读《罗旭然：老鸟悟道，我的17年投资经历总结》有感总结
2018-07-27 20:43阅读：
读《罗旭然：老鸟悟道，我的17年投资经历总结》有感总结
梦品小屋掌柜 2018.07.27
一、入市17年
2001年年初入市，至今已17年。做投资前10年是做得少总结多，后7年是做得多总结少。
01-02年，初入市，乱打乱撞。
03-07年，闭门造车：巧遇价值投资，遍看相关经典，坚守纯价值投资。
08年全仓回撤，认识到自身投资能力不足和投资体系不完善。总结起来，首先是自上而下能力不足，其次是没有结合技术分析与市场氛围把握。
09-12年，查漏补缺：是投资体系探索与完善的四年，看了很多门派的书：道氏、江恩、波浪、宏观经济类等等。
13-16年，百花齐放：乐于接触和请教不同风格的投资人。收获满满，在不断做加法。渐渐开始对市场“资金流
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有了认识，明白不同风格的投资者是怎么去思考的，市场合力是怎么形成的。
17-至今，重新认识能力圈，开始做减法。
二、感悟总结
（一）价值投资的核心
1、好不好；
2、便不便宜；
3、拓展能力圈。
a.
时间越长越能认识到，真正让我赚到大钱的都是能力圈内的低估股票。何时便宜何时贵，心中有数，比别人快一两步看到机会，别人恐慌时我能够贪婪，因为我看到别人看不到的价值。不被贪婪恐惧所左右心态、行为。
b．遇上极低估又是能力圈内的股票是五年一遇的机会。
（二）投资：先确定方向——行业，再确定企业
1、大势判断
作为价投，我们要判断大市的整体估值水平是否合理，经济处于哪个周期中，判断市场有没有系统性风险，不必花太多精力去预测大市波幅。影响大市估值走向因素太多，每个因素的权重又要怎样考虑呢？基本面、筹码、基金仓位和投资者情绪等等诸多因素。我认识众多投资高手中，有管几百亿的、收益近万倍的，就是没有能把大市看得很准的，做得好的投资者基本没有把判断大市作为主策略。
顶级高手往往是越做越简单，把套路简单化才能腾出更多空间去思考。抛弃模型回归常识，让研究员去做模型，给自己留精力去思考经济规律和商业模式。
行业估值影响的因素也很多，比如市场偏好。近几年，A股每种风格都被炒过头，13-15成长股，这两年的白马股（现在还不算炒过头）。这除了有自身驱动逻辑外，又与公募基金的特性有关，每年能迈进前十的基金大多是重仓配置当时的牛股，业绩表现好自然越多资金追逐，新募集的资金又再配置那类型的股票。还有，网络时代信息传播快，容易形成一致性预期，容易放大疯狂与恐慌，周期比以前更短。
这里不想去谈论太多市场氛围的东西，影响因素越多的事越难定性。投资不是要向难度挑战，而是寻找确定性。
举个例子：
15年六月创业板市盈率高达140倍，因为有08年的经验，这次逃过股灾1.0。
在A股这种散户为主的市场，当市场估值泡沫、情绪进入极度疯狂时，有效跌穿20天均线，基本是无法挽救的。这波是创业板牛+杠杆牛，创业板估值严重泡沫，证监会开始清理场外配资，两大做多逻辑都已发生改变。
在大牛市一般情况下，泡沫会持续一段时间，最后的疯狂几个月里的上升幅度往往大于整波牛市的1/2。07年上证从3000涨到6000用了七个月时间，15年创业板从1500到4000仅仅用了五个月时间。到最后几个月，每一次卖出都是踏空，致使大家都不去做波动，不敢看空，场外资金跑步进场，但潜在增量资金比较有限了。
这期间日线不会跌破20日均线（07年5月是因为有530事件，所以宁当别论）。到最后几周，一般情况下日线分时会震荡得很厉害，因为有些聪明资金在减仓，当跌穿重要趋势线，叠加技术派出逃，趋势一旦改变将无可挽回。
A股大顶形成过程一般是：估值泡沫---利空反涨、做多逻辑改变---日分时多次震荡---跌穿趋势线。
2、超级大牛股多来自于C端企业。
C端消费升级的力量：绝大部分产品占我们支出/收入比是下降的，因此，长持以往做高端的蛋糕越来越大，低端反之。
B(企业)以盈利为目的，而C（消费者）可以为提升5%体验感多付100%的价钱。对消费者的粘性一旦形成将难以打破。同质性产品中，消费者往往懒于尝新，粘性一旦建立做C端的企业更容易长期赚取高毛利。
行业需求爆发时期，上中下游都能赚到高利润，很快行业产能迅速增加，最终回归正常利润，特别是中游企业。中游最后几乎都是龙头企业赚取行业大部分利润，只要龙头企业控制在合理的利润率就难有新进入者。比如，台积电和富士康，台积电赚取晶圆代工80%的利润。对于有不可复制的资源优势的上游企业可以持续赚取高利润。B端企业比拼的是成本与规模效应，产品粘性不强。
