中国股市知名牛散——“万倍叔”王文，拥抱价值投资的沃土
2024-06-01 16:07阅读：
中国股市知名牛散——“万倍叔”王文，拥抱价值投资的沃土
一、牛散访谈
问：您平时的选股标准是什么？
王文：我选股就是两个标准：便宜是硬道理，成长是真功夫。这两个标准也是涵盖了价值投资的精华。什么是便宜？首先就是低估值，然后是高现金流，高分红，并且这种高现金流和高分红是可持续的。我过去30年一直以这个标准来找好公司。我们找到了很多好得匪夷所思的公司。这四个指标，我觉得缺一不可。用这四个指标，可以把很多“伪便宜”的公司筛掉。
举个例子，比如像地产股。它有高分红，但你看看现金流，负得厉害，它需要不断借更多的钱。用借来的钱分红，实际是“耍流氓”，迟早会出事，过高的债务就是“毒瘤”。这两年，价值投资是不流行的，赛道股非常流行。以前我们说低估值，是说低PE，然而这两年价值股低估得非常严重，所以我们不用这个标准，我们用分红率来衡量。我特别感谢那些把赛道股炒得很好的人，正因为他们把钱都投在赛道股里了，才给我们机会去买那些好公司。有时候我感觉价值投资是一件很幸福的事。
今天我也要特别讲一下，什么是价值股，什么是成长股。有人说：“我买的白酒、医药股是成长股，你买的煤炭是价值股”。我觉得这是“胡说八道”。成长是怎么来的？首先成长，是你的收入要增长，也就是公司的产量X价格。那么想想，什么公司是成长股？价格能涨的就是成长股，如果价格不涨，只涨产量，它也不是成长股。如果说价格涨，没有量，它也能算是成长股，但成长有限。所以我说，茅台是成长股，原来卖8块钱，现在出厂价900多。为什么茅台现在给40倍PE？大家觉得它出厂价900多，可以涨到3000也有人买，所以它是成长股。
第二种，煤炭是成长股。我老家是山西的，我小的时候，一吨煤是几块钱，现在煤的价格以五年一个平台高幅度跳涨。那么反过来看，汽车是成长股吗？我觉得不是。我毕业的时候20万的车，现在5万块钱都卖不出去。汽车一出厂是最贵的，每年价格递减。汽车，手机，电视等，每年价格都在跌。为什么我说选择低估值的股票有可能会赚到大钱，因为我的低估值对应的是高成长。
第二，我要讲下利润。利润等于净资产收益率X净资产。大家一分拆就知道，如果一个企业想成长，它要有净资产的增加，以及相对较高的净资产收益率。假如一个企业今年的净资产收益率是40%，明年是20%，后年是10%，这不是成长股。所以真正好的公司，就是又便宜，又有成长。
问：我们知道投资组合可以提高流动性和安全性，王总认为做投资组合有哪些艺术呢？
王文：投资组合实际上是你的市场的敬畏。市场先生总是喜怒无常，给你出的价格也经常匪夷所思。有些行业，一调整就是很多年。作为二级市场的投资人，我们是市场最脆弱的一环。所以我建议做组合投资，配置几个行业，东方不亮西方亮。假如我投了六个行业，其中有一个行业爆发了，那我这个行业可能就赚一倍，另几个行业不涨也没关系，我可以在第二年拿到分红，去买入更多。
赚钱的秘诀就在于在低位买入更多。考虑到市场的不确定性，我们要有一个低估值的行业组合。我经常讲，研究是长期的，不断地跟踪，要以时间为维度，跟踪三年，五年甚至更多。还要有广度，调研不同的人，不同的商家。你研究的深度越深，就越接近这支股票的“爆点”。如果你觉得这个股票的“春天”要来了，你可以在组合中加重比例，所以组合不是平均的。在你认为最可能爆发的行业里，你可以狠狠地下注。上帝给每个人的机会是不多的，当你的春天来的时候，你不要用一个很小的仓位贻笑大方，最后你会后悔的。
就像煤炭，当时我觉得经过八年的下跌，春天要来了，我就仓位下得多一点。然后就是全盛退出。一些人说，虽然涨得多了，但是基本面很好呀。很多股票如果涨得多了，一定要多加小心。我不赞成长期投资就是拿着不动，全盛时就要退出。花开堪折直须折，莫待无花空折枝。我总是说，选股如松，买那些又便宜又成长，像松树一样的股票；守股如钟，在股票涨的过程中，很多人守不住，赚了点钱就跑了，亏钱守得住，赚钱守不住；逃顶要如风，觉得不行了就要卖。
