世界级物流公司---美国康捷国际物流公司(Expeditor International)
2012-09-13 07:48阅读：
1. 公司介绍：
1.1. 公司简介：
美国康捷国际物流公司(Expeditor
International)是一家全球性的物流（logistics）和货代公司，总部设在美国华盛顿州西雅图市。在2007年全球物流公司的排名中位列第七。
公司主要向客户提供了一个无缝的国际性网络，以支持商品的运输及策略性安置。公司的服务内容包括空运、海运（拼货服务）及货代业务。在美国的每个办事处以及许多海外办事处都提供报关服务，另外还提供包括配送管理、拼货、货物保险、订单管理以及客户为中心的物流信息服务。
1.2. 公司历史：
1979年，康捷国际物流公司在华盛顿州的西雅图市成立，它是最早的将清关手续和货运代理整合在一起的公司。
1981年，彼得.罗斯(Peter
Rose)加入康捷国际物流公司，当时的康捷国际物流公司只是为运输和通关的单一的服务公司。但之后几年迅速发展成为美国最大的航空货运代理服务公司之一。
1984年，康捷国际物流公司的股票在NASDAQ公开发行，股票代码为EXPD。在康捷国际物流公司成为上市公司的第一年，公司总营收是5000万美元，净利润210万美元。
1993年，康捷国际物流公司在北京设立分公司，并且在北京建立了康捷的物流管理系统。
2005年，康捷国际物流公司被《福布斯》评为最佳的物流运输管理服务公司，同时，在《华尔街日报》列出的所有公司的股东记分卡中，康捷国际物流公司达到最高，高于UPS
目前，康捷国际物流公司拥有超过12800员工在世界226个地区运动综合信息系统为国际贸易提供各种服务，在全球共拥有460家座落在机场、港口及关键边境渡口附近办事处，为客户提供航空及海上货物转运以及海关报关服务。2011年，公司的营收超过61亿美元。
2. 盈利模式：
与C.H罗宾逊全球物流公司的盈利模式有较大的不同，首先，康捷国际物流公司并不是一个“轻资产”物流公司，在它的资产负债表中，具有大量的设备、土地、建筑等固定资产；其次，康捷物流公司的业务类型和范围也有很大的不同，它的主要业
务并不是像C.H罗宾逊全球物流公司集中于卡车运输和铁路运输，而是空运和海运方面。康捷国际物流公司的业务模式是在全球范围内进行物流配送，而不仅仅是将货物从一处运到另一处。它为发货人安排海空联运，并紧盯每一个运输环节。这是物流行业中典型的“货运代理”模式。
具体上看，康捷国际物流公司提供的服务覆盖清关、供应商联合、空运与海运的货代、保险、海洋联合、分销、顾问服务（Trade
win）、供应链软件（Trade flow）和其他增值服务。
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从业务类型来看，康捷国际物流公司的业务类型主要集中在空运、海运和货代方面。2009年，这三方面的营收的比例为44.75:31.71:23.54。近几年虽然经济增长环境发生了较大的变化，但这三方面的业务类型的比重并没有发生很大的变化。
从业务分布来看，远东地区是康捷国际物流公司营收的最主要来源，2011年远
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东地区的营收占公司总营收的比重超过51%，2010年该比重甚至达到56%。美国国内是公司的第二营收来源，其比重基本上稳定在25%。欧洲和非洲是公司的第三营收来源，大约占公司营收的14%。除此之外，康捷国际物流公司在拉丁美洲以及中东和印度等地也有一定的业务量，其比重约占总营收的8%。因此，从空间地域上看，公司的业务在远东、美国、欧洲和非洲、拉丁美洲、中东及印度的比重为53:25:14:2:6。 物流行业是一个具有很大的网络效应和规模效应的行业，一个物流公司的竞争力的关键在于如何更好的降低客户的成本、提升服务的质量。因此，一般一个好的物流公司都具备以下条件，即高效率的综合运输、配送体系，全过程的信息跟踪与服务能力、具有综合的服务功能和物流中心建设、贴近客户的供应链分析与管理，通过这些有利的条件，达到降级直接的运输和配送费用及提升服务质量的目的。实际上，康捷国际物流公司正是通过扩大和完善其运输与配送体系，特别是在远东地区建立了大量的配送中心，这也是康捷物流公司能够不断保持竞争力的重要原因。
3. 财务分析：
3.1. 业绩概述：
康捷国际物流公司从1979年发展至今，在全球已经拥有251个办事处，12800个员工，公司市值超过了76亿美元，2011年公司的总营收也突破了61亿美元。但是从2010年以来，康捷国际物流公司的总营收增长缓慢，2010年，公司的总营收达到45.83%，但是2011年，公司的总营收增长率只有3.1%，2012Q1与2011Q1相比，甚至出现了3.4%的负增长，EBIT的负增长率达到14.2%。
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2011年开始的公司的疲软的营收增长和利润增长已经在很大程度上拉低了公司的股价。目前，公司的股价已经由2011年初的55美元跌至当前的35.57美元。当然，公司营收增长的疲软与市场及宏观经济形势具有很大的关系。由于公司的主要业务位于远东和北美地区，从2011年开始，美国经济复苏缓慢，远东地区的经济也受到了很大的冲击，再加上欧洲债务危机的影响，导致公司的营收和利润增长缓慢。因此，未来几年时间里，如果宏观经济形势具有较大的好转，使得航空和海运业务具有较大的增长，那么未来康捷国际物流公司将会继续有较大的发展，不过这都取决于对未来宏观经济形势的判断。
3.2. 财务报表分析：
下表是公司从2009年开始的合并利润表，从表中可以看出，公司的经营收入在保持不断的增长，特别是2010年营业收入增长率超过了45%，这主要与航空业务和
