主流CTA基金2020年业绩表现剖析

2020-12-21 15:38阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/2749956192

之前我们盘点了2020年大白马股票基金的业绩表现，区间收益超过70%以上才能排入第一梯队的行列。所以许多人会觉得今年股票收益很高。
但那只是头部顶级选手的表现，平均来看私募股票策略的收益是23%，而CTA基金今年以来的平均收益是24.45%，高于股票策略。
这个成绩很好地回答了先前大家的问题：CTA在极端风险事件发生的时候能捕捉到危机阿尔法，那么在牛市行情下是否也能赚到钱？
CTA这个策略名字叫做管理期货，早先是一个资质，后来才演变成交易的策略。
但要说下大众对CTA策略的一个误区，那就是认为CTA交易的是期货，期货因为有杠杆，所以会爆仓，风险非常大。其实这是混淆了传统期货交易和CTA策略。
CTA基金跟传统期货交易的差别在哪里呢？
传统期货是根据人的主观判断进行交易，而CTA基金是使用机器判断和操作——通过建立量化交易策略模型，根据模型产生的买卖信号来进行期货投资的一种策略基金。
机器跟人相比没有情绪、更加理性、更有纪律，因此CTA基金所表现出的一个特征就是因投资风格稳定而收益区间稳定，风险和回撤可计算，这就是它的特点。
在美国这么一个成熟的对冲基基金市场里，CTA基金被广大机构投资人青睐，目前的比重占到全球对冲基金总体量的20%左右，并不是一个小众策略。

