究跟踪这一块，目前倒没有太多的布局，因为我们认为这一块还需调研。包括刚才谈到的那几个大病种，国内的上市公司数来数去也就几家。比如心脑血管病应该是慢性病，中药较多，基本上就是像以岭药业、步长药业、中兴药业、天士力等这几个。西药里面就像信立泰。整个心脑血管的龙头公司基本就这几个。
糖尿病也不多，像通化东宝、华东医药、贵州百灵等。贵州百灵是中药治疗糖尿病，华东医药是高仿药，做的不错，包括通化东宝、香港的联盟国际等都做的不错。
抗肿瘤的药物一般属于创新药，我这两年比较关心的就是创新药。大概在两年前的时候，我当时聊了两个公司，至少在咱们的“乐趣投资下午茶”节目，我说除了恒瑞医药作为国内创新药龙头，咱就不说了。我还说了两个，一个叫科伦药业，一个叫海昌药业。
江涛：它们都是创新药的一个代表吧？
马曼然：对，创新药的代表。尤其是科伦药业董事长刘革新在这一块布局力度很大，整个研发团队3000多人，不比恒瑞的研发团队小，而且这几年确实股价也涨得不错。所以创新药一定是中国未来着重发展的地方，这是中国从医药大国走向医药强国的突破口。所以，我觉得医药行业非常非常复杂，非常非常细化，很多人虽然看好医药股，就是不知道买什么。
医药股的估值类似于成长股
江涛：对，特别是对医药股的估值，而且你也说买医药股一定要留意估值。怎么给医药股做估值？我觉得是很复杂的一个工程，因为细分太多了。
马曼然：医药股的估值有点类似于成长股的估值，不同的品种不一样。
比如你要买一些现代中药、或者传统老字号的股票片仔癀、同仁堂等，有点像药品又有点像食品这样的消费品，对于这种公司的估值，其实就按消费股的方法来估值就行，比如看市盈率、市净率等，因为它的产品比较单一，而且产品消费每年有一个稳定的增长，不存在特大的变化，比如重大的创新等，所以就按照消费股的的估值策略去走，就跟看茅台、伊利是一样的。
另外一方面所谓的创新药和生物制药，有高科技成分、有科研成分的这些药品，主要看公司的研发能力和研发投入。这个就比较复杂，比如它在涉足的治疗细分领域的研发能力，包括产品的梯队、重磅产品在未来两到三年推出的可能性等。所以这一块相对复杂。
江涛：说到医药股按照成长股的逻辑来选择，我倒想起来今我也在做一个喜马拉雅电台有声书的节目，叫“江涛的乐趣投资”，现在正在朗读的是《价值投资路线图——格雷厄姆智慧家族的致胜之道》这本书的录制，正好也提到费雪对于成长股选股的标准，他一共提到有15条，分成了三个大类，一个就是团队管理的能力和公司的声誉，一个是对产品研发的能力，另外一个就是产品的利润率。如果这几个方面都能符合条件的话，那这样的公司是可以值得长期去投入的。所以对于医药股，我们可以从管理团队、研发能、产品的利润率等这三个角度来考量吧？
马曼然：对。我觉得首先要考虑就是毛利率，能体现一个企业的核心竞争力。简单举个例子，比如同样是治心脑血管的疾病，你会发现毛利率最高的不是中兴，而是步长制药。但是步长制药的股价不是特别好，因为这两年它受到医保控费的影响。但是它的毛利率非常高，高达80%多，这说明公司大多数的产品都是独家的，所以竞争不激烈，有核心竞争力。那为什么都是独家的产品呢？说明它的研发能力强，有自己的独门秘籍，所以毛利率高。
根据自己的能力圈做好医药股调研
江涛：对于医药板块，我们除了看它的年报、上市公司公告之外，一个普通的投资人想去做调研，是不是会有一些难度？从什么角度能切入？因为也有听众提出来，我们要去看贵州茅台、恒顺醋业等这种消费类股票，可以去商场看它们产品的出货量，但是医药行业好像很难能直观地去拿到些数据。
这个听众是一个医务工作者，结果她发现，医药类很多企业的药品品类比较多，而且竞品很多，孤品也很多，估值就更难了。所以她就有一个比较大的困惑：对于医药企业怎么来做调研？怎么能增强她的持股信心？有什么好的建议吗？
