从股市博弈论到均衡定价理论(杨新宇)
2011-06-05 14:22阅读：
杨新宇:从偶然开始的成功 上海证券报 资本周刊 2003-12-22
从股市博弈论到均衡定价理论,杨新宇博士总是能够提出和以往截然不同的新颖理论。正是这些理论,让中国股民对证券市场有了一次又一次的再认识。
其实,杨新宇最初根本没想到自己会走上证券分析研究这条路。他的专业是生物神经网络研究,是一个与股票毫无关联的领域。
偶然的转行
杨新宇初次涉足股市完全是一个偶然的机会。那是1994年4月,当时的他还在进修博士学位。北京王府井股份有限公司公开发行5000万社会公众股。当时北京认购的人很多,杨新宇也拿出自已仅有的几千元存款参与其中,没想到居然中签了。杨新宇便在一家营业部存入1000元,加上股票帐户上的1000股王府井股票,开始了他的炒股生涯。
杨新宇入市,并没有抱着一夜暴富的希望。没想到懵懂入市的他却抄到了股市的大底。开户后一个多月,在政策性利好的支持下,上证指数在一个半月的时间,从333点上攻到1033点。杨新宇持有的内蒙华电,股价也从5元上涨到9元,在股价回落到7元多时,杨新宇将其抛出,获利几百元,靠着仅仅千元的投资就拿到几百元的收益,这对于一个首次入市的人来说,战绩不可谓不骄人。
在获利的同时,杨新宇也清楚,自己的成功完全是靠运气。运气可以让人偶尔获利,但不可能让人永远立于不败之地。作为严谨的科学工作者,杨新宇无法接受这样的生活态度。按照他的思维方式,只要能够寻找出股市中一些最基本的东西,就可以逐渐摸索出其中的规律,股民在这种规律的指导下入市操作,不就可以运筹帷幄、游刃有余了吗?
抱着这样的想法,杨新宇开始大量阅读有关股市的书籍,并且每天研究大盘的走势。经过长期钻研,他发现传统的技术分析理论总是把股市看成一个独立于人的客观事物,而没有考虑到人在股市中的影响。但在他看来,股市是所有股民参与其中的多方竞局,每个投资者都在进行着博弈对抗……这就形成了后来的'股市博弈论'的理论基础。
对股市有了自己的理解之后,杨新宇决定和搭档陈浩一起,从股市博奕论出发,编制一个股票分析系统。其过程充满艰辛,但功夫不负有心人,在两个人坚持不懈的努力下,《指南针》分析软件终于诞生了,并在实际操作中取得了不错的效果。
提出均衡定价理论
均衡定价理论的最初想法是在2000年产生的。当时,杨新宇注意到市场上的一个奇怪现象:大盘股股票的价格普遍偏低,而小盘股股票价格的走势却往往能够给人们带来惊喜。为什么会出现这样的情况?
杨新宇认为,所有股票其实都有自己的平均定价,而且还是一个博弈均衡定价,在这个平均定价上综合诸如基本面信息、市盈率等各种因素之后,形成的价格就是股票现实定价。根据这样的理论基础,杨新宇用了3年时间进行研究,收集各种数据资料,慢慢摸索出各种因素对股票价格的影响程度,进而编制出了一套以均衡定价理论为基础的软件分析系统。
杨新宇至今还对该系统的第一次实战运用记忆犹新。今年6月2日,徐工科技放量跌停。6月4日,通过均衡定价分析系统,杨新宇就预测出股价下跌最终将在7元附近止步。但在6月11日,徐工科技就打开了跌停,当天收盘9元,比6月10日收盘价还上涨了1.23个百分点。对杨新宇颇有信心的公司工程师指着电脑屏幕说:'肯定还要下去！'果不其然,第二天开始,该股股价又掉头向下,其后一直在6元到7元的价格区间内徘徊。新产品竟然有如此神奇的'功力',全公司上下兴奋不已。
指南针公司副董事长陈浩不无骄傲地告诉记者:'杨新宇是超越市场两年的人。'
对这样的赞誉,杨新宇还是保持着谦虚的态度。在他看来,并不是他能够超越市场,只不过是自己的基础理论研究超越了时间罢了。
在指南针公司,杨新宇和陈浩的研究领域各不相同。陈浩主要从事的是股票应用研究,是从实际操作的需要出发来研究问题,而杨新宇则进行股票理论研究。从理论的严密性来看,它要求杨新宇不断对其进行完善,并且建立起一个股票分析的公理化系统。股市博弈论不过是这个庞大的系统很小的一部分,还有大量的其他理论等待人们去发现。杨新宇从事的就是这样一种工作。他只是从理论本身的需要出发进行研究,却因为超越了市场的发展,只有在以后的实践中才能验证自己的正确性。
构建理论大厦
正如没有想到自己会接触股票分析领域一样,杨新宇也没有想到自己会在这条路上走出那么远。
