香雪制药：大规模并购跨过“整合”关

香雪制药：大规模并购跨过“整合”关
文 本刊记者 詹战

被冠以A股“脑瘤药第一股”的香雪制药最近又有了新动作：收购沪谯药业，进军中药饮片市场。
收购方案披露，截至2013年一季度，沪谯药业的净资产仅为9433万元，其资产评估值却达到6.4亿元，增值率高达582%，这一收购溢价近6倍。
然而其年报数据显示，香雪制药正逐年递减的毛利率，凸显了其快速并购背后巨大的整合压力。

大手笔收购
5月27日晚间，香雪制药公告称，公司拟以4.48亿元收购顾振荣、顾奇珍、顾慧慧持有的沪谯药业70%股权，交易完成后，顾振荣和香雪制药分别持有沪谯药业30%和70%股权。
沪谯药业是国内知名的中药饮片生产企业，年产能为1.5万吨，在行业内具有领先地位和市场优势。
公告显示，沪谯药业截至2012年12月31日的净资产为7208万元，净利润为5003万元，截至今年3月31日的净资产为9433万元，净利润2225万元。经收益法评估之后，其资产评估价值为6.4亿元，较其最近一期账面价值增值5.5亿元，增值率达到582%。
溢价近6倍收购沪谯药业，这是自2010年上市以来香雪制药进行的最大手笔收购。
从2013年4月26日签订意向协议到5月24日最终实施收购，其间历时甚至不满一个月。自意向协议公开以来，拟定的收购价格，“不超过4.6亿元”，引来不少投资者在互动平台上提出质疑。对此，公司在该草案中特别指出，公司入股市盈率为12.8倍，与同行业并购数据相近，同时指出，考虑到沪谯药业在中药饮片领域的市场优势和品牌地位，这样的定价属于合理。
一位基金行业相关人士表示，“医药行业高溢价收购资产属于常见现象，医药资产PE投资十几、二十倍市盈率入股很多见，香雪制药12倍的市盈率有点高，但算是比较正常。”
值得注意的是，香雪制药在收购对方股权的同时，还将无偿获得转让方所拥有的各项版权、专利和商标，其中就包含国内中药饮片行业较为出名的“奇珍”商标。
有券商研报对此次收购表示看好，认为香雪制药此前IPO募投项目所涉及饮片可以为药厂提供原料，预计今年投产，量大、利薄；此次拟收购沪谯药业，标志着公司正式进军小包装饮片市场，具有重大战略性意义。