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巴菲特成功的秘诀（整理）

2017-08-31 07:04阅读：

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巴菲特成功的秘诀（整理） 巴菲特成功的秘诀（整理）
巴菲特成为世界首富首先是源于他是一个保险家，而非是股票投资者！巴菲特成功的秘诀是保险公司负成本的浮存金和顺带而来的杠杆率，这是他是成功关键因素。从巴菲特的职业生涯来看，“股神”的评价跟事实相比是严重错位的，也绝然不能反映巴菲特的真实能力和成就，巴菲特可以说是世界上最卓越的投资家，应该被定义为“企业并购之王”或“投资之王”纯粹通过股票投资成为另一个巴菲特或许只是天方夜谭。巴菲特最非凡的商业计划，就是设计了伯克希尔本身的商业模式。他将伯克希尔打造成一个保险控股集团，然后利用保险公司的浮存金去收购企业和证券投资，充分利用保险公司的杠杆作用来放大收益。从模式本身来说，已比很多控股公司有了先天的优势。所以后面的运营，事半功倍。结果是
公司的规模远大于同行，而且发展速度也快得多。在具体投资上，巴菲特也是有计划的，比如投资组合的构建，他会设想各种经济情况和不利环境，来检验自己的投资组合，并做好各种应对方案。这就是所谓“重要的是建造方舟，而不是预测暴风雨”。巴菲特总是在其账户上保持充足的现金，为可能的危机和突然出现的投资机会做好了准备。我们可以看到巴菲特的很多经典之作，如1987在美国市场崩盘时，大手笔买入可口可乐；在次债危机时，当信贷冻结，包括通用电气和高盛这样世界闻名的公司都资金短缺，不得已向巴菲特这个白衣骑士发出了求救信号。结果是，巴菲特抓住了有利的时间窗口，以令人眼红的有利条件，获得了通用电气和高盛的可转换优先股。在平时的生活中，有些人会抱怨生活，认为自己没有机会，其实机会对每一个人都是公平的。你平时准备了一只凳子，当机会来临时，你可以站在凳子上，抓住机会。但如果你平常没有准备，或凳子的高度不够，当机会来临时，你就无法抓住。这个道理，无论是在生活中，还是在投资领域，都是相通的。
保险浮存金在巴菲特投资中有何作用？很显然零成本的浮存金的使用，放大了投资的杠杆，有益于提高投资收益，另一方面浮存金毕竟是负债，杠杆是双刃剑，使用不好也可能加大亏损。浮存金的零成本负债的特点很可能导致巴菲特特别青睐那些稳定性好，商业模式简单清晰，现金流良好的公司，而回避变化较快的高科技公司。在2012年致股东的信中，巴菲特再次谈到了浮存金的重要性：“财产及意外险保险公司预先接受保险费，在事后支付索赔。在持有期间，我们可以用这些浮存金进行投资，为伯克希尔公司赚取投资收益。”换句话说，巴特菲在其投资生涯中，不断地投入了浮存金，相当于不断地投入了“无息贷款”，依靠这些贷款的持续杠杆化和长期稳定的复利收益，才最终成为了首富，巴菲特成为世界首富所依赖的“复利”，绝非仅仅通过股票投资带来的. 如果巴菲特不依靠浮存金，不计算分红收益，只是依赖于作为基金合伙人时期的2000万美元本金，巴菲特只凭个人资金的话，到今天只能拥有56.819亿美元的财富（这个是按照伯克希尔净值计算的），有人按照其在美国的纯粹股票投资组合计算的数字比这个数字还要低得多，怎么可能成为世界首富？在伯克希尔发展的历史上，截至2007年底，平均年复合成长率为21.1%与此同时，伯克希尔的浮存金平均年复合成长率为23%，两者几乎保持着一致前进的步伐。