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林园：我们要欢迎泡沫，赚钱就是靠泡沫

2023-02-21 09:56阅读：

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林园：我们要欢迎泡沫，赚钱就是靠泡沫
证券市场红周刊
202208-8-24
红周刊 编辑部 | 李健

编者按

投资是一件不怕寒冷的事。

2019年12月22日，北京，冬至，《红周刊》举办的以“价值·新思”为主题的投资峰会，吸引了500余名投资者前来聆听。在相遇那一刻，我们知道：冬天虽冷，可挡不住大家追求新思想的热情。与会的投资者们肯定不虚此行，我们邀请了60后的林园、钟兆民和80后的新秀等资深职业投资人，济济一堂共话投资。

为了让更多《红周刊》读者分享这场思想盛宴，一起来发现价值新未来，本期我们最大限度地刊载这次盛会内容。（注：本文首次刊发于2019年12月28日《红周刊》）00:18/30


市场处于熊末牛初
不买股票买可转债


大家好，我是林园。今天我演讲的主题是《2020年投资，如何选择垄断企业》，我们只投垄断企业，只投好的垄断企业。

我认为，目前市场处于熊末牛初阶段。当然这是猜的，我不敢说一定准确。从行情表现看，今年以来只有少数龙头股上涨1倍、3倍甚至更多，一些被称为“核心资产”的龙头大幅上涨，但其他股票不涨甚至下跌。过去这几十年，我参与了全球主要市场的投资，所有这些市场在熊末牛初时的特征都是个别龙头大幅上涨，我们A股市场当前的情况刚好是这样。

这些大涨的龙头是不是涨到头了呢？我判断，这些核心资产涨得还不够，还没到头，等牛市的情绪来了会上涨5倍或者10倍。什么时候这些龙头公司涨到位了，其他股票也开始跟随起涨了，熊市才算结束，牛市才会开始。在这个过程中，大部分公司的股价还是会下跌。

虽然我说现在是牛市初期，但股价跌起来还是很可怕的，一些负面情绪、业绩波动都会带来股价下跌20%以上。所以，我们在基金管理上很谨慎，我每天操很多心，这比管理自己的钱辛苦很多，我每天拿着手机操作，不敢让别人替代。另外，基金都有一个90%的预警线和80%的清盘线，我就更不敢掉以轻心。

我的策略是以静制动，基本不买股票，对我来说，那些核心资产的公司价格太高了。

不买股票，那投什么？我投可转债。我身边的人对我有一些质疑，说老林你现在只敢买债券了吗？我说，不是的，现在可转债的机遇是十年不遇的，这个机会可能是我在A股投资生涯中第三次遇到的大机会。我判断2020年可转债一定会跑赢大盘。另外，证监会规定过去3年净资产收益率超过6%的公司才能发行可转债，我从过去三年净资产收益率超过9%的公司中选择，这些公司的稳定性很高，可转债相对更为靠谱。

从发行可转债的公司看，这些公司都是证监会“把关”过的，所以风险相对较小。相对大盘来说，这些可转债下有保底，上能跑赢大盘，是一个不错的投资机会。在上一轮熊末牛初的时候，我们同样抛弃了股票资产，投资了可转债，当时的收益比大盘涨幅高1倍。如果大盘上涨了5倍，我们当时的可转债收益就是10倍。

具体到投资标的，我是从行业选择的，例如医药行业的可转债、券商行业的可转债。在投资中，投个股不是最重要的，投行业才是最重要的。目前，我做了一个行业的可转债组合。

一定要投资垄断型公司
这个思想要贯彻到基因里面去


我一直都在说，投资没有诀窍，就是垄断两个字。我们国家当前处于过剩经济阶段，很多制造企业面临出清和淘汰。在这样的大环境下，防范风险很重要，因此只有投资垄断企业，长期来看，风险才是零。我认为任何风险都来源于竞争，特别是在当下。我相信未来几十年里，很多公司包括很多知名公司，可能会面临倒闭，价值归零，这将是大概率事件。

垄断公司有什么特征？首先是产品垄断，这是很高的门槛，企业自己说了算。例如，有记者向一家消费品龙头企业提问，“你们怎么年年提价？”公司的董秘说，“我想卖什么价格就卖什么价格”。这虽然是董秘的玩笑话，产品的价格是否上调最终会依据供需关系和市场情况而定，但足以说明这家公司有提价的实力。

其次，垄断体现在财务指标上有什么特点？简单来看，垄断的企业一定是有钱的，它的账面上一定有越来越多的现金。但是这种公司也有一点弊端，它们账面现金多了，就会做一些和主业无关的投资，这里投一点，那里投一点。我们作为投资者，要把所有其他的产品抛开，只看企业的垄断产品是不是盈利的主要来源，这个产品的毛利率是不是持平甚至逐年上升。对比来看，竞争性公司最大的问题就是毛利率的波动大，它们遇到好的年份，毛利率会上升；遇到不好的年份毛利率会下降。