举个例子：
商品房已进入消费升级时代。虽然商品房不像普通消费品，不可能因为品牌有大幅的溢价，但在香港同一地段新鸿基的房子比行业平均贵5-10%，预计将来国内这种现象将更甚。现在因为新房限价，高端发展商这一优势还未显现出来，往后融创产品在高地价时代的竞争优势会逐步显现。而且融创布局在一线、环一线和核心二线，这些地区处于人口流入状态，融创的蛋糕越来越大。
选对趋势就能成为时间的朋友。
3、寻找伟大企业
伟大企业三要素：优势商业模式+灵魂人物+有效激励（有独特护城河企业除外）
我最重视
商业模式和公司治理的研究。横向找到最优秀的公司，投资最优秀的人和团队。“三表“很重要，但三表看不见的商业模式、公司治理和企业文化更重要。
确定行业方向后，我们需要：找到这段时期里，最具优势的商业模式、
既全面又有激情的企业家（灵魂人物）、公司治理最好的企业、拥有独特的护城河。
a．最具优势的商业模式
(1)房地产行业三个阶段
这里我以这二十年优势地产开发商的变化去讲讲商业模式和公司治理。土地增值税从1994年颁布，09年国税91号文下来后开始征收。土增税征收前，快周转模式并不具有优势，卖得快不如捂住，因为房价上升速度快，怎么取得便宜的土地才是核心竞争力，最重要是“勾兑”能力。王石常常称合生创展是地产界的航空母舰。
土增税征收后，毛利越高税率越高（四级超额累进），最高纯利率的项目就30%左右。土地市场也越来越透明、公平、规范，特别是十八大后。09-15年，核心城市房价继续震荡上升，其他城市区间震荡，全国平均房价涨幅放缓。这使万科、碧桂园的快周转模式最具竞争优势。早期房地产纯利润率很高。王石曾说，房地产赚取如此高利润是不合理的，论管理和标准化比制造业相距甚远，所以万科是最早走标准化和体系化的公司。以前是有钱有社会关系就能干房地产，设计可以分包，建筑也可以分包，人均利润极高，根本没动力去优化管理。市场越来越规范，房价上升速度放缓，地区房企竞争力下降。成本控制能力、融资成本、周转速度成为土地取得能力之外的核心竞争力。房地产进入上市公司和全国性发展商侵蚀地方发展商的时代。
经过几年优胜劣汰，行业管理规范化，行业人才具备了，标准也有了。因此怎么建立标准不是最重要，而是怎么激励，怎么让人才的积极性发挥到极致才是最佳模式。碧桂园的转节点出现在杨国强受到马明哲用人之道上的启发，先后挖“三斌”，构建同心共享激励机制。今天的碧桂园更像是一个平台，空间是无可限量。这是周转快、激励机制好的房企领跑的时代。
以上我们总结出，不同时期有不同的优势商业模式。
（2）两种不一样的优势商业模式
从商业模式去观察同样是快周转的融创和碧桂园，融创是做精品专注1、2线，碧桂园大而全1-5线通吃。产品定位和管理风格有点像格力和美的的差别。从产品上融创优于碧桂园，从公司治理上碧桂园优于融创，格力和美的也是如此。
09-15年为什么恒大、碧桂园、万科都是做中低端和靠极强的成本管控能力去实现快速增长。以前大部分城市的地价占总成本不到50%。万科不喜欢和政府“勾兑”，所以在城郊拿地比较多。城中的项目去化快、利润深，自然很多有资源的企业看上。单靠“勾兑”又难快速复制做大，所以万、碧去拿别人都看不上的地，依靠出色的成本控制和超快周转能力赚别人赚不的钱。但是，由于这种历史原因致使他们产品定位偏中低端。
碧桂园的商业模式是快而全。碧桂园现在能够做到四个月开盘，销售全线城市通吃，特别在房价震荡与小幅下跌的时候，项目毛利低的，特别在三四线城市去化很低，公司能力更显重要。相同地价的项目碧桂园能赚6-8%，有的公司甚至要亏。在四五线城市，品牌的影响力更大，消费者怕不知名的房企“难尾”。以后四五线城市的集中度更高。
高地价时代，中高端快周转模式优势大
16年到现在，很多二线城市地价涨了3-4倍，三线涨了5-10倍。比如，佛山从3000-5000涨到12000-16000；中山靠深中通道的火炬镇从1000-2000涨到10000+（雅居乐16年年报中山土储成本才平均500-600）。现在，很多二线城市地价占比都超60%，建筑成本、营运成本占比降低，这样非常有利于定位中高端开发商。融创原来是做豪宅的，现在下沉到改善型产品。孙宏斌说，产品从高往低容易，从低向高做非常难。比如，在汽车行业保时捷就是一个从高向低的成功案例，做跑车起家然后下沉到SUV和轿车。2016年，保时捷成为全球最赚钱汽车品牌。这两年房子是供不应求而且限价，以后回到买方市场后，融创中高端快周转这种模式的优势才显现其优势。
