奇正藏药（002287） ——消痛贴膏一枝独秀

2016-09-08 09:23阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2739732194

寻找价值50财务评估模型
中药行业排名第四位
　　核心投资逻辑:
　　1、业绩稳定，连续多年保持双位数增长
　　2、外用止痛市场增长较快，想象空间超10倍
　　3、消痛贴膏龙头地位稳固
　　4、拥有国家保密秘方
　　1、主业突出，业绩稳定
　　公司为藏药产业中唯一“国家首批创新型企业”，主营业务为藏药的研发、生产及销售，包括外用止痛药物和口服藏成药等，同时从事以甘肃和西藏地产药材为主的药材收购、加工及销售。公司目前生产的主要药品包括以消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏为主的外用系列产品，以及红花如意丸等口服藏药产品。公司经营的药材产品主要包括：枸杞、黄芪、党参、当归、冬虫夏草等。
　　公司2015全年实现营业收入9.95亿元，比上年同期增长4.70%，净利润2.65亿元，同比增长11.53%。2016年上半年实现营业收入43,987.00万元，较上年同期降低2.41%，实现净利润16,125.62万元，较上年同期增长5.91%
　　我们认为公司经营紧紧围绕“一轴两翼一支撑”的业务战略，聚焦药品业务，以消痛贴膏为核心，主业非常突出，财务状况良好。
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　　2、行业空间较大，前景广阔
　　根据南方所的预测，医药工业总产值到2020年将达到

4.84万亿元，复合增长率在11%-13%之间。医药行业不存在明显的区域性特征，其季节性也不强，但部分药品在该疾病较易发生的季节销售量会增加。总体而言，在我国老龄化及医疗改革的背景下，我国政府对于卫生事业的投入逐年增加，近年来，我国医药工业增加值增速始终近两倍于同期GDP增速，社会对于医药行业的刚性需求依然强烈。
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　　预计外用止痛市场在未来仍能维持8%的增速，2020年规模或可达170亿元左右，其中贴剂产品占整个外用止痛药物医院市场的75%，预计可达130亿。作为消痛贴膏龙头，公司营业收入仅10亿，具有超10倍的想象空间。
　　3、消痛贴膏龙头
　　公司为国家级高新技术企业，创办20年来，借助传统藏医药文化的健康智慧，坚持运用现代创新科技发展新型藏药，引领传统藏药产业升级，成就了公司的现代藏药龙头企业的地位。
　　外用止痛贴剂在全国医院市场销售额达18.4亿元，同比增长率为11.9%，明显高于外用止痛整体市场的增速8.0%。其中贴剂产品占整个外用止痛药物医院市场的75%，明显高于其他剂型。以奇正消痛贴膏为代表的外用止痛药物系列凭借良好的疗效和稳定的消费群体在细分市场上稳居同类产品前列。公司产品消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、铁棒锤止痛膏均属于外用止痛产品品类，其中消痛贴膏占公司销售收入的78.03%，在全国重点城市医院市场和零售市场均保持市场占有率第一的优势。
　　4、核心竞争力
　　（1）品牌优势
　　公司为藏药产业中唯一“国家首批创新型企业”，2015年获得中国非处方药产品综合统计排名中成药外用类第三名；荣登健康中国品牌榜第23位；获得大健康风起云涌促进公众自我保健评选活动突出贡献项目奖。
　　（2）产品优势
　　目前，公司共有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品名和74个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个。
　　奇正消痛贴膏为独家基药产品，主要竞品为云南白药膏、天和骨通贴膏等产品。过去多年，奇正消痛贴膏一直在外用止痛贴膏市场占据前列，和云南白药膏分享市场占有率前两位，竞争优势明显。
　　公司“消痛贴膏”在市场上价格明显高于同类竞争产品。2014年-2015年7月，公司消痛贴膏单贴中标价均值约12元，云南白药膏2014年-2015年7月单贴中标价均值约4.3元。
　　PDB数据显示，2014年奇正消痛贴膏在重点城市的销售金额为7603.23万元，云南白药销售金额为855.27万元。
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　　公司二线品种梯队已趋于完备，品种多来自于历史悠久的藏医验方，有独特疗效同时享受单独定价优势。目前二线品种以青鹏软膏、白脉软膏、红花如意丸为主，上述产品未来有机会接过成长接力棒。
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　　总结：随着我国老龄化人口不断增多，医药行业将是不老的话题，行业具备长期繁荣的特征。公司近几年经营相当稳定，一直保持双位数增长，得益于拥有国家保密秘方的奇正消痛贴膏的稳定销售。公司接近80%的业务来源于消痛贴膏，单品核心地位相当突出，外用止痛贴膏市场份额稳居第一，竞争优势明显。因此，入选价值 50初选票池。但公司目前市值150多亿，估值较高，不建议买入。
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