锂电池里的“十倍股”，产业链各环节梳理
2021-06-21 20:23阅读：
作者：天涯Evan
▆
新能源、锂电池、新能车经过这一轮上涨，10倍股已经极少，但有一个赛道除外
▆
阳光电源，当下已1000亿市值，已经涨了超过5倍，未来还有巨大的空间，如何找到半年前，也就是200亿时候的阳光电源，称之为“寻找小阳光”，本文将系统分析电池产业链，哪些公司最有可能是“小阳光”，建议您泡一杯茶，点一支烟，慢慢品、细细品。
▆
小阳光：距离当下还有10～50倍的空间的股票称之为“小阳光”。
▆
筛选标尺1：行业规模，在2025年，行业规模必须超过2000亿（龙头30%市场占有率，15%净利润，40pe，为3600亿市值，在200亿左右买入，就有18倍空间）
▆
筛选标尺2:
细分赛道的龙头，或者接下去将成为龙头（这个判断会存在一些风险），行业龙头才是稀缺资源，尤其是世界龙头。因为DCF估值模型对于龙头更有利，与三阶段增长的匹配度更高
基于未来对于锂电池需求量之大，我认为，20倍的小阳光绝对在下面标的的里面。下面天涯来按照以上两个标尺来对电池、正极、负极、隔膜、导电剂、铜箔、锂离子等环节进行全方位的筛选，寻找最有可能的那个“她”！
电池：
宁德时代、
亿纬锂能、
比亚迪 、
国轩高科、
欣旺达
正极材料：
当升科技、
容百科技、徳方纳米、杉杉能源
隔膜：
恩捷股份、
星源材质
电解液：
天赐材料、
新宙邦、
天际股份
负极材料：
璞泰来、
中科电气、贝特瑞
导电剂：
天奈科技
锂电设备：
先导智能、
赢合科技、
杭可科技
锂资源：
赣锋锂业、
天齐锂业、
永兴材料
钴资源：
华友钴业、
洛阳钼业、
寒锐钴业
镍资源：金川集团（未上市）、
华友钴业、
格林美、
盛屯矿业
铜箔：
超华科技、
诺德股份、
嘉元科技
注意：以下的分析是基于该公司持续保持行业地位的基础上，如果被别人干下去了，或者预计他能够超越别人，但结果被别人超越了，那么下面很多结论就不成立了。
电池企业
市场规模：根据中国电子产业研究院全球2019年锂电池市场位475亿美元，假设未来以35%的增速，那么2025年的市场规模是1.92万亿人民币。
市场规模达标。
假设某龙头企业占据20％的市场份额，3840亿营收，10%净利率，384亿元利润，35pe，约为1.34万亿市值。
假设第二名，占据10％的市场份额，那么将是6700亿市值。
假设第三名：占据5%的市场份额，那么将是3350亿市值。
假设目前的
宁德时代继续保持龙头的位置，那么与当下7200亿市值，还有1倍的空间。不符合“小阳光”的标准。
倒是里面的几个小弟，比如
亿纬锂能（1300亿）、
国轩高科（460亿）可能有不错的弹性。如果亿纬锂能做到世界老二，那么将有415%的空间，如果国轩高科做到世界第三，那么还有628%的空间。
不符合“小阳光”的标准。
隔膜
恩捷股份一家占世界的45%，可以说是绝对的龙头，2019年恩捷股份营收31.6亿元，那么全球约为70亿元，真是一个小市场！接下去，假设按照年化50%的增长，那么2025年的市场规模约为：800亿元。
龙头恩捷2025年股份占据50%的市场份额，营收在400亿，净利率竟然可以达到25%，果然是垄断的优势！净利润100亿，给予40pe，那么市值将会到4000亿，距离当下的1200亿，还有233%的空间。空间太小，不符合“小阳光”的标准。
这个行业，其他的小弟几乎没法挑战老大的地位。
不符合“小阳光”的标准。
电解液
根据高工锂电的数据：国内市场：2019年电解液市场为77.1亿元，
天赐材料占比22.45%，
新宙邦占比17.52%，杉杉14.6%，国泰华荣11.5%，cr6=77.3%。
全球2025年锂电池需求量为1202GWh，对应电解液需求为132万吨，按照4万元一吨，那么2025年的全球电解液市场为528亿人民币。行业毛利率可以做到30%。
假设龙头占据25%的市场份额，132亿营收，15%的净利率，40pe，约800亿市值。
假设龙头占据40%的市场份额，15%的净利率，40pe，也仅1267亿。
目前的
天赐材料530亿，
新宙邦400亿的市值，是否有点过于超前了？天赐除了做电解，料还有日化材料，而且2020年中报电解液仅占50%。新宙邦也是，电解液2020年中报显示，也仅占一半。
以上两家公司也不够聚焦，缺乏战略克制，目前的市值，天涯感到有点虚啊。
电解液市场存在小阳光的可能性较小，原因是市场规模太小了。
不符合“小阳光”的标准。
负极材料
国内市场：2019年中国负极材料出货量26.5万吨，贝特瑞占比22.6%，
璞泰来17.5%，杉杉17%。贝特瑞主要做天然石磨和硅基，璞泰来占据着高端负极市场，杉杉主打中低端。
全球市场，95%的市场份额集中在中国和韩国。根据OFweek锂电网预测，全球2020年负极材料需求量约为19万吨，按3.1万/吨，为58.9亿元。天涯按年化40%，增长至2025年，为102万吨的需求，316亿元的市场规模。唉.....太小了！难怪
璞泰来还要做隔膜、锂电设备！