接下来，本文将盘点过去五到六年CTA的业绩表现和发展，并且再剖析一下当前主流的CTA基金。

CTA策略过往6年业绩表现的回顾
虽然从这张表上可以看到从2015到2020连续6年CTA基金都获得了正收益，但其间市场环境的变化是非常大的。
2015年当年对于CT来说是一个转折年，当年发生了很多事情：股灾大家都历历在目，对于私募市场来说，端午节的股灾影响是非常大的，当时很多产品被强平，股指期货也被限仓。对于量化来说，一些高频接口都被限制掉，不能直接通过券商的接口去下单。由于股票量化无法很好地交易之后，很多私募就开始另辟蹊径，有些转向做CTA。根据2015年的数据显示，上半年1月到6月的期货市场累计成交额已经超过2014年全年水平。
2015下半年股指在限仓之后，金融期货的交易整体骤然降温。因为没办法交易，只能开10手。导致大部分交易都转到商品市场，所以商品市场的成交量一下子就上来了。当时有色贵金属这些工业品板块，放量都非常明显。
到了2016年，很多公募在这一年也是比较难做出成绩来。因为在2016年，整个市场处于股指大灾后的一个恢复期，没有什么特别好的交易机会，也没有明显的赚钱效益。所以很多头策略表现都不太好，但在2016年CTA还是平均取得7.76%的正收益，平均的一个收益，领跑所有策略。在这一年CTA在策略方面显现出量化和主观的分化，量化的CTA开始逐渐超过主观CTA。（本文后续谈及的CTA均指量化的CTA，包括当前市场上主流的CTA基金都是量化。）
2016年的时候，CT大都是偏长周期的，波动回撤会非常大，出现趋势行情的时候收益就非常猛。先前CTA还是以主观策略为主，但在16年已经可以看到一些量化CTA的收益已经完全不输主观策略，同时还能把波动和回撤控制的更好。于是，2016年成了量化CTA正式起步的一年。
到了2017年，大家应该还记得那年是一个白马股的牛市，漂亮50的行情。原因是处于股灾修复期的许多资金开始寻找估值修复的板块和个股去投资。所以，那时候消费股、白酒股、电器、格力电器、美的这些都是非常优质的标的，一批股票白马价值蓝筹股在当年的表现非常好。
对于商品市场来说，2017年可能算是历年当中唯一表现比较弱的一年，没跑赢股票策略。当时整个商品市场处于偏高位震荡的格局，趋势的延续性非常差，大部分时间处于区间震荡。
并且当时的CTA还是以偏长周期为主，这些策略的CTA表现得不理性，因为对于这种震荡的行情，它们没有办法很好地适应。做得好也就是维持不亏钱，差一些的就会出现持续性回撤。
到了2018年，大家的印象就更深刻了。因为2018年是离我们都比较近的一个熊市。整年下来大盘指数跌了20%多，全年市场机会不多，也就是年初有一波行情。
而2018年的商品市场则处于一个偏大周期的宽幅震荡行情，趋势虽然不明显，但震幅要比17年好很多，波动会大一些，所以这一年CTA基金的表现有所复苏。对比股票市场全年跌个普遍跌个百分之三四十，CTA的表现就被凸显出来了。特别是在4月份新上的苹果有一波增长，然后在7月PTA这些板块开始走出一波上涨行情，这对于CTA的趋势策略来说，整年还是有一些行情可以做的。
2018年另外一个重要的事件就是中美贸易战。当时引起了国内一个比较悲观预期，商品市场也从宽幅震荡转为急速下跌。到年底，黑色化工板块的领跌也给CTA策略带来一波行情。从数据上看，股票多头在2018年的平均收益是-12%，股票多空是-9%，宏观策略是-5%，以及一些其他的策略基本也都负收益，但2018年CTA策略的平均收益接近5%左右。
这一年优秀的CTA基金基本都获得年化20%甚至30%的收益，再一次诠释了CTA具备危机阿尔法的策略优势。接下来从2019年到现在，对CTA整体是比较友好的，特别是今年二三月份受疫情影响，商品市场的波动率显著上升。
CTA交易的核心在于波动率，需要行情出现较大的波动，又叫做多波动率。一旦波动率显著上升，不管是上涨还是下跌，都能很好地捕捉行情。所以在今年二三月份的一波下跌行情，以及六七月份商品和股指双双上涨的行情，对CTA来说都是一个很好的获益机会。包括最近的一个月，如果大家跟踪CTA市场比较紧的话，就会发现很多CTA基金在这一个月的表现也是非常好的。
从2015年到今天为止，大约6年的时间里，相对股票策略，CTA还是不太为多数人知道的一个策略。过去6年里可以说是牛熊交替，在这样一个复杂的行情里，CTA每年都获得了正收益。尤其是在2016和2018两年表现优异，万绿丛中一点红。2019年CTA指数获得了11.9%的收益，今年截止到现在26%的收益，明显有所提升。
CTA要赚钱需要波动，也就是说得有趋势——上涨和下跌都是趋势，CTA既可以做多也可以做空，就是怕没趋势，也就是横盘。
高频问题：CTA交易的是期货，会不会不安全？
CTA交易的期货品种是40~50多个，同时目前中国商品期货品种也越来越丰富。我们一听到期货就会觉得风险很高，这跟期货交易的风险有关：一个是期货价格波动的风险，另一个是期货交易的杠杆风险。期货价格波动的风险，跟股票没什么太大差别，有些期货价格波动还小于一些牛股。但是期货的杠杆会导致爆仓风险，这个问题在股票里是没有的。你要买100万的股票，就得付100万。但是在期货交易里就不一样，往往只要10万就可以交易100万的合作，那就有一个1:10杠杆效应（十倍杠杆）。