在我看来，如果一家公司的核心产品的毛利率在80%以上，基本可以认定为是垄断产品。这其中包括一些老祖宗留下来的东西，我喜欢这些东西。还有在竞争中产生的垄断，例如海天味业。海天味业刚上市的时候，我就和手下人说，无论海天多贵我们都要买。虽然最后因为某些原因我们没有买入，现在我们在密切观察中。我认为，海天在调味品领域就没有竞争对手，我经常在家做饭，我吃其他品牌的酱油是苦的，只有海天是不苦的。

总体来看，能产生垄断的东西就是入口的东西，和嘴相关的东西。我们只投资“入口”的东西，例如消费和医药。我这个人比较保守，只投资垄断企业，因为垄断的企业业绩比较稳定，好算账。我们能够看到企业未来三年甚至更长时间的收益，不会踩雷、不会吃亏。即使股价今年涨得太高了，过几年也会通过盈利的增长把泡沫挤掉。

投资是一个长期行为，是一种思维方式，不只是2020年，投资垄断的思想一定要贯彻到投资者基因里面去。

有些药企30年后的市值
会比茅台高几倍


在长期投资策略上，我只投资医药企业，其他行业不投。我们只投资无法治好的疾病的相关药企。我是学临床医学的，我知道很多病是治不好的，人老了就像汽车到了年限一样，只能维修，而且永远也修不好，就是一个将就着开的状态。现代医学的很多方法是“对症治疗”，例如眼睛出了问题治眼睛、皮肤出了问题治皮肤，这不能让整个人恢复健康、年轻的状态。

车老了要一直修，人老了要一直吃药。别看每一次的医药费用不高，但长年累月在药物方面的消费，会让药企赚的钱赚到你都不相信，很多药企的市值也会因此不停上涨。

我的研究团队做过一个统计，全球主要国家包括美国在内，20世纪六七十年代是生育高峰，中国直到20世纪八十年代实行计划生育政策后，出生人口数量有所减少。20世纪六七十年代出生的人，到了现在身体“机器”已经有些老化了，我就是这样，每天要吃很多药。

人口老龄化带来了糖尿病、高血压、心脑血管疾病的普遍性。这三种疾病属于代谢病，简单理解就是身体循环系统出现了问题，人的循环系统出现问题是很不舒服的，一天昏昏沉沉，吃了有助于循环的药物会舒服很多，这就是刚需。中医在治疗循环问题的疾病上领先于西医，有很多成熟的经验。

我们在2013年统计过，上述三大疾病的医疗支出到2016年会翻一番。具体而言，医疗支出会随着人们年龄的增长而增长，57岁比56岁在医疗方面的支出多20%左右。人们可以不喝茅台酒，但一定会吃药，这个消费额的增加会推动一批相关公司的业绩爆发。所以我们做了一个医药组合，但现在以观察为主，因为很多医药企业的股价已经翻了几倍，已经涨过了，涨过了就要休息。

长期来看，医药行业中的优势企业30年后的市值一定会比茅台高很多倍，这是我的基本判断。

等到我们这一代“没了”
核心资产的泡沫可能都不会破


什么样的人能在资本市场赚钱？我对这个问题的体会是，赚钱和时间有关，和投入的资金以及其他都没关系。在资本市场中，你不出错地往前走，不出现赔钱情况，财富的雪球就会越滚越大。我们把投资作为一种工作，《红周刊》的读者朋友们也是（这样），你们不要急，慢慢来，坚持在市场里面，最后雪球就会越滚越大。

我发现了一个规律，股票市场95%的时间是震荡或者下跌的，只有5%的时间是在上涨。我们能做的就是满仓投资龙头企业，等着5%的时间的到来。等到5%的上涨时间来了，你千万别跑，跑了就是苦命人。我们等待了95%的时间不是为了赚1倍或者2倍的，而是要赚5倍和10倍的，要赚行业吹泡泡的钱。

不要怕泡沫，让市场使劲吹泡沫，这些垄断资产可能到我们这一代“没了”，泡沫都不会破。赚钱一定是靠泡沫，不要惧怕泡沫。这是我在熊市里说的话，我在牛市里更这样说。

以上是我根据常识作出的判断，我说的，不会错。资本市场上认为李大霄（英大证券首席经济学家）靠激情的演讲博取了很多关注，但我认为他不是瞎说的，能听懂他说话的是少数人，他总结了全世界资本市场的规律，给投资者普及一些常识，但是很多人不信。

十几年前，《红周刊》出品人郭贵龙让我当《红周刊》的专栏作者，我当时说，我写了的都是牛股，没写的都不是牛股。大家可以去查当年我在《红周刊》上写的组合，现在收益一定是100倍以上，这不是我瞎说。

如果你能把自己变成一个机器人，你就能成功。我的判断是对的，但我现在也担心受到其他人的影响，我给自己定了个规矩，别人说的不听，不跟任何人打交道。我也和我的投资人说，不要和任何人打交道，那都是巨大的风险，你听我的就没错。

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