结合浮存金历年来在伯克希尔净值当中的占比保守估计，保险浮存金占伯克希尔净值的50%左右，也就是说，巴菲特用了约1.5倍的零成本杠杆实现了公司净值的增长。从巴菲特全力经营伯克希尔公司的年份1970年开始计算，在伯克希尔公司1970年~2010年的业绩数据中，巴菲特从1970年后实现伯克希尔净值的年复合收益率约20.6%。剔除约1.5倍的保险浮存金的影响后，计算的结果显示，巴菲特的年复合收益率约13.7%。而从巴菲特在1993年第一次阐述“护城河”的理念后，到2010年为止，伯克希尔公司净值的年复合增长率约15%，剔除1.5倍的零成本杠杆(保险浮存金)后，其股票实际长期投资收益率约10%。虽然测算方法仁者见仁，但是有个事实非常明显了，那就是从收益率的角度而言，巴菲特的“炒股水平”仅仅略微高出标普500一丁点，实在不怎么样！股神的称号到底是谁封的？老巴人家从来没有把自己当作过“股神”，迄今为止唯一 授权的书籍是本人的自传，主要是本人的经历和投资哲学形成的过程，而不是专门讲解选股方法和传授价值投资理念的，他的很多名言其实都是针对伯克希尔股东而言的，其名言所针对的对象是其实是“投资”是“企业”，而不是什么“股票”，他本人也没觉得自己的股票投资组合能在价格波动中获得高回报率，从1993年到2008年，这16年间，巴菲特曾经8次在股东会上公开推荐指数基金！巴菲特能坚持长期持股的原因也在于人家的盈利模式是非常特别的，有源源不断的保险浮存金所提供的“子弹”，有其他的业务的利润提供可供再投资的“子弹”，有源源不断的投资分红补充“子弹”，现在大家明白为何巴老能够有多次经典抄底、为何能够气定神闲长期持股的原因了吧？人家根本就不是”以交易为生“的，人家根本就不需要套现股票，而且很重要的一点是，伯克希尔有很丰厚的稳定收入来源，即便股票市值有所下降，对伯克希尔的每股净资产负面影通常也是比较小的，同样的，如果市值上涨，他也未必能找出更合适的股票，既然鸡能持续下蛋，还有很多不同种类的良种鸡，为何要卖掉呢？
巴菲特的复利奇迹实际上指的是在保险浮存金的杠杆撬动后的伯克希尔的净资产增长率，而巴菲特真正擅长的其实不是投资股票，而是配置现金和资产的能力，猎取值得投资的企业以及寻找稳健复利的各种投资机会，伯克希尔保险业务以及金融衍生品业务近年来的利润贡献其实是很大的，2012年全年，旗下保险业承保利润明显增加，达到16亿美元，衍生品获利12.8亿美元，但这块利润并不稳定，波动有时候会比较大；套利交易虽然巴菲特也做过，但是他的套利模式跟其他的对冲基金的模式差异很大，近些年也基本不做了。巴菲特流淌着农民的血液，他的家族基因对他的投资风格和投资理念的影响是非常大的，巴菲特的股票以及收购公司的选择最注重的就是垄断类、消费类、金融类和公用事业类的公司，投资理念中最重视的就是安全边际和现金流，安全边际高，才能长期安心持股不理会指数的波动，才可能不必事必躬亲被企业经营的繁忙事务所拖累，而看重未来现金流的折现又是看重了什么？答案太简单了，潜在现金奶牛的长期持续稳定的高分红啊！事实上,巴菲特所选择的股票中除了符合护城河理念、符合安全边际理念以及拥有较理想未来现金流折现值（巴菲特对”价值“的定义）之外，还具备一个相同的特征就是这些股票都是高派息的股票，他目前的“四大”股票富国银行、可口可乐、IBM和美国运通在2012年支付了伯克希尔11亿美元的股息，2011年年中十大高股息（以“最近季度股息”为标准）的葛兰素史克公司、康菲石油、赛诺菲、M&T银行、通用电气、强生、宝洁、卡夫食品、UPS 、Gannett(GCI) 最低的派息率是3.2%，最高的达到5%，2011年伯克希尔哈撒韦公司持股的33家公司中，有27家公司支付现金股息，我们都知道，巴菲特曾经表达过对投资科技股的消极态度，然而，今天的伯克希尔却投资了IBM公司和英特尔公司，IBM公司和英特尔公司的特别之处在于，两家都是规模庞大、发展成熟、经营稳定的行业领军企业，最重要的是他们以现金形式向股东返还股息，其实巴菲特近年来对金融业最大的一笔投资也将股息的派发预期列入考量的一个重要指标的。 