当他最初开始接触股票分析的时候,他并没有把这项工作当成是自己的一项事业,而仅仅是一项业余工作。当年和陈浩一起研制的第一套股票分析软件,完全是他们二人牺牲了业余时间搞出来的。按照他的想法,在股票分析方面取得成功之后,就再回过头去继续搞神经网络研究方面的工作。甚至直到去年,他还经常出入中科院生物物理研究所。但随着研究的不断深入,他却发现自己越陷越深,不能自拔。
同时,对于生物神经研究,他也有了自己的看法。杨新宇坦言,在他接触到生物神经的年代,神经网络的研究已经衰落了。对于它的发展,自己也丧失了信心。其中的关键在于,神经网络研究已经形成了一定的理论体系,要想在其中有所创新,或者是推翻先前的某个理论,实在是难上加难。而证券分析则不同。它还是一个崭新的领域,只要兢兢业业地钻研,就能在这个领域中闯出一片天地。正如杨新宇所言:'科学需要的是工匠,而不是天才。'相比做一个神经网络研究方面的天才,他更情愿在股票分析领域做一个辛勤劳作的工匠。
杨新宇想起了他小时侯的一个故事。当他刚刚七、八岁的时候,妈妈给了他一个凌乱的毛线团,要他整理好。为了完成妈妈交给的任务,杨新宇耐心地坐了下来,费了九牛二虎之力,终于没有让妈妈失望。通过这团毛线团,他还发现了一个道理:世界上的事情不管多么复杂,只要耐心琢磨,总能理出个头绪来。
如今,杨新宇博士已经在股票分析领域取得了不斐的成就,但他并不满足于眼前的成绩。作为一名科学工作者,能够像牛顿那样,在某个领域构建一个完整的理论体系,一直是他的理想。在他看来,目前这幢由他自己亲手创造出来的股票分析理论大厦,只是形成了一个架子,既没有封顶,更没有装修,离竣工还早得很。杨新宇也已经确定了将来研究的大致方向,除了继续完善现在的均衡定价理论,扩展其应用范围外,还将在建立智能化的操作方法、股市一般情况下的走势预测等方面投入相当的精力。
杨新宇“基本均衡定价”
均衡定价：基本均衡定价（一）
●主持人：杨先生，我知道您以前一直是研究技术分析的，还出过一本技术分析的专著叫《股市博弈论》。最近据说您在基本面分析方面又有新的成果，请您和观众介绍一下。
●杨：我最近做的工作可以称为“基本面定量分析”。我这里强调的关键词是定量分析。我认为媒体其实一直非常重视基本面，比如在我的印象中，今日证券这个栏目中基本面分析的节目比技术分析要多得多。按说媒体这么重视基本面，媒体的宣传再影响到股民，股民早就应该更理性、重视价值投资了，为什么还有很多人认为基本面分析没用呢？原因当然是多方面，我认为其中一点就在于以往的基本面分析都停留在定性分析的水平，没有精确的定量，不能回答股民真正关心的问题，对股民的实际操作没有指导作用，结果当然是股民认为基本面分析没用。我强调定量分析，就是希望能让基本面分析更贴近老百姓，能给股民以更实际的指导。
●主持人：您能不能具体解释一下什么是定量分析，它和别的基本面分析有什么不同？别的基本面分析也引用很多数字，为什么您说它们不是定量分析？
●杨：定量分析就是要把基本面和股价挂起钩来。为了说明这一点我特意准备了一个例子。最近我收集了一下关于山东黄金的基本面分析文章，大家是这么说的。过去美圆是世人眼里的硬通货，当经济不景气时人们纷纷以美圆为避险工具。最近两年由于美圆持续走弱，国际上投资人纷纷弃美圆而取黄金，造成黄金需求量大增，金价上涨，连创多年来的新高。这种背景下黄金生产企业的效益自然会大幅提高。我国黄金矿藏主要集中在山东、河南、新疆等少数地区，山东黄金产量最高，连续几年产量比排在第二名的企业多一倍以上，是当之无愧的行业龙头。然后，还可以举出更多更具体的资料来论证黄金价格将持续保持高位，山东黄金的经营情况也有精确的数字统计。我们看，讲到这个程度应该算是一篇不错的基本面分析了，大多数基本面分析也就是这么做的。不过到这个程度还不能算定量分析。
●主持人：这样的分析我们很熟悉，那您又是怎么分析的？