不可控的风险就出在杠杆这里。而所谓的CTA基金能够很好地控制保证金的使用，大多数情况下是不适用杠杆的。通常情况下，CTA使用的保证金占比在20%左右、甚至更低，相当于先把100万放在那里，然后用20万去交易100万的金融资产。同时因为CTA能够比较好地控制波动，把杠杆带来的风险尽可能控制住，优秀的风险收益比就呈现出来了。
CTA基金从2015年到2020年的发展
整体来说，CTA经过这么多年市场洗礼，逐渐走向从单一到多元，从简单到复杂的发展路径，至今演化出各种差异较大的子策略，使得同样CTA的策略标签下，各CTA基金最终收益表现有所不同。
这部分我们来快速回顾CTA策略的演进过程。
10年前，还没有股指期货的时候。当时国内还没有严格意义上的CTA基金，早年所谓做CTA的主要都是炒期货的大佬，比如我们比较熟悉的混沌葛卫东，还有杭州的南帝叶大户（敦和叶庆均），“豆王”徐王冠、“股指之王”李德林、“糖王”孙斌、“胶王”蒋仕波、“铜王”励丹骏、“日内王” 封向华、“趋势王” 应时雨、“波段王”梁国根、“最散”王孝安、“小李飞刀”李永强，“海归博士”朱晓康等等。
这些大佬交易的方式，主要是通过深入研究基本面，产业链的供需分析一些商品是上涨还是下跌，通过主观判断来赚钱。业内津津乐道的主要是葛卫东大佬在2006年用100万做到了后来100多个亿。不过后面也出现过腰斩，当时许多买过他产品的投资人亲身体验了一把。
如今主观CTA已经逐渐开始退出舞台，从时间节点上看，2010年股指期货的出现标志着量化CTA开始走向市场。从2011到2015股指限仓之前，CTA赚钱效应是非常疯狂的，做股指的一年赚个两三倍都非常常见，而且还没啥回撤。
那时CTA还未进入零售端、个人投资者眼中。而在2015年股指限仓之后，一些CTA慢慢转向了商品市场。现在许多CTA大部分都是在2015年开始起步的一批，这已经是阳光化私募CTA基金可查历史业绩比较长的了。
从2017年到2018年，整个商品市场变化是非常大的，CTA策略从原来的比较单一的纯趋势策略，慢慢转化为更加多元化的策略。除了趋势跟踪之外，还开始做趋势反转。因为有人发现趋势跟踪做多之后，在遇到一些突然的反转行情时，会产生比较大的回撤。
因此，如果在策略中加入一小部分的“反转仓位”的话，遇到反转行情时，就能把反向波动所造成的浮亏对冲掉一部分，将净值回撤控制得更好一些。
除了常见的趋势跟踪、趋势反转之外，还有一个偏横截面的策略（时间序列）。如果2015年到现在，把每天的日净值或者日价格作为一个序列，那么横截面就是研究某个时点上，各个商品品种之间的强弱关系，然后做多强势品种，做空弱势品种。
所以说，同样是CTA，具体细分到子策略上的本质和逻辑出发点不同，这些子策略之间的相关性就比较低。那么把这些两两相关性较低的策略搭配在一起的时候，整个CTA基金策略的内部分散度就比较高，风险也就被分散了。
另外一个是从周期的角度，平时在听CTA基金路演的时候，经常会听到什么高频低频，什么长周期短周期。这就是从持仓周期或者交易频率做出的区分。为什么要这样分呢？因为不同的交易频率，所表现出来的风险收益特征是完全不同的
一般会定义偏短周期的策略，比如说日内或者1~2天的交易定义为短周期。那么以此为对照，2~5天或者1周的就是中周期。那么在一周以上的换仓频率，就算是长周期的。每家在中短长上会比较类似，但不完全相同。
除了根据持仓周期划分，我们还在市场上看到，除了做趋势之外，还有做套利的。做趋势是亏小钱赚大钱，趋势明确之前不断尝试，会亏点小钱（成本），可一旦抓住波行情就能赚许多钱。所以趋势策略胜率不高，但是盈亏比很高。而套利策略则是每次赚一点点小钱，但赚钱的次数很多（胜率高），把小钱积累下来形成较大的收益。
所以这两种的这种收益来源或者说它的模式是完全截然相反的，那么将它们搭配在一起就是是一个非常好的策略组合。
另外趋势策略上文也提到过，一般的cta在保证金使用方面非常节制，为了控制风险通常只会使用20%，有些基金设置更低。比如说1个亿的基金规模，只用20%去做趋势交易的话，升高下8000如果就这样躺在账户上，或者就是简单买一点货币基金的话，性价比是非常低的。但如果把这部分钱用去做套利的话，在增厚收益的同时还能进行风险分散。当然，还可以结合另一种子策略，也就是我们经常听到的市场中性（多因子阿尔法策略）。
主流CTA基金大盘点
主要跟踪名单：洛书、象限；黑翼、远澜、华澄；展弘；沃霖；
国内在做CTA细分策略指数的时候，数据还是比较匮乏。因此大家可能只看到过一个趋势策略和一个套利策略，并没有把上文提及到的，比如长周期CTA策略做一个指数出来，这也将是探普后续研发的方向之一，给大家做一些比较有代表性的长周期或者短周期的私募策略指数走势，它能代表一个平均的收益情况。
目前我们就先用趋势和套利的策略来看吧，今年以来趋势策略收益是32%，套利策略收益是9.47%、接近10%。先前我们对套利策略收益水平的预期预估是在8~12之间，算是符合预期的一个收益，所以CTA的主策略还是趋势追踪策略，套利策略是对收益增强的辅助策略