巴菲特在致股东的信中说“我们现在持有可流通的普通股，可以分配的股息将来几乎肯定会增加。其中，最大一笔股息可能会来自于富国银行。富国银行在经济衰退的最糟糕时期继续保持繁荣发展，现在拥有雄厚的财务实力和巨大的盈利能力，但却被迫只能维持一种人为的很低的派息率（每股股息/每股收益）。”“未来有一天，甚至可能很快，美联储的限制会停止。富国银行就可以恢复股东应该享有的合理股息支付水平分配政策。”“我们持股的其他企业也可能会提高股息。1995年，我们完成对可口可乐股票买入之后的第一年，可口可乐公司支付了0.88亿美元的股息。此后每一年，可口可乐公司支付的股息都在增长。2011年，我们持有可口可乐股票能够分到的股息将会高达3.76亿美元，比2010年高出0.24亿美元。未来十年之内，预计可口可乐给伯克希尔带来的股息收入将比现在的3.76亿美元再翻一番。”
2008年美国金融危机恶化以后，很多人看到巴菲特曾经“抄底”高盛、通用电气和瑞士再保险，但巴菲特出资以后全球股市继续暴跌，股价纷纷腰斩，随后被很多人嘲笑老巴不过如此，而后的几年全球股市不断上涨，又有不少巴菲特迷再次将巴老推回神坛，其实他们的理解完全错误.你们知道当年巴老买的是什么吗？是优先股！跟普通股完全不是一回事！当年高盛要避免倒闭、希望获得巴菲特援助时，巴菲特提出的简单条款内容是：1，永续优先股；2，三年后可赎回；3，获得高比例现金分红；4，低价的认购看涨的优先股权；5，高盛的最高四名主管在巴菲特没有卖掉持股之前，不得卖掉自己所持有的高盛股票。他们必须将手中90％股票持有至2011年10月1日，或者巴菲特将所入股票变现时，才能够出售。在公司分配盈利时，拥有优先股的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的，在公司解散破产时，优先股在普通股之前分配，优先股一般不进入二级市场上市流通，也无权干涉企业经营，不具有表决权，无论高盛、通用电器的普通股股价怎样下跌，巴菲特都照样能获得稳定而丰厚的收益，除非高盛和通用电气破产（这几乎是不可能的）。即便是高盛和通用电气真的破产，作为优先股股东，巴菲特也能在优先于普通股东分取剩余资产.这是一种保底保利的非常划算的买卖，而且还不止如此。根据协议，巴菲特购买的高盛优先股规定每年支付10%的固定股息，折合为每年5亿美元；另外，在赎回时，高盛要额外支付10%的溢价，就是5亿美元。赎回之后，巴菲特获得高盛的期权（行权才需要支付资本，不行权就是免费的），可以在2013年10月1日之前以115美元/股购买4350万股高盛股票。按照2011年4月18日（高盛当天正式从巴菲特旗下公司伯克希尔手中赎回所有优先股，除股息之外，高盛向巴菲特一次性支付55亿美元）高盛收盘价154美元/股计算，如果巴菲特在当天就行使这些期权，他可稳赚约16.5亿美元，加上股息和溢价，巴菲特两年半的投资回报大约为34亿美元，投资回报率68%。而同一时期，道琼斯指数回报率约为10.1%，标准普尔500强指数回报率则只有7.7%。