b．既全面又有激情的企业家（灵魂人物）
优秀的企业喜欢和投资者说他们怎么做，怎么不断把事情做得更好，就像碧桂园。平庸的企业每到业绩发布会总低于预期，通常会说“由于宏观环境怎样怎样......市场坏境这个那个......”这个那个的理由。
投资者每年都会问杨国强很多未来预期销售和利润等问题。17年3月碧桂园业绩会上，杨给投资者4000亿预期，大家都惊讶只有这么少。杨却叫大家多到碧桂园走走，感受一下每年碧桂园的进步、变化和碧桂园人怎么为更美好的一天而奋斗。当投资者问杨是不是想当老大，杨说其做事业犹如攀珠峰的旅途，不知能否达到峰顶，但每一刻都不会留步。这就是灵魂人物。
孙宏斌是我见过最全面的企业家之一，上到战略下到销售体系搭建，尤其对土地市场的判断能力是房企老板中最强的。精确的拿地节奏是融创核心竞争优势之一，是融创短时间迈入TOP5的主要因素。
c．公司治理最好的企业
研究公司治理重点在于研究激励机制是否有效，努力程度与回报越匹配的机制越有效。“不让努力的人吃亏”就是融创的企业文化之一。
公司治理主要看激励，激励的核心是把员工与企业的需求和利益结合。每人都能在自己岗位内越努力需求越得到满足，协同效应越大企业越高效，从而实现利益最大化。
怎么激励，怎么让人才的积极性发挥到极致才是最佳模式。碧桂园的成功一半归功于“同心共享”。
以我的判断，碧桂园的体系是现时乃至今后五年内房企最先进的体制。
很多企业搞的是无效激励，比如有些中层员工持股，其实他岗位能做对公司利润影响微乎其微，更别说股价了。机制是因时因地制宜，行外人要全面理解难度甚高，可以用些简单的标准，就是看员工努力程度，当越努力需求越得到满足一定是好机制。最好能接触到企业低中高层，还要与同行的不同企业、同行不同规模的企业比对。基本每个大行业，都有一些专业的论坛和群，多看、多听、多向业内人士请教，感觉就会慢慢建立。就算好的机制也要不断优化，莫斌说“同心共享”考虑过100种以上的情况，而且还在不断优化。
4、关于仓位
仓位盲目分散与集中都是放大风险。精力能顾得上的情况下，分散是能有效降低风险。但实战中很难同时深度跟踪和理解十家以上企业。
1、好不好
2、便不便宜
3、能力圈程度（三种分级：业内人士，有内业人士指导，自学研究）
根据以上三点打分，手中股票没有得分高时应适度分散。
投资生涯中能遇上三点符合股票机会很少，遇上了一定要重仓。这种机会我遇过三次，把握住了两次，都是地产。
但切记：慎用杠杆，最好永远不用，时刻对市场保持一份敬畏，我们的认识永远有限。
三、罗旭然总结感言
1、投资体系之庞大和方法套路众多让我喟叹十七年时间只能弄懂冰山一角，这篇总结也只是十七年感悟的一部分。但我们不必过于执着追求博物通达的状态，当察觉自身的性格和特长适合于哪种投资方法和套路，并明白哪一段收益是能力圈内的确定性收益时，就已经迈进成熟投资者行列了。
2、坚持不用杠杆。投资能力圈内的低估企业，超越市场平均收益不是难事。而投资能力圈内具有优势商业模式+灵魂人物+有效激励机制的低估伟大企业，这样就能做时间的朋友，持续获得超额收益。
3、投资伟大企业不单让我收获财富，更让我学习到优秀的人和团队以怎样方式、态度和精神去做事，这是一个不断学习和提升的过程。
四、笔者有感
1、罗先生对地产行业的了解很深，用两个词形容：了如指掌，知根知底。不管是地产行业的过去，还是现在，了解的一清二楚，并且对未来地产的走势也有自己的综合判断。这让我看到了一个成熟投资者所要下的功夫，此功须得深下。
2、人力有时尽。个人的能力精力都是有一定极限的，不可能事事精通，像先生所说，不求
博物通达，当察觉自身的性格和特长适合于哪种投资方法和套路，并明白哪一段收益是能力圈内的确定性收益时，就已经迈进成熟投资者行列。认识自己，找到适合自己的投资方法。
3、谢谢先生分享自身的经历，让后来者有不同的体悟，少走些弯路。祝先生好！
此致，整理完毕！
声明：
此文仅为笔者读原作者罗旭然先生所分享《老鸟悟道，我的17年投资经历总结》文章有感，转载请标明出处。
标注：
时间越长越能认识到，真正让自己赚到大钱的都是能力圈内的低估股票。
熟悉领域的低估值。
投资不是要向难度挑战，而是寻找确定性。确定性才是关键，它能带来稳定收益。
超级牛股一般出现在
C端企业，比如：茅台，融创
（地产
/酒业
/食品）
选对趋势，就能成为时间的朋友。相反，会被落下。
