乐凯胶片深度分析之光伏背膜
2015-12-08 15:48阅读：
乐凯胶片深度分析
2014年7月14日，乐凯胶片发布定向增发投资于太阳能背膜扩产和动力锂电池隔膜的方案，此两种投资前景都不错。因此，目前有考虑将乐凯胶片从事件型交易股票——押注航天集团和乐凯集团对于乐凯胶片的重组，转为投资性交易股票——看好集团公司层面对于乐凯胶片的长期资产注入和注入资产的优质回报。
一、行业基础知识：
（一）什么是光伏背膜？
太阳能电池模组主要由玻璃、电池片、封装材料、背膜、铝合金边框和接线盒等几部分组成。其中封装材料（主要为EVA胶膜）、背膜（主要包括氟膜和PET厚膜）均使用到不同化学成分的薄膜制品。目前全球光伏EVA胶膜和背膜的市场容量合计接近155亿元，行业毛利率均在30%以上，目前各细分市场的国产化率均不足50%。
[1]
EVA：EVA是一种塑料物料由乙烯(E)及乙烯基醋酸盐(VA)所组成。这两种化学物质比例可调较从而符合不同的应用需要，乙烯基醋酸盐
(VA content) 的含量越高，其透明度，柔软度及坚韧度会相对提高。
氟膜：目前复膜型背膜主要采用PVF（聚氟乙烯）、PVDF（聚偏氟乙烯）、ETFE（乙烯-四氟乙烯共聚物）。涂覆型背膜采用PVDF、FEVE（四氟乙烯或三氟氯乙烯与乙烯基醚共聚物）。
[2]
（二）光伏背膜结构：
晶硅太阳能电池组件结构图
[1] 中信证券 膜材料行业深度研究 2011年6月3日
[2] 中来光伏预披露材料2014年4月17日
图片来源：《中来光伏IPO预披露》2014-4
（三）光伏背膜生产工艺：太阳能电池背膜传统的生产工艺系通过胶粘剂将氟膜与PET基膜粘接复合而成，成为复膜型背膜。由于复膜型背膜所需的主要原材料氟膜被国外少数氟化工企业所垄断，如2010年美国杜邦公司Tedlar品牌PVF膜占据了全球太阳能电池背膜生产用氟膜市场的40%。[1]
此外，复膜型背膜所需的高品质胶粘剂生产技术亦被欧美等国家的少数企业掌握，因此我国复膜型生产企业一般缺乏制模核心技术，且生产成本较高。[2]由于技术原因，目前PVF
或PVDF等氟膜产品仍掌握在美国杜邦公司、法国阿科玛（Arkema）等国外少数企业手中，市场供应紧张且价格居高不下，同时适用于氟膜与PET
粘结的高品质胶粘剂生产技术多为国外少数厂家掌控，价格较高。因此，虽然目前国内部分企业如明冠能源（江西）有限公司、乐凯胶片股份有限公司、苏州赛伍应用技术有限公司、江苏中南汇通光伏材料有限公司和湖北回天胶业股份有限公司等也掌握了复膜型背膜的生产技术，但其生产所需的氟膜、胶粘剂主要依赖进口，背膜制造成本较高。[3]
涂覆型背膜主要以FEVE、PVDF 等为主体树脂制备成氟碳涂料，采用特种涂覆方式与PET
基膜通过化学键合成膜，该类产品一体化程度较高、耐
[1] 中来光伏预披露材料 中信证券 膜材料行业深度研究一
[2] 中来光伏预披露材料
[3] 中来光伏预披露材料
耐候性能优异，突破了国外少数企业对氟膜与胶粘剂的垄断，实现了太阳能电池背膜生产低成本高品质的要求，其成本约为TPT
复膜型背膜的50%。
[1]
两种工艺中，部分国内企业（如苏州中来、乐凯集团等）开发了新型涂布式工艺，即将氟涂料直接涂布到PET厚膜上以替代传统的氟膜材料，成本仅为TPT结构背板的50%，价格为TPT复胶背膜的三分之二。但是涂布工艺在粘接性、稳定性等方面仍需持续考察。此外TPE结构背板保护性能不如TPT，但是成本比TPT结构便宜30%。
[2]对于涂覆型背膜，苏州中来认为是未来太阳能背膜的发展方向，原因在于，2008年起，涂覆式背膜才开始进入市场，由于此前的太阳能组件的高利润率：因此对于背膜的成本不敏感，未来可以预见未来，背膜材料将仍然以含氟背膜为主流，在光伏组件对于成本越来越敏感的大背景下，且国外大厂对于复胶型氟膜处于垄断地位，品质优良的涂覆型背膜产品的发展是实现背膜国产化的必由之路。但目前，由于涂覆型面世时间较晚，市场占有率较低，约为10%左右。
[3]
项目
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复膜型背膜
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涂覆型背膜
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原材料
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高品质的胶粘剂生产技术被国外少数 企业所垄断
|
氟树脂、PET 基膜，国内外市场供应充
足，氟碳涂料需企业自行制备
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生产工艺
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胶粘复合，由于不同膜层性能差异易致
残留，并引发起泡，次品率高
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涂覆生产工艺，工序少，耗能低
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生产设备
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成熟通用复合设备
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一般需自主集成设备
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技术壁垒
