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新材料之钕铁硼行业投资策略(下)

2011-10-10 08:12阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2292394127

转载 散户之友

表：2011 年钕铁硼下游应用分行业需求量预测
应用领域 11年预计出货 平均每单位钕 总成品用量 总毛坯用量 替代性
量(百万) 铁硼用量(kg) (吨) (以3:5比例换算)
手机用钕铁硼 1800 0.0025 4500 7500 不可替代
硬盘（VCM） 680 0.006
4080 6800 不可替代
DVD播放机、光驱 420 0.005 2100 3500 不可替代
航天军工 - - 600 1000 不可替代
混合动力汽车 1 2 2000 3300 很难替代
汽车EPS动力转向 7.5 0.25 1875 3125 很难替代
电声、磁选、MRI等 - - 18000 30000 很难替代
节能电梯 0.2 6 1200 2000 很难替代
电动自行车 20 0.25 5000 8400 很难替代
传统汽车电机 - - 1300 2200 可替代
高性能变频空调 10 0.25 2500 4200 可替代，高端替代性较小
直驱风电机组 0.004 1000 4000 6700 可替代
电动工具 - - 300 500 可替代，但高端替代性较小
从更长期的角度来看,手机、DVD、电声、VCM等领域基本能保持5%-10%的需求增速，并且这部分需求基本不受价格波动的影响。新能源汽车为钕铁硼下游需求的增长提供了很好的支撑，未来几年需求增速有望达到40%以上。而诸如变频空调、直驱风电机组、电动汽车等行业虽然短期来看受到了一定的冲击，但节能环保的趋势不会改变，我们预计需求会逐步恢复。保守预计，我们认为未来全球钕铁硼需求有望维持10%左右的增速。
3、钕铁硼供给将萎缩 30%以上企业盈利有望持续提升
根据我们的估算，2010年全球钕铁硼产量约为10万吨，其中中国产量为8万吨，日本为2万吨。日本企业产品应用领域集中在节能电机、VCM（音圈马达）、MRI（核磁共振）等高端领域，与中国企业重合范围较小。目前日本主要的钕铁硼生产企业包括：住友NEOMAX、TDK、信越化学等，总产能约为2万吨。
由于中国稀土产量全球占比在95%左右，因此大致可以将中国产量作为全球总产量。根据稀土行业的整合与限采政策，2011年全国稀土矿（稀土氧化物REO）开采总量指标为9.38万吨，比去年只增长了5%，其中轻稀土8.04万吨，中重稀土1.34万吨。从前些年的情况来看，国家的限制指标并没有得到很好的执行。从2005年开始，中国稀土产量连续5年超过10万吨，2008年产量高达12.48万吨，2009年达到了12万吨左右，我们预计10年产量也超过了10万吨。但从11年开始，随着国家对非常采矿打击力度的加大，我们预计指标执行情况会得到显著的改善。作为钕铁硼磁材的主要原材料，稀土行业格局的变化也会给钕铁硼行业带来重大的影响。
实际钕铁硼生产原料用的是金属镨钕，我们估算一吨钕铁硼需要0.29吨镨钕左右（铺：钕=1：3）。氧化镨钕在轻稀土氧化物中平均占比大概在25%左右，也就是说，氧化镨钕年供应量大概在2万吨左右，即1.6万吨的金属镨钕，转化成钕铁硼磁体的毛坯总量大概在5.5万吨左右。根据从行业内企业了解的信息，我们假设指标外的稀土产量为指标内产量的20%，这样加总得到的钕铁硼产量也只有6.6万吨左右，相比2010年10万吨的产量要萎缩30%以上。从供需情况来看，即使在中性情景下，下游需求也能支撑绝大部分的钕铁硼产能。如果再考虑到中小企业由于成本压力的减产以及行业兼并整合所带来的产量减少，即使在中性需求情景下钕铁硼行业也基本能实现供求平衡。