数据区间：2020.1.1-2020.12.4

长周期CTA基金的代表：象限、洛书

象限的策略框架是来源于海外的Millburn，国内团队主要是在做策略本土化的改进，但是不要以为策略本土化就是一件很容易的事情。大家可以借鉴最著名的元盛，海外知名度非常高，但引进国内的这几年收益表现其实是比较中庸。象限属于在海外策略框架基础上，本土化做比较好的，至少从收益表现上看，平滑度稳定性是好的。

数据区间：2020.1.1-2020.12.4
象限的策略是以动量为主。所谓的动量主要就是趋势跟踪策略，比如纯量价的动量，还有各种风格的动量。交易模式是用的机器学习——海外很早就开始用机器学习的模型去做交易。缺点就是在长周期里收益能力不是特别强，比较偏稳健的。
原因在于资金使用率非常低。象限的保证金使用比例大概是在15%左右，低的时候可能到7%，象限是在长周期里面算是非常稳健的。顺便补充一个CTA策略的规律特性，一般来说不通过周期的CTA中，越是偏长周期，相对比短周期而言，波动就越大。
但是作为长周期的典型代表象限，其波动率在整个长周期的CTA基金里属于相当稳健的。过去两年象限的最大回撤是在10以内，年化收益率也做到了接近20%。
这个业绩对于长周期来其实还是不错的，并且当前整个期货市场波动的特征，开始逐渐体现出从中短周期向偏向长周期风格，尤其是今年的下半年。在这样的趋势之下，象限其实作为长周期的一个典型代表，其风险收益比是相当优秀的。
对比来看另外一家长周期CTA——洛书，它的特点就是风险收益水平更高一些，策略主要以基本面的因子为主，这与市场上大多数以两家为主的CTA基金不同。

数据区间：2020.1.1-2020.12.4
洛书的投研实力非常雄厚，公司配备了40个投研人员，这对以CTA为主策略的私募来说，算是比较大的团队规模了。截止到上周末，他们今年的收益在90%左右，属于CTA里比较高的档位。当然，今年还有可以看到一些更夸张CTA基金做出200%的收益。
在市场水平既定的前提下，CTA基金高收益背后的逻辑通常是保证金的使用比例更高，一般会超过30%，甚至达到50%。当然还会有一些其他的原因，建议大家不要看到高收益就急着追买，还是要搞清楚收益的来源。
洛书在今年的表现比较好，但作为长周期来说，最显著的缺点就是很高的波动和回撤，可以看到在2019年下半年，这段时间从5月份6月份见顶之后，一直回撤到了今年一二月份。这是长达半年多的时间回撤，累计回撤幅度大概是14%。
这段时间对于它的投资者来说，要这么一直拿着还不停地在回撤，的确是一个非常煎熬的时期，这就是长周期的一个缺点。
中短周期CTA的代表基金：黑翼、远澜、华澄
黑翼和远澜是非常相似的，都是以中周期为主，通过不同的趋势跟踪+趋势反转+套利，除了中周期，短周期和长周期也都有，属于非常多元化混合配置的CTA策略。

举报/Report

我的更多文章

下载客户端阅读体验更佳