DCF估值模型学习及思考
2016-09-01 21:41阅读：
一、原理 简单理解：假设现金的年收益率为10%，那么一年后的110万相当于今天的100万。 二、DCF计算模型
现金流量贴现法的基本公式 式中， V——企业的评估现值； n——资产（企业）的寿命；
CFt——资产（企业）在t时刻（年份）产生的现金流； r——反映预期现金流的折现率。
从上述计算公式我们...
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一、原理
简单理解：假设现金的年收益率为10%，那么一年后的110万相当于今天的100万。
二、DCF计算模型
现金流量贴现法的基本公式
查看原图式中，
V——企业的评估现值；
n——资产（企业）的寿命；
CFt——资产（企业）在t时刻（年份）产生的现金流；
r——反映预期现金流的折现率。
从上述计算公式我们可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据
评估人员对企业未来风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来收益的风险较低时，折现率也应较低。
三、DCF简化及运用
实际运用中，通常会采用高顿两阶段价值模型，第一阶段是高速增长期，第二阶段是永续年金。首先，逐年计算出第一阶段的自由现金流及其折现，然后对其第二阶段，估算一个永续价值，两阶段的折现值加总，得出企业的估值。
（1）假设某企业的快速增长期为10年，现值公式：
查看原图
其中PV10代表十年现值，FCF1代表第一年的自现流（Free Cash
Flow），r代表贴现率。
（2）10年之后的永续现值公式：
查看原图
其中PPV代表永续现值，g代表成长率
例如，某企业今年底可产生自由现金流10亿，预计五年内自由现金流的年增长15%。五年后，自由现金流能保持3%的年增长。若按照10%的折现值估算，企业前五年现金流折现值加总，等于49.8亿（9.1+9.5+9.9+10.4+10.9）。第6年，自由现金流18.01亿，其永续现值为(18.01(1+3%)/(10%-3%))/1.77=
149.6亿。由此，测算的企业内在价值约为49.8 + 149.6 = 199.4亿。
四、DCF估值模型的思考
段永平曾说，“DCF是认识企业内在价值的重要思维方式，却未必真的要你去根据这个模型拼命的算术。“
非常认同这个观点，DCF实质上提供了认识企业价值的三个维度。第一，续存期。企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件；第二，自由现金流。企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金；第三，折现。在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折现。
因此，前文一大段关于DCF的计算模型，只能作为参考却不能作为依据。如果能精确计算，那么数学家应该是最擅长投资的人，实际上并非如此。因为估值并不是一门科学，而更接近于艺术。如果钻牛角非要计算出来一个具体数值，可能最终得到的是一个“精确的错误”。一方面，企业是鲜活的实体，而非冷冰冰的数字堆砌。企业有远大的理想，有坚忍不拔的执行力，有深思熟虑的商业计谋，有层层的阻碍造成的压力和冲破障碍时的豪情。另一方面，不论企业经营还是估值，都涉及了太多的变量，任何一个变量的波动都可能导致结果大相径庭。因此，确切地说，DCF估值模型提供的是一种方法论体系。