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海运业务收入的迅速增长有关，其中航空业务的营收增长了54%，海运业务增长了50.7%。对比2011Q1和2012Q1的营收，可以看到增长率为-3.4%，这主要与航空业务营收的下降有关。从营业成本上看，航空、海运以及报关服务的支出最大，约占总经营成本的75%，这与公司的主要业务是相一致的。
在净利润方面，公司的净利润的年平均复合增长率为26.76%，与EPS的年平均复合增长率基本持平（从2009年到2011年，EPS的平均增长率为26.9%），均高于公司营收22.6%的年平均复合增长率。当然，这一增长速度在不断的放缓，2011年EPS和净利润的增长率分别为12.58%和12.21%，而2012Q1和2011Q1相比，EPS和净利润的增长率分别为-16.3%和-15.9%。因此，未来公司的可持续增长将受到很大的考验。
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从上表公司的合并现金流量表中可以看到，公司的经营状况处于健康状态，在经营活动方面，从2009年开始到2011年的年平均复合增长率为17.6%，投资活动在2010年虽然增加不大，但是在2011年的增加却超过了90%，这主要是在2011年大量增加了对设备的购买。融资活动虽然在2010年具有较大的增长，但是2011年投资活动又有很大的下降，融资活动主要的资金主要有两个方面组成，即公司股票的回购与公司股票的分红。2009年，用于公司股票回购和分红的现金分别占融资活动的72%和68.6%，2011年这一比重基本保持不变，分别为71.3%和67.5%。大量的现金用于公司股票的回购可能说明公司的股票价值被市场低估，当然这也还需要进行更加深入的分析。
3.3.
股价表现
康捷国际物流公司目前的股价是35.58美元，与2011年初的每股55美元相比，已经下跌了35%。康捷国际物流公司股价的下跌的原因主要是公司营收增长速度的下降。特别是在2011年，公司的营收增长率只有3.1%。2012Q1营收的负增长使得公司的股价进一步降低。
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与市场的对比来看，在过去的5年时间里（从2006年12月开始），康捷国际物流公司的表现略差于NASDAQ
指数，但是明显优于S&P500指数和NASDAQ运输指数。2006年12月投资以上四个指数各100美元，2011年12月NASDAQ指数的回报率为10.81%，康捷国际物流公司的回报率为5.9%。
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因此，从整体上看，康捷物流公司的投资回报率并不算很高。导致公司股价下降和公司回报率不高的原因可能本身与物流行业的发展有关。一方面，从金融危机以来，由于经济没有完全复苏，从而导致物流行业的需求在不断下降，另外一方面，由于公司的主要业务是以航空和海运为主，随着国际油价的波动，航空业务的成本在近几年一直上升，从而使公司营业成本上升，最终导致营收增长缓慢。当然，股价的不断下降可能与公司的内部经营有很大的关系。
4. 同行业比较'
在选择的6家物流公司中，康捷国际物流公司的市值和营收都位列第四，从公司的毛利率上看，康捷国际物流公司的毛利率是C.H罗宾逊全球物流公司(CHRW)的接近2倍，比UPS和联邦快递(FDX)分别高7%和6%；从公司的利润率来看，康捷国际物流的利润率仅次于UPS，达到10%，高于与其市值相近的C.H罗宾逊全球物流公司3%。
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从公司的市盈率上看，康捷国际物流公司的P/E为21.58，均高于其他的公司，P/S为1.30，略低于UPS的1.42，但明显高于C.H罗宾逊全球物流公司的0.90。PEG值已经超过2，达到2.25，而这6个公司的平均EPG为1.44
根据Valuentum对公司的评级和公司估值上可以看到，康捷国际物流公司具有很高的公司评级和较低的风险。Valuentum认为，虽然康捷国际物流公司的市盈率和PEG指标在对比图中都是最高的，但是目前公司的股价很可能还是被低估的。从对比图上可以看到，目前康捷国际物流公司的股价大约为其真实股价的93.8%，低估6.2%，而在同一行业中的C.H罗宾逊全球物流公司和联邦快递的股价分别被高估8.5%与6.3%。当然，对于Valuentum认为其股价被低估的观点，不同的投资者对康捷国际物流公司会有不同的看法。
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从另外一组数据进行对比分析，虽然康捷国际物流公司具有较高的企业乘数，但是公司5年的EPS的年平均复合增长率仅为9.7%，远低于UPS的16.2%，即使与行业平均以及产业平均相比，也分别低了2.3%和1.1%。在投入资本回报率方面，公司的投入资本回报率的3年平均复合增长率为49.7%，虽然远低于C.H罗宾逊全球物流公司的114.3，但明显高于行业平均的31.7%。在分红方面，公司的年平均增长率为1.5%，基本上与行业平均的1.4%基本持平。
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综合以上分析，康捷国际物流公司具有较高的市盈率、EPG和企业乘数，但是公司的EPS的年平均复合增长率明显低于行业平均水平，这也导致了从2011年初开始公司股价的不断下降。
5. 风险分析
如下图所示，公司的资产结构中，公司没有发行任何的公司债券，因此，在假设无风险利率为4.3%的基础上，计算得出的公司的WACC为10.8%。
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康捷国际物流公司面临的风险主要包括宏观经济波动、物流成本下降、石油价格上升、行业竞争、企业管理等，而这些风险和不确定性都将影响康捷国际物流公司未来营收和利润率的
作者：林晓文