氧化镨钕及钕铁硼价格从7月初大幅下跌后，市场出现了另外一种担心，那就是未来稀土价格下跌，导致钕铁硼价格大幅下跌从而造成企业净利润的下滑。我们对此的观点是：稀土价格未来大幅下跌的可能性不大，尤其是氧化镨钕的下游需求稳健，价格最可能在高位震荡维持。首先支撑稀土价格的是下游需求的增长，中国稀土学会预计，全球2015年的稀土需求量将达21万吨，2009～2015年之间的需求量年均增幅将超过8%，大大高于过去20年间的5%。其次，国外稀土产能的释放不会一蹴而就。国外大部分生产线已经停止多年，重启需要大量的勘探及准备工作，生产成本也远比中国的高。我们预计美国及澳大利亚的产能在13年以前对全球稀土供应都不会造成实质性影响。
表：国外主要稀土矿床情况
矿床名称 国别 矿石储量 REO品位 金属量 稀土类型 现状
（万t） （万t）
芒廷帕斯 美国 5000 8%-9% 430 轻稀土 重启生产
贝诺杰 美国 980 4.1% 36 轻稀土 可行性研究
托尔湖 加拿大 6500 2.0% 133 轻、重稀土 重启生产
霍益达斯湖 加拿大 152 2.3% 3.5 轻稀土 可行性研究
维尔德山 澳大利亚 770 11.9% 92 轻稀土 开发中
诺兰 澳大利亚 30000 2.8% 85 轻稀土 重启生产
根据我们与钕铁硼企业的沟通情况来看，钕铁硼厂商普遍采用“成本+毛利率”的方法签订订单。在这种定价方法下，如果成本能有效转移，钕铁硼价格在高位维持对厂商来说是有利的。另外，由于钕铁硼企业要考虑到下游客户的承受能力，目前一线钕铁硼企业的订单出货价格普遍比市场价格要低。如果钕铁硼价格能在高位维持，一线钕铁硼厂商的产品价格还有较大的上调空间。
我国钕铁硼产品仍以中低档为主，高端市场增长潜力巨大
生产高性能钕铁硼永磁材料需采用稀土作为原材料。目前，我国拥有全球最大的稀土储量和产量。因此，出于竞争和成本的考虑，世界高性能钕铁硼永磁材料制造的传统强国，如美国及欧洲等国，都陆续将其永磁材料的生产基地转移到中国。目前，美国已无高性能钕铁硼永磁材料生产基地，而欧洲仅在德国和芬兰共有不到2,000 吨/年的产能。日本高性能钕铁硼永磁材料产量最大，其2009 年产量占全球总产量的比重达63.7%，我国居第二，占29.9%，两者产量超过全球总产量的90%。随着稀土价格的飙升，我们认为未来高端钕铁硼产能进一步向中国转移是大概率事件，预计到2013年左右中国将取代日本成为全球最大的高性能钕铁硼生产国。
专利限制权逐步到期，打开中国高性能钕铁硼高速增长的大门。
烧结钕铁硼领域，目前国内有五家企业有NEOMAX的烧结钕铁硼专利授权（三环、韵升、京磁、安泰、银纳），这是进入国外大客户的入场券，其它没有专利的企业需要向上述五家企业缴纳10%的代理费以这几家企业的名义出口。
对于粘结钕铁硼磁体，只要购买麦格昆磁（MQI）的磁粉制作成的磁体就自动获得专利许可(2014年到期），可以进入任何专利市场。目前粘结钕铁硼的主要专利在日本和欧洲均已失效，仅在美国受专利限制。因此只要磁体或下游产品不进入美国市场，可以采用国内工厂生产的快淬磁粉；但是由于磁体主要应用于办公自动化电机、通讯、汽车电机等产品，部分产品或其下游产品不可避免地要进入美国，要对市场进行区分采用成本可能比磁体价值要高许多，因此尽管专利本身仅在美国有效，但仍然是很大的限制和障碍。因此，目前国内粘结钕铁硼厂商基本属于来料加工型企业。
表：钕铁硼专利到期情况一览
主要成分专利 日本到期时间 美国到期时间 欧洲到期时间
RE-Fe-B(NEOMAX) 2003 2003 2003
RE-Fe,Co-B(NEOMAX) 2008 2003 2007
RE-Fe-B 化合物(NEOMAX) 2003 2014 -
RE-Fe,Co-B化合物(NEOMAX) 2003 2014 -
RE-Fe-B基本成分（MQI） 2003

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