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国内企业一般缺乏制膜核心技术，胶粘复合工艺难度系数不高，技术壁垒相对较低
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涉及氟碳涂料的配方、材料表面改性等技术，技术壁垒相对较高
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成本
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以TPT、TPE 结构为主，成本较高
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较低
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一体化程
度、稳定
性
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受胶粘剂质量影响较大 较高
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（无需使用胶粘剂，一体化程度高）
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市场份额
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较高
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由于进入市场时间短，目前市场份额占10%以上，未来增长前景良好
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国外及中
国台湾地
区主要企
业
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奥地利伊索沃尔塔（Isovoltaic）、德国肯博（Krempel）、日本东洋铝业株式会社、意大利康维明（Coveme）、韩国SFC
有限公司、台虹科技股份有限公司等
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美国Madico 公司、韩国LG 集团等
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国内主要
企业
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明冠能源（江西）有限公司、苏州赛伍应用技术有限公司、江苏中南汇通光伏材料有限公司、乐凯胶片股份有限公司和湖北回天胶业股份有限公司等
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本公司、北京高盟新材料股份有限公司、乐凯胶片股份有限公司、浙江哈氟龙新能源有限公司、杭州帆度光伏材料
有限公司等
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资料来源：中来光伏预披露材料
（四）光伏背膜行业的市场容量：全球光伏装机量的急剧增长极大地带动了太阳能电池背膜的市场需求，2010年全球背
膜市场的需求量接近1.4 亿平方米。
[1]根据EPIA 预测，在政策利好的情况下，2015 年、 2016
年全球光伏新增装机容量预计分别为62.64GW、74.27GW
[2]，根据目前太阳能电池组件转换效率约为16%计算，1MW 太阳能电池组件大约需要0.70
万平方米背膜，对应的2015 年、2016 年太阳能电池背膜需求量分别约为4.4 亿平方米、5.2
亿平方米，太阳能电池背膜市场前景广阔。
[3]根据报道，目前进口TPT复胶背膜的价格约为60元rmb/m
2。同时，根据媒体报道，乐凯胶片的背膜价格在30元rmb/m
2，替代空间较大。
国内的光伏组件产能如下，2012年，产能约为20GW，推算所需背膜在1.4亿平方米以上。
[1]中信证券 膜材料行业深度研究一
[2] EPIA 《GLOBAL MARKET OUTLOOK FOR
PHOTOVOLTAICS 2013-2017》，2013 年5 月
[3] 中来光伏预披露材料
图片来源：中来光伏预披露材料
二、乐凯胶片在光伏背膜的进展：
（一）公司在光伏背膜方面的技术进展。
乐凯胶片于2008年4月发布了投资4500万元建设光伏背膜生产线的公告。“太阳能电池背板，是太阳能电池的主要材料，用于太阳能光伏电池板封装用背板。国际市场上常见的太阳能电池背板结构有TPT
和TPE 两种，其中TPT 结构产品的市场占有率约为50%以上。”
[1]
“公司2008 年2
月开发成功的太阳能电池背板，具有自主知识产权，在工艺上
采用了独特的复合方式，使产品具有更好的电性能和防水性能，从产品的检测数据来看，各项性能指标均满足用户需求。”
[2]
公司2008年9月份申请一种太阳能背板的发明专利中有如下表述“在本发明中的耐候层采用涂布的方法涂布在基材或其他层上，图不是先制备耐候层的涂布液，该涂布液含有以上所列的含氟树脂，改性树脂，聚合物填料，无机填料，并通过溶剂将组合物粘度调整到适宜涂布的范围。”可以看出，
[1] 乐凯胶片投资公告2008-025
[2] 乐凯胶片投资公告2008-025
2008年，公司已经掌握了涂覆法生产太阳能背膜的自主技术。该专利于2009年2月4日公开。
乐凯胶片掌握涂覆和复胶两种生产工艺，产线可以相互转产。
[1]从乐凯胶片申请的专利情况来看，乐凯胶片在近年来坚持了两条腿走路的方式，取得的相关专利技术既包括涂覆类的氟涂料专利，也包括复胶类的专利技术。同时，乐凯胶片也在胶膜方面取得了进展。
