有人说，二月下旬之后，我不再提“新周期”和“一体两翼”了，思路是不是变了，风格是不是偏离了。本次月报我们就集中分析、解答这个问题，论述我们对经济和市场的后续看法。
首先看“新周期”，我们在2016年观察20年来的库存、工业利润等数据判断2015年第四季度是经济底部。最近两年的经济回升，其实是“旧经济”在居民和政府加杠杆下，结合供给侧改革形成的复苏。这轮复苏中，企业部门利润大大改善，负债率得到控制，落后产能一定程度上出清。进入2018年，行政命令式的供给侧力度减弱，取而代之的是环保税、排污费为代表的经济杠杆调节。
此轮房地产的去库存是一箭双雕的政策，2015年银根宽松之后居民大量借贷涌入房地产及其相关的消费领域。居民贷款增量与商品房销售额的比值持续上升，已经连续两年高于50%。居民债务总量与可支配收入的比值来衡量居民的杠杆率，这一比值在过去三年上升了25个百分点，目前已接近1.1倍，甚至略高于目前美国的居民杠杆率，而美国在爆发次贷危机时该比值接近1.4倍。可以认为，中国居民的杠杆率至少已经处于一个不低的水平。因此，我们年初走访了有关部门，得出结论就是2018年房地产信贷趋紧，对今年的整体销售难言乐观。
2018年的关键词就是“去杠杆”，从银行资产负债表的瘦身腾挪，到政府预算赤字下调，再到社会融资总量与M2增速差收窄。诸多迹象表明2018年政府、企业和居民的借贷热情和能力在缩减。同时，各种监管政策下，银行在现有资产负债表体系下不可能全部承接“非标”，而它们的融资主体恰恰是地方政府和房地产企业，资本充足率仍然会制约银行对非标的承接能力。于是，我们看到大批银行推出再融资方案。
供给收缩是工业品涨价的前提，需求旺盛是必要条件。我们年初认为这个采暖季供给受限的周期股机会是比较难把握的时间窗口。因为，我们意识到需求可能在某个时刻低于预期。结果，春节前高炉开工率攀升，节后钢材库存爆棚，聚合MDI也下跌。工业品这种供需两弱的局面将维持一段时间。
笔者认为今年紧信用的环境与2005年有相似之处，金融监管加强抑制了银行扩张信用的意愿和能力，尚在修复资产负债表的工业难以全面进入扩产周期（石化炼油行业除外），行业整合可能发生在利润回落之后。当年的标志性事件是“铁本”，今年的标志性事件是部分财团野蛮生长的终结！
2004-2005年的
首先看“新周期”，我们在2016年观察20年来的库存、工业利润等数据判断2015年第四季度是经济底部。最近两年的经济回升，其实是“旧经济”在居民和政府加杠杆下，结合供给侧改革形成的复苏。这轮复苏中，企业部门利润大大改善，负债率得到控制，落后产能一定程度上出清。进入2018年，行政命令式的供给侧力度减弱，取而代之的是环保税、排污费为代表的经济杠杆调节。
此轮房地产的去库存是一箭双雕的政策，2015年银根宽松之后居民大量借贷涌入房地产及其相关的消费领域。居民贷款增量与商品房销售额的比值持续上升，已经连续两年高于50%。居民债务总量与可支配收入的比值来衡量居民的杠杆率，这一比值在过去三年上升了25个百分点，目前已接近1.1倍，甚至略高于目前美国的居民杠杆率，而美国在爆发次贷危机时该比值接近1.4倍。可以认为，中国居民的杠杆率至少已经处于一个不低的水平。因此，我们年初走访了有关部门，得出结论就是2018年房地产信贷趋紧，对今年的整体销售难言乐观。
2018年的关键词就是“去杠杆”，从银行资产负债表的瘦身腾挪，到政府预算赤字下调，再到社会融资总量与M2增速差收窄。诸多迹象表明2018年政府、企业和居民的借贷热情和能力在缩减。同时，各种监管政策下，银行在现有资产负债表体系下不可能全部承接“非标”，而它们的融资主体恰恰是地方政府和房地产企业，资本充足率仍然会制约银行对非标的承接能力。于是，我们看到大批银行推出再融资方案。
供给收缩是工业品涨价的前提，需求旺盛是必要条件。我们年初认为这个采暖季供给受限的周期股机会是比较难把握的时间窗口。因为，我们意识到需求可能在某个时刻低于预期。结果，春节前高炉开工率攀升，节后钢材库存爆棚，聚合MDI也下跌。工业品这种供需两弱的局面将维持一段时间。
笔者认为今年紧信用的环境与2005年有相似之处，金融监管加强抑制了银行扩张信用的意愿和能力，尚在修复资产负债表的工业难以全面进入扩产周期（石化炼油行业除外），行业整合可能发生在利润回落之后。当年的标志性事件是“铁本”，今年的标志性事件是部分财团野蛮生长的终结！
2004-2005年的