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你要以为老巴就是个靠投资眼光炒股的，那完全是搞错了，人家可是彻头彻尾的生意人，不但成本周期利润风险的算盘打的精，议价沟通谈判的水准也是天王级的，巴菲特用自己大量的现金强迫产业资本屈服于自己的金融资本，用产业资本在经济危机时无法抗拒的生存权来达到对企业的强迫性控制力，资本家都是冷血的，而优先股的买卖都是非常划算的低风险高利润的大生意，可这种大生意可不是一般人能涉足的，忘记说了，如果4350万全部行使权利转为正股，那么巴菲特将成为高盛的最大股东（高盛与巴菲特公司最终签订了换购协议，放弃了行权，目前老巴是高盛的第二大股东），这简直就是趁火打劫啊！
巴菲特复利模式当中还有一个最重要的投资就是债券投资，由于巴菲特的保险浮存金也是有很高的成长率，对于巴菲特而言，很多时候不是投资什么的问题，而是如何进行资金配置的问题，如果将全部资金投资于股票，势必会增加持股数并且推高市场成本，增强股价波动的不确定风险，所以债券投资固定收益相关的头寸规模在巴菲特的资产配置中也是相当可观的。巴菲特在固定收益投资上也是很有水平的，当然其实巴菲特相比较于纯债的投资，其更亲睐的是可转换债券.最重要的原因，就是可转债在一定情况下，可转换成股权，市场持续低迷或者企业盈利不佳时，可转债的债性保护可保本，一旦企业如预想中的持续发展，又可转股分享企业成长的收益，客观上可转债发行公司承担了投资者的部分投资风险。事实上，在西方国家，可转债的规模是很大的，企业融资和投资者投资也更加普遍，作为“进可攻、退可守”的品种，市场不好时，可转债可以像债券一样还本付息，市场变好时，其又含有看涨期权的价值。上面我们曾经分析过，如果没有保险浮存金，巴菲特就不可能成为世界首富，而这里所要说的则是，如果巴菲特只投资于股票，而没有上市公司与非上市公司的持续分红、优先股、固定收益头寸和可转债的投资所带来的持续稳健复利成长和现金收益，他将面临资金的风险敞口完全集中于一个不确定收益的频繁波动市场的难题，他将面临大量现金无法配置的难题。
很多人一直似乎以为，巴菲特所做的事情就是低头闷声选股，不关心、不懂美国和全球宏观经济与微观经济。真的是这样吗？读过巴菲特致投资者的信的人知道他也非常关心宏观经济。巴菲特也是宏观经济分析大师，他写过通货膨胀与公司利润增长的关系（通货膨胀的情况下，公司利润增长速度并未随着上升；也就是说总体而言通货膨胀对公司股东也是财富稀释效果，除非是转移通货膨胀能力强的公司）。而实际上巴菲特甚至对微观经济的研究同样有相当的功底.翻阅巴菲特过去45年致股东的信，我们可以发现巴菲特曾经大量投资过白银和石油，而且他过去40多年，一直持续研究贵金属和石油市场。巴菲特在1997年致股东的信中讨论了他做的白银投资和石油投资，他做出这两另类投资的关键是分析供求，因为供求是决定贵金属和石油以及所有商品价格长期走势的最直接的推动型因素。另外，伯克希尔公司在金融衍生品业务方面有一个重头戏，就是出售标普500和其他3只海外股指的平值看跌期权，这个项目给伯克希尔带来过非常好的投资收益。这是一笔巨额期权交易，因为其涉及的股指产品名义价值高达350亿美元。这笔交易之所以看起来很高明，是因为这种所谓欧式期权只能在到期日才能行使。除非受到信用降级，伯克希尔可能不需要提供保证金抵押品。而这些期权的原始期限在15到20年，到期日都在2019年到2027年之间。