（二）乐凯胶片光伏背膜投资扩产情况
公告编号
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公告名称
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公告内容
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2008-04-8
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2008-025
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2008年5月开建，年生产能力200万m2，投资金额：4536 万元，投资建设期：1 年。
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2011-03-02
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2011-003
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2011年3月开建，年生产能力250万m2，投资金额：2051 万元，工程建设期：6
个月。
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2011-04-08
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2011-015
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2011年9月份开建，年生产能力500万m2，投资金额：13521万元。建设两条太阳能电池背膜生产线和一个整理中心。
工程建设期12个月。
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2014-07011
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2014年定增可行性研究报告
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2014年底开建，年生产能力500m2，投资金额：4463万元。一条光伏背膜生产线。
2015年开建，年生产能力1000 m2，投资金额：13958万元。两条光伏背膜生产线。
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[1]
中来光伏预披露材料
从上述公告内容可以看出，目前乐凯胶片的太阳能背膜产能约为950万m2。根据中来光伏预披露材料，乐凯胶片目前的产能为乐凯胶片股份有限公司（以复膜型背膜为主，已形成年产能约500
万平方米，另截至2013 年6
月末该公司太阳能电池背板三期项目（产能1,000
万平方米）完工程度为60.69%）[1]。根据乐凯胶片2013年年报，相关建设完工，但未有明确产能，根据上述介绍情况，目前乐凯胶片的产能当在1000-1500万m2之间，此次定向增发后，光伏背膜的产能建设如果顺利，2016年将会完成产线建设，总产能将在3000万m2左右，按照目前的光伏组件效率，约对应3GW的组件产能，即国内一家一线光伏组件厂的产量。根据相关材料显示，国内上市公司
[1] 中信证券 膜材料行业深度分析（一）
中，回天胶业的产能约为700万m
2。
[1]中来光伏的产能约为1000万m
2。
[2]目前，各家均有大幅扩产计划。
如果背膜价格能够维持在30元，则3000万平米对应为9亿营收，如果能达到15%的利润，那么对应利润约在1.35亿元。对应7000万股增发后，总股本约为4.2亿，平均每股能够有0.3元的利润。仅次一项，如果能够按照目前市场40倍估值，乐凯的股价约在12元左右。
（三）乐凯胶片光伏背膜未来发展的一些关键点。
随着光伏行业的快速回暖和各国均强调新能源行业发展的重要性，未来新能源发展的前景广阔，需求仍然有上升空间。但是，目前，国内主要企业具有大幅扩产计划。从乐凯胶片的历次投资公告和定向增发可行研报告来看，投资利润率和背膜价格均呈快速下滑的态势。根据媒体报道，目前乐凯胶片生产的太阳能背膜的成本约为进口TPT背膜的50%，价格约为30元/m
2。
但“乐凯胶片在PEPP（聚乙烯）工艺上经验丰富，所以他们向太阳能背板产业转型是具有基础的”。
[3]根据中来光伏的预披露材料“报告期内，公司太阳能电池背膜产品的平均销售价格分别为42.37
元/平方米、31.80 元/平方米和23.33
元/平方米，呈下降趋势，由于公司产品成品率提高及原材料采购价格下降等因素的影响，公司主营业务毛利率仍处于较好水平，分别为52.65%、50.49%和47.88%。”因此，未来背膜价格的下降将是一个值得密切关注的问题。同时，乐凯胶片由于有较雄厚的技术基础，灵活的产线配置（涂覆和复胶可以转化），较早进入光伏背膜进口替代领域，已经在国内企业中较大规模的产线，有可能占得先机。
同时，乐凯胶片还有一些潜在优势。河北是仅次于江苏的另一大光伏大省，英利和晶科均在河北。乐凯胶片的一大客户为上海新能源，这个公司是航天机电负责光伏电站开发的子公司。未来，航天系公司从乐凯胶片和航天机电在内有可能形成一条完整的光伏产业链条。目前，航天机电的电站开发项目在国内具有优势。
[1] 回天胶业2013年年报
[2] 中来光伏预披露材料
[3] 证券日报 2014-07-15 乐凯胶片扩光伏产品背后逻辑
背板进口与国产价格相差超一倍