假设龙头公司占据30%的市场份额，为94.8亿营收，15%的净利率，40pe，为568.8亿。
璞泰来目前575亿的市值，真是为她捏一把汗啊。希望她把隔膜和锂电业务也能做起来吧。
不符合“小阳光”的标准。
导电剂
市场规模太小，2020年中国市场约20亿，中国占据世界的51%，那么全球大概40亿元的规模。天涯给予40%的年化增长（高工锂电预计是40.8%），至2025年，那么市场规模为215亿，太小啦！
假设龙头占据30%的份额，为64.5亿，净利率可达25%！为16亿利润，给予40pe，为645亿市值，目前龙头天奈科技127亿市值，占据国内30%的市场份额，如果一直能做到世界第一的话，还是有407%的增长空间。也值得关注吧。
不符合“小阳光”的标准。
锂电设备
还是高工锂电的数据，2020年锂电设备预计243亿。
来自
海通证券的一段分析：2020-2025年锂电设备累计需求为2216亿元，年均市场空间为369亿元，CAGR为17%。从供给端看，我们统计全球主要锂电设备厂商2020-2022年新增428GWh。我们测算，在市占率为30%、35%假设下，预计公司2020-2022年累计在全球主要电池厂扩产中设备中标金额分别为255亿元、300亿元。
以上，2025年市场规模约为590亿，龙头市场占有率30%，为177亿，20%的净利率，40pe，则市值为1418亿。
目前龙头公司，
先导智能656亿，如果一直保持龙头地位的话，约有116%的空间。
不符合“小阳光”的标准。
正极材料
正极材料产量结构分为：三元（48.8%）：磷酸铁锂（22.4%）：钴酸锂（15.5%）：锰酸锂（13.3%），四者大致的比例为：6
: 3
: 2
:
1.5
三元正极：
2025年全球三元正极出货量约150万吨，按16万/吨计算，约为2400亿。三元前驱体按8万/吨计算，约为1184亿。合计3584亿元。市场规模也达标。
天涯假设龙头占据25%的市场份额，那么营收为896亿，按12%的净利率(正极＋前躯体，前躯体和规模化能够明显提升利润率，)，利润为107.5亿，给予40倍pe，市值为4300亿元。
目前，国内第一是
容百科技，目前210亿市值，如果能做到世界龙头，那么约有20倍的空间。容百科技国内第一、世界第四，他的核心产品NCM811高镍正极材料占据国内60%的市场份额，为国内第一和世界第一。容百目前已经规划2021年10万吨产能，如果能够顺利投产，很可能会超过住友，非常值得关注！
三元正极的世界竞争格局
当然，
容百科技和第二第三名差距没有明显拉开，未来也可能是
当升科技成为老大，那现在才200多亿的当升，就是“小阳光”，拭目以待。
磷酸铁锂正极
2019年出货量8.8万吨，全球的量还没有查到，一般为中国2倍左右，那么17.6万吨，接下去以每年40%的复合增长计算，到2025年为132万吨。每吨的价格约4万元，也仅528亿元市场规模。假设龙头占据25%的市场份额，10%净利率，40倍pe，龙头公司也仅528亿市值。可以说天花板太低了！这个市场不够性感啊！目前的磷酸铁锂龙头
德方纳米已经158亿。
钴酸锂和锰酸锂正极
钴酸锂价格为：2.26万元/吨，锰酸锂价格为7万元/吨，这个市场就太小了，不值得聊了。
今年，容百其实没有跟同行拉开差距，接下去如果拉开差距，那么价格也绝对不会是目前的价格，如果超过世界老大－住友金属（一听名字，就知道是小日本的），那么容百成为“小阳光”的可能性就非常大了，相信容百的股价很可能会一飞冲天！
他们的创始人白厚善在券商调研时竟然说明年10万吨产能逐步释放，将超过住友金属。（这一点还是继续跟踪和观察，看到底能否落实）如果落实，就做到了世界第一。
正极的趋势
这方面，由于天涯也不是业内专家，所以只能查一查行业研究公司的报告。看下面的图片，可以知道未来的趋势是：
高镍811+磷酸铁锂。
低端车用磷酸铁锂，便宜＋冬天能量打折多＋续航还过得去。
高端车用三元高镍，价格略贵＋续航长＋冬天能量打折少。对了，
比亚迪的那个刀片电池的技术，也可以用在三元锂电池上，这样三元锂电池未来可以达到1000公里的续航。
结论：正极里面的三元材料正极是会诞生出几千亿级别的大型公司，有五个企业在对决，且差距不大。分别是：容百科技（250亿）、当升科技（256亿）、长远锂科、杉杉能源（杉杉股份293亿的专注于正极的子公司）、格林美（308亿）。
当然，还有一种可能：下游电池厂商在正极环节做到老大，比如宁德时代，那么未来这个环节的约4000亿的市值将会被宁德所拿走。
这几家里面，天涯比较看好容百科技，后面会持续跟踪这几家的动态。
总之，这是一个存在“小阳光”的赛道！劲爆！
锂资源
锂离子因为比较活泼，所以需要以化合物的形式存在，所以一般为碳酸锂和氢氧化锂。
碳酸锂目前行业是30万吨，到2025年中国约为100万吨（假设：2025年新能源车渗透率25%，每度电0.7-0.8g），国外跟中国的量差不多，因此全球约为200万吨。价格约为4.2万元／吨。2025年全球市场规模840亿。