如果上述股指在期权到期时高于公司卖出期权时的点位，公司在获得已经到手的投资收益之外，还将获得溢价收入.买入伯克希尔所售看跌期权的公司，在期权到期之时可以把指数产品卖给伯克希尔。截止到2008年，伯克希尔共卖出了48.5亿美元的标普500和其他3只海外股指的看跌期权合约。也就是在2019年到2027年之间的特定时点，只有当标准普尔500指数等四项基本股指均下跌至零的情况下，伯克希尔才会要支付355亿美元。就投资本身而言，虽然巴菲特投的也是金融衍生品，但却是完全符合其价值投资策略的行为，其背后更是依赖于老巴对宏观经济趋势的把握。首先，这种长期的巨额期权交易，对方通常会要求卖出方附加保证金，而伯克希尔仅凭借自己雄厚的实力和AAA评级，就完成了交易，这使得巴菲特大大降低了投资成本。其二，伯克希尔出售的是原始期限为15到20年的欧式期权，如此之长的期限加上欧式期权到期才需要兑现的特点，大大降低了此项投资的风险。纵观美国股市，股指15年都没有创新高的只有一次，就是1929年，当时在大萧条及二战的影响下，道琼斯指数用了25年，即到了1954年才超过1929年的高点。其三，即使到了2019年，标普500比签约时的点位还跌了一半，伯克希尔须支付178亿给对手，这种风险也在巴菲特能够承受的范围之内.其四，如果你对美国的特里芬周期和美元指数70年代以来的波动规律有研究的话，便会发现这个时点恰恰是美元货币信用扩张周期，就算美股表现不佳，其他四个指数的表现也差不到哪里去.老巴曾经在外汇、债券、贵金属市场很多次精准出击和及时收手，都是依赖于对美元信用和通货膨胀的准确判断，在老巴看来，期权如此设计，赢面是很大的.其五，世界经济总是要向前发展的，这是大趋势、大概率事件，而另外一个确定性事件就是钞票会越印越多，这些成分股也会不断剔除过气的、基本面变坏的企业，挑选最优质的上市公司，更多的货币追逐优秀的并且能持续加入新鲜血液的标的，下跌远远比上涨困难，这个赢面要比输面大得多.表面上看，这些期权是老巴头脑发热做出的“二十年豪赌”，实际上最可能的情况是，这些期权到期后很可能一文不值，甚至可能因为溢价而增加未来的收益，因为标普和其他股指更可能会随着时间上涨的。这对老巴而言是风险并不大的划算生意，老巴的投资生涯可是超过70年的，对全球经济历史宏观经济的研究也是大师级的人物啊。
巴菲特的一些名言产生的背景：前面已经说过，巴菲特的职业生涯分为三个阶段，玩股票（格雷厄姆仍然大发神威的阶段）的阶段，玩保险、玩公司（查理芒格阶段）的阶段，大并购并购上瘾的阶段.巴菲特的很多名言的产生，其实有的是他愿意说、必须说的，有的是他不愿说、可以不说，甚至讳莫如深的，如果不追寻当时的背景，对其生搬硬套，难免会产生很多误区的。愿意说的有玩公司的成果、心得，如旗下子公司像喜诗糖果等，是他最津津乐道的话题，他的许多投资理念，都是谈玩公司时说的。还有比较抽象、纯理念的东西，如他的四项基本原则等。不得不说的是他须向股东解释的。比如，关于为什么不买科技股，是因为有一段时间，他的投资收益赶不上市场平均收益，而科技股如日中天，股东们产生了一些质疑，他需要作些解释，以便股东们理解、谅解。还有“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”，有时是抄底成功后的兴高采烈，有时则是抄底套牢后对股东的一种解释。最典型的是他的“四大天王”(声称将“一生持有”的4只股票)。几十年来，巴菲特谈这些股票的态度有个明显变化。起初是兴高采烈，免不了透点底，谈谈他的理念：这些公司为什么好。