财务指标量化选股实证研究一
2011-11-16 18:42阅读：
股票投资的两大工作是选股与择时，其中选股是从上市公司股票中挑选出理想的投资标的，择时就是选择恰当的介入时机。从具体的金融分析上，技术分析侧重于根据历史的价量走势来判断未来股价的变动，
而基本面更侧重于研究公司的经营业绩，认为股价应该反映公司的价值。通常而言，
上市公司股价走势与公司业绩有着一定的关联关系，
在国外成熟的市场体现得比较明显。而在A股市场，投机和炒作的风气比较
，更认同的观点是股价走势和资金面的关系更大些，所以在一定时期内也经常会出现股价与公司业绩的不符。但是从逻辑上说，一个股票长期的走势不会脱离公司的基本价值。
基本面分析包括公司的方方面面，所涉及的相关信息有些很难获取和判断。
公开的主要是定期报告和各种公告，而定期报告中的财务报表是按照国内通用的会计准则编制的，
本身提供了系统化的财务指标体系，方便我们在财务指标的基础上做一些量化的分析，本文就是在学习湘财证券《量化指标选股系列实证分析》的基础上，简单地测试财务指标在选股方面的效果。
一、指标选取
按照原文，
将上市公司的主要财务指标分为六个类别，并分类挑选具有代表性的指标：
1)
盈利指标：毛利率、营运利润率、净资产收益率、经济利润
2)
成长性指标：净资产收益增长率、经营性现金流增长率
3)
现金流指标：自由现金流-营运利润比
4)
估值指标：自由现金流-股价比、市盈率、市净率、企业价值倍数
5)
资本扩张指标：资本支出-投入资本比
6)
风险指标：财务杠杆
各指标有些是三大报表的原始数据，有些是衍生计算的，具体的算法以前的文章中有过介绍。其中计算经济利润时，
wacc
中的股权成本用历年市场指数的平均数时，算出来的值比较大，导致wacc较大，所以暂时用行业的平均ROE代替，以后再做调整。
二、测算过程
1、样本选取
拿到所有股票从20050630 到20110930各个报告期的财务指标，然后按照指标排序（盈利、成长性、现金流、资本结构指标按降序、估值及风险指标按升序排列）,取排名前30的股票组成样本空间。
单指标直接排名，双指标和三个指标累加后排名。
2、投资区间确定。
交易所对定期报告的披露有如下要求： 季报需要在结束后1月内披露，半年报在结束后2月内披露，年报在结束后4个月内披露。就是一季报在0430前披露，
中报在0831前披露，三季报在1031前披露，年报在第二年的0430前披露，
因此，根据报告统一结束后的日期来切换，来调仓换股，
调仓成本初定为0.3%
同时，考虑到定期报告反映的是过去的静态数据，为了验证股价是否能够提前反映业绩的变动，可以结合报告期披露前的股价变动和披露后的股价变动来分析具体指标的有效性。
举例来说， 2011年中报在20110831前全部披露，根据财务指标的排序结果选出各个指标对应的投资组合，分别计算上一个报告期结束日20110430 到20110831 的收益
和20110831到下一个报告期结束日20111031的收益。
3、比较基准用沪深300 ，由于分开多个区间计算收益率然后累加，所以会有部分的失真
三、单指标计算结果
1.报告期收益情况
(1)报告期前投资组合收益：
指标
|
扣除成本后收益
|
市场收益
|
超额收益
|
经济利润
|
623.08%
|
367.13%
|
255.95%
|
自由现金流-营运利润比
|
577.00%
|
367.13%
|
209.87%
|
净资产收益增长率
|
555.11%
|
367.13%
|
187.97%
|
经营性现金流增长率
|
537.12%
|
367.13%
|
169.99%
|
资本支出-投入资本比
|
509.18%
|
367.13%
|
142.05%
|
自由现金流-股价比
|
485.52%
|
367.13%
|
118.38%
|
市净率
|
456.59%
|
367.13%
|
89.46%
|
企业价值倍数
|
428.68%
|
367.13%
|
61.55%
|
净资产收益率
|
428.12%
|
367.13%
|
60.99%
|
市盈率
|
427.14%
|
367.13%
|
60.00%
|
财务杠杆
|
400.69%
|
367.13%
|
33.56%
|
毛利率
|
387.68%
|
367.13%
|
20.54%
|
营运利润率
|
329.79%
|
367.13%
|
-37.34%
|
(2)报告期前投资组合风险指标：
指标
|
年化超额收益
|
收益波动率
|
年化夏普比率
|
年化信息比率
|
经济利润
|
0.205810772
|
0.329743647
|
0.180971088
|
0.363251216
|
自由现金流-营运利润比
|
0.104602924
|
0.269394632
|
-0.412735332
|
-0.143579083
|
净资产收益增长率
|
0.139134238
|
0.305471097
|
0.108418137
|
0.317038335
|
经营性现金流增长率
|
0.081672162
|
0.308943705
|
-0.225151415
|
|