●杨：前面这个分析的问题就在于和股价没有直接关系，股民会问，两个月前山东黄金在每股10元是时候基本面情况就是这样，您就可以给我这么一篇分析，现在涨到15元了还是这样，价格涨了50%，您的分析可以不变，可我的操作总不能一样吧。要是涨到100元，您总不能还是这么一套分析，还让我继续买吧。如果100元还买不值，那30元、15元、10元值不值呢？到底涨到多高就不值了呢。如果值30元，那现在15元虽然涨了50%我还应该进；但如果价值只有10元那现在15元我就不能追了。一句话，复杂的分析其实股民并不关心，股民只想听一句话，山东黄金到底值多少钱。所谓基本面定量分析就是要回答这个问题。
●主持人：也就是说您所谓的定量分析就是要给出股票的定价，以便实际指导股民操作，那您又是怎样给出定价的？具体到山东黄金您给的定价是多少？
●杨：山东黄金的定价很简单就在10元左右。如果想精确计算非常复杂，必须要用电脑完成，这就是我们最近开发的均衡定价指标。不过为了让电视机前的广大观众能够使用，我特意设计了一个简易算法，用计算器就可以算。为了便于记忆，我把它编成一个口诀，大家可以记一下，找几支股票进行验算。口诀是这样：
资产点三二，天降三点八，
收益三点九，三者累相加。
再乘千点值，流浪此为家。
天涯何处觅，乘除一点八
均衡定价研究：基本均衡定价（二）
●主持人：请您解释一下。
●杨：计算均衡定价要用三个数，每股净资产，每股收益和一个常数。第一句，资产点三二，就是用每股净资产乘以0.32，山东黄金每股净资产是2.31元，两个相乘是0.74。第二句天降三点八，就是在计算时有一个常数项3.8，这就象天上掉下个大馅饼一样，股票一上市就凭空有了这么个常数，送股除权，新送的股也要凭空加这么个常数，所以叫天降3.8。后两句，收益三点九，三者累相加，就是把每股收益乘以3.9，然后把上面三个数加起来。山东黄金中报每股收益0.239，我们这里应该用年报，所以中报数据要乘以2，0.239乘以2再乘以3.9，等于1.86，把三个数加起来，0.74加上3.8再加上1.86，等于6.4。第五句，再乘千点值，就是说股票的合理定价是随大盘变化的，大盘涨合理定价也涨，大盘跌合理定价也跌。把大盘因素考虑进来，现在的大盘是1470点，也就是1.47个一千点。6.4
乘以1.47，等于9.41元，这就是山东黄金的均衡定价。如果我们把股价的波动想象成一个浪子天南地北到处流浪，那么这个均衡定价就象是浪子的家，不管流浪到哪，浪子总有一种对家的思念，有一种回归的心愿。这就是第六句，浪子此为家。那么浪子到处流浪，走到哪就太远了该回头了呢？最后两句，天涯何处觅，乘除1.8。均衡定价乘以1.8和除以1.8的位置，基本上就是股价波动的极限，更高和更低的难度很大，应该回头了。9.4乘1.8等于16.9，上涨空间已经不大了。和起来就是：
资产点三二，天降三点八，
收益三点九，三者累相加。
再乘千点值，流浪此为家。
天涯何处觅，乘除一点八。
●主持人：我们总结一下您的算法，就是每股净资产乘以0.32，加上3.8，再加上每股收益乘以3.9，三者之和再乘以上证指数再除以1000，就是您所说的均衡定价。然后乘除一点八，是极限位置，到了这个值您认为就该回归了。
●杨：就是这样算。不过到什么程度回归只是大概，不到这么远也可以回归，超过了也有少量股票继续远走。不过总是走得越远思乡之心越切，大部分到1.8倍都要回归了。
●主持人：这个算法非常简单清楚，电视机前的观众朋友们立刻可以掌握，但大家总不免要怀疑，这么加减乘除一番算出一个数，您说这就是股票的价值，可靠吗？它的原理是什么？
●杨：可靠不可靠，大家可以找几支股票验算。比如，桂林旅游，一个月前股价还在18元，那么它到底值多少钱呢？拿出中报来看一下。每股净资产2.1元，每股收益0.005元。以11月20日上证指数1376计算，用上面的公式算一下，(2.1×0.32+3.8+0.005×2×3.9)
×1.376=6.207，6.2元左右。股价是均衡定价的将近3倍，早就超过了上下1.8的范围，有强烈的归家愿望。后来就发生了跳水，直奔回家。跳到7.64元才发生反弹，同期由于大盘上涨，我们均衡定价涨到6.6元左右，和跳水目标位只差15%。如果用更精确的方法计算，当时的均衡定价应在7.05元，只差8%。这样的例子还有很多，仅今年下半年，以这种跳水方式回归均衡定价的例子就有航天科技、科大创新、保税科技、昌九生化、啤酒花、长江投资，还有许多幅度较小缓慢回归的例子。可见均衡定价确实是股票的家，股票都有一种回归的趋势。大家可以用上面公式一一验算.