后来是表示满意或基本满意：当初买入成本多少，现在光是每年的红利就等于当时的成本多少，“没什么可不满意的”，顺便也谈点理念：我们应该怎样投资。而近几年，关于这些股票表示“持股时间太长了一点”多了起来。原因是对这些股票，股东们开始是十二分满意的。后来稍稍有点不满意了，如可口可乐，1998年涨到了87美元，其后大幅调整，跌幅近57%，且时间超过10年(迄今其股价仍低于1998年的最高价)，所以要通过谈理念来提醒股东：虽然它跌幅巨大，但我很知足，你们也应知足。而近些年，巴菲特自己也感到宏观经济格局变了，没有早点卖出是个错误，所以要间接向股东表达歉意，当然也要谈些理念：我为什么这么看好它，以增进股东的理解、谅解。
巴菲特对自己信息披露的基本原则是：尽可能压到法律明确规定一定要披露的程度，在此之外，绝不多披露半点。而谈投资理念是尽可能压到能让股东理解、了解他为什么这样做为止，在此之外，也绝不多谈一点半点。只要你的思想和理念能被人接受、认可，你的行为也就能被人理解、接受。因此，对巴菲特研究，一是不能绝对化，将他的理念百分百套到股票投资上去，很可能会越搞越糊涂，应当充分认识到，巴菲特首先是个商人，保险家、公司玩家，其次才是股票玩家，他的许多理念都是玩公司的理念，而非百分百玩股票的理念。虽然本质一致，但普遍理念也有同玩公司和玩股票的主客观条件相结合问题，这是毫无疑问的。二是不能以宗教式态度，完全顺着字面意思和他所指引的方向去图解和阐释，而是要突破藩篱，真正地钻研和探究，把重点放在他不想让我们知道的东西和不想让我们去想的方向上。我们应当更加全面客观的分析巴菲特。
综上所述，巴菲特根本就不是什么“股神”，对巴菲特真正准确定位的头衔应该是“企业并购之王”和“投资之王”，真实的巴菲特恐怕跟我们曾经的认识、看法存在很大的差异，巴菲特甚至可以说是根本不可能复制的，破除巴菲特迷信，放弃那些无聊的意淫，脚踏实地地构建属于自己的盈利模式和人生成长模式才是我们最应该追求的东西，当然巴菲特的很多思路理念依然是我们学习的对象！
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讲真，普通大众想发财的真正明路，其实就是六个字：贷款永不归还！贷款不是负债，贷款的真正本质和巴菲特的保险浮存金是一个性质，贷款的真正本质是永远升值的最佳资产，几乎没有之一！那么哪个途径可以支持我们实施此大计呢？何以致富？唯有不停贷款买房，买了一套买两套，买了两套买三套，循环往复，永不停歇！财富自然而然，水到渠成罢了！你看李嘉诚的长江实业，现在还有上千亿的银行贷款。可是直到李嘉诚退休，过世，你认为长江实业会还清银行贷款么。你认为长江实业会以“还清银行贷款”作为奋斗目标么。不会的。对于整个李嘉诚，长江实业，富人阶层来说，这1000亿已经成为“底仓”了。或许会有800~1200亿的波动范围，但无论如何，长实绝不可能将贷款还完。
贷款是什么。贷款绝不是一种要归还的东西，贷款是一种理财产品。从一开始，我们就没想把贷款还清过。任何一个资深的买房者都明白，“完全没有贷款”，是一种不可想象的生活，晚上是睡不着觉的。工业时代，城市生活，我们和田园农村永别，再也不会是那样古老落后的三观。贷款永恒，当一套房子的贷款，由100W还贷降到70W时，我们就再做一次加按揭，再把他的负债率泵上去。如此往复而已矣！贷款是什么，贷款只不过是一种理财工具。贷款永不归还！

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