低市盈率股票是否具有超额收益？
2013-05-28 09:15阅读：
数据来源
市盈率（TTM）数据来源于同花顺数据库，选取了1999-2012最后一个交易日的市盈率数据。
收益率数据来源于国泰安数据库，选取了2000-2012的年度收益率数据。
上证指数数据来源于通达信，选取了2000-2012的数据，使用公式（1）整理成指数收益率数据。其中去除了市盈率为负及名称为ST、*ST的样本。
实证结果
对n-1年最后一个交易日的市盈率数据按升序排序，保留排名前50的股票，作为目标投资组合。第n年首个交易日即开盘买入目标投资组合，第n年最后一个交
易日收盘卖出目标投资组合，即目标投资组合的持有期为一年。根据第
n年的年度收益率及市值，求出第n年目标投资组合市值加权年收益率及基准指数的年收益率。结果如下：
超额收益率
表1 超额收益率
Year
|
上证指数年涨幅
|
目标组合年收益率
|
超额收益率
|
2000
|
51.73%
|
63.09%
|
11.37%
|
2001
|
-20.62%
|
-14.28%
|
6.33%
|
2002
|
-17.52%
|
-4.13%
|
13.39%
|
2003
|
10.27%
|
50.78%
|
40.51%
|
2004
|
-15.40%
|
2.88%
|
18.28%
|
2005
|
-8.33%
|
-6.14%
|
2.19%
|
2006
|
130.43%
|
133.21%
|
2.78%
|
2007
|
96.66%
|
339.72%
|
243.06%
|
2008
|
-65.39%
|
-65.53%
|
-0.14%
|
2009
|
79.98%
|
170.63%
|
90.65%
|
2010
|
-14.31%
|
-17.96%
|
-3.65%
|
2011
|
-21.68%
|
-3.70%
|
17.97%
|
2012
|
3.17%
|
16.00%
|
12.83%
|
如表1所示，目标组合即低市盈率组合在13年的里11次打败市场，并且有8次取得超额收益10%以上。2008年，目标组合与市场战平，略微低于市场。2010年目标组合落后于市场组合。
我们队超额收益率做了t检验，原假设为超额收益率为0，备择假设为超额收益率大于0。T值为1.8806，拒绝原假设。超额收益率大于0时的p值为0.0423，即超额收益率大于0在5%的置信度下显著。
累积收益率
如表2所示，自2000-2012坚持采用低市盈率组合的方法， 2000年初投入的1元，2012年末已经增长为17.11元，年化收益率为24%，而投资指数，只增长为1.66元，大幅超越指数，并且在整个样本期超越指数。其中目标投资组合的年化收益率是通过2000初开始采用低市盈率方法坚持至相应年份的复合收益率。目标组合的年化收益率在整个杨本期均大于10%。当牛市来临时，年化收益率迅速增加，如2006年化收益率从2005年的11.79%迅速增长至24.17%。因此，应当长期坚持低市盈率组合方法，特别是熊市期间。
表2
累积收益率及年化收益率
year
|
目标组合累积收益率
|
指数累积收益率
|
目标组合年化收益率
|
2000
|
1.63
|
1.52
|
63.09%
|
2001
|
1.40
|
1.20
|
18.24%
|
2002
|
1.34
|
0.99
|
10.25%
|
2003
|
2.02
|
1.10
|
19.23%
|
2004
|
2.08
|
0.93
|
15.76%
|
2005
|
1.95
|
0.85
|
11.79%
|
2006
|
4.55
|
1.96
|
24.17%
|
2007
|
20.01
|
3.85
|
45.43%
|
2008
|
6.90
|
1.33
|
23.93%
|
2009
|
18.67
|
2.40
|
34.00%
|
2010
|
15.31
|
2.05
|
28.15%
|
2011
|
14.75
|
1.61
|
25.14%
|
2012
|
17.11
|
1.66
|
24.41%
|
累积收益率开始年份依赖
表3
累积收益率
Year
|
CAR2000
|
CAR2001
|
CAR2002
|
CAR2003
|
CAR2004
|
CAR2005
|
CAR2006
|
CAR2007
|
CAR2008
|
CAR2009
|
CAR2010
|
CAR2011
|
2000
|
1.63
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2001
|
1.40
|
0.86
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2002
|
1.34
|
0.82
|
0.96
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2003
|
2.02
|
1.24
|
1.45
|
1.51
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2004
|
2.08
|
1.27
|
1.49
|
1.55
|
1.03
|
|
|
|
|
|
|
|
2005
|
1.95
|
1.20
|
1.40
|
1.46
|
0.97
|
0.94
|
|
|
|
|
|
|
2006
|
4.55
|
2.79
|
3.26
|
3.40
|
2.25
|
2.19
|
2.33
|
|
|
|
|
|
2007
|
20.01
|
12.27
|
14.31
|
14.93
|
9.90
|
9.63
|
10.25
|
4.40
|
|
|
|
|
2008
|
6.90
|
4.23
|
4.93
|
5.15
|
3.41
|
3.32
|
3.53
|
1.52
|
0.34
|
|
|
|
2009
|
18.67
|
11.45
|
13.35
|
13.93
|
9.24
|
8.98
|
9.57
|
4.10
|
0.93
|
2.71
|
|
|
2010
|
15.31
|
9.39
|
10.95
|
11.43
|
7.58
|
7.37
|
7.85
|
3.36
|
0.77
|
2.22
|
0.82
|
|
2011
|
14.75
|
9.04
|
10.55
|
11.00
|
7.30
|
7.09
|
7.56
|
3.24
|
0.74
|
2.14
|
0.79
|
0.96
|
2012
|
17.11
|
10.49
|
12.24
|
12.76
|
8.46
|
8.23
|
8.77
|
3.76
|
0.85
|
2.48
|
0.92
|
1.12
|
年化收益率
|
24.41
|
21.64
|
25.57
|
29.00
|
26.79
|
30.14
|
36.36
|
24.69
|
-3.09
|
25.49
|
-2.87
|
5.69
|
其中CAR2000是指从2000年开始坚持使用低市盈率组合方法的累积收益率
如表3所示，低市盈率组合方法的累积收益率依赖于开始年份，从2006年开始坚持使用低市盈率组合方法将获得最高的年化收益率36.36%，从2008和2010开始坚持使用低市盈率组合方法将获得负的年化收益率。从2000开始使用低市盈率组合方法将获得最高的累积收益17.11。
结论
1、
低市盈率组合方法具有显著的超额收益。
2、
2000-2012年坚持采用低市盈率组合方法，将使2000年期初投入的1元增长至17.11，年化收益率为24%。
3、
从2000年开始使用低市盈率组合方法，无论从何时停止，年化收益率大于10%。
4、
牛市期间低市盈率组合方法的年化收益率迅速增加，因此应长期采用本方法，等待牛市来临。
5、
低市盈率组合方法的累积收益率依赖于开始年份
