和席勒教授聊金融（三）——反应过度和反应不足是硬币的两面

上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁在耶鲁大学期间的论文导师是2013诺贝尔经济学奖得主罗伯特•席勒（Robert Shiller）。席勒教授今年访华期间，两人进行了两次对话，涉及行为金融学、金融历史、金融监管与创新等话题。

反应过度和反应不足是硬币的两面

朱宁：行为金融研究的很大一部分关注投资者对信息的反应过度（over-reaction）和反应不足（under-reaction）。 这两个看似矛盾的现象为什么会同时存在呢?

席勒：人类的行为决定非常复杂。有的时候，人们才用什么样的参照系很大程度上决定了人们的决定本身。同时，人们的很多决定都不是在孤立和个体的环境中做出的，而是受到很多其他人和周围环境的影响。有时候集体做出的决定比个体决定还要差，因为每个人都不对自己的决定负责人，而是盲目地相信他人。投资者对信息的反应也是一样。很多投资者自己根本不分析信息，而是听从别人的意见，而很多别人的意见都是转了很多次才传到投资者的耳中，所以他们获得这些信息的时候已经晚了，因此看上去对于信息的反应就过度了。

当然，反应过度和反应不足其实是一枚硬币的两面：如果市场总是反应过度的话，投资者往往就可以从中总结出规律，反之亦然。 正式因为很难预测每一次市场的准确走势，才导致了投资者不停地在反应过度和反应不足中挣扎。

朱宁：行为公司金融在过去十年取得了飞速的发展，你怎么看待行为公司金融？

席勒：开始，行为金融研究大多关注二级市场投资者的行为。因为可以相对容易地取得二级市场的数据，所以关于二级市场投资者行为的研究开展得相对早一些。结果发现，无论是散户还是基金经理，其行为都有