问：您作为日斗投资的特别顾问，能否和我们介绍一下日斗投资投资策略，以及日斗是如何把握风控，控制回撤的呢？
王文：日斗投资有好几位基金经理，有不同的策略。总体的找股票的方法，就是我刚刚所说的，寻找低估值，高现金流，高分红的这些企业。其实投资就是这样，找到了好的企业，并配置好，剩下的都交给时间。投资股票有两个成本，一个是时间成本，另一个是波动。佛教讲，波涛是烦恼，大海是贪心。所以为什么苏东坡说要定风波呢？你把风波定住，定能生慧。所以我觉得，不要把回撤看得太重，只要你买了很好的股票，做了组合，一般回撤不会特别大，除非出现股灾。风控在心中。就像巴菲特所说的，只有两种风险，一种是回报不足，另一种就是永久性的损失，就是买错了，砍仓。其它都是波动，要有定风波的精神。永远不要偏离核心，找到又便宜又好的股票才是重中之重。
问：王总想给我们什么投资建议呢？
王文：我觉得2022年确实是一个转折之年，也许是一个可以获得超额回报的一年。如果你们过去几年骑上了烈马赚了很多钱，也要小心今年可能是“盲人骑瞎马”的一年，也许你们会在宝马车里哭泣。我建议你们客观理性的去看待这些企业的价值，高位的股票跌下来，很可能让你们很多年的努力白费了。一年赚五倍的人有，五年赚一倍却很难。但是，按照价值投资者的方法，会“吉人自有天相”，会越来越好，越来越快乐。
二、投资原则
王文的投资方法可以总结为五条法则，
第一，投资就是投“高现金流、高分红、低估值”的公司，比如王文持有伊泰B共八年时间，期间伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。
在王文看来，投资就是投“高现金流、高分红、低估值”的公司，没有现金流的低估值公司往往是投资陷阱，好公司的核心是充沛的现金流。好公司不可能没有现金流，好生意都是人家送钱给公司，无论腾讯还是茅台，现金流充沛是公司的统一特征。
“没有现金流的公司，其PE（市盈率）是假的，现金流不好一定要特别当心。”王文说。
“两高一低”是王文数次投资决策的核心标准。王文持有伊泰B共八年时间，2004年始的买入成本为0.7美元，伊泰B的2008年分红就高达每股一美元，在八年的时间中，伊泰B的分红加股价上涨为王文带来40倍的收益。
王文倾向于选择市盈率较低，且账上趴满现金的公司。“它也可能不涨，被视为收息股，但在这种特征的股票里面熬着是值得的，它依靠分红就可以回本。高估值公司，必须靠股价上涨，有人在更高的位置接盘才能获得收益。一旦这种低估值公司所处的行业出现明确的拐点，股票的上行就是于无声处听惊雷。”
“两高一低”特征的股票具有化平淡为神奇的力量。以陕西煤业和中国神华为例，2021年预案的分红分别是10派8元和10派18元，如果以2016年或2018年底部买入价再减去过去几年的分红粗略计算，持股成本所对应的息率分别可以高达17%和10%以上。事实上，对于大资金来说，如果利用大宗交易买入，这些个股的买入成本会更低，对应的息率会更高。
王文说，市场可能会认为收息股长期不涨，投资者就挣点分红的钱，实际上当它账上的现金流足够多的时候，公司会超额分红，而超额分红一方面把投资者的成本降得很低，另一方面最终会带动股价上涨。
王文认为，投资的核心是买得足够便宜，且现金流足够强劲，每股分红足够具有吸引力，三四年等待后一定会迎来一波大的行情，这样的标的放三年以上很难亏钱，分红这一指标在投资决策中具有重要影响力。
“长期买高估值的公司一定会亏钱，虽然中间也会赚钱，但长期下来，一定会亏钱；而长期买高现金流低估值的公司一定会赚钱，也许中间的阶段不被市场认可很难熬，但长期买便宜的东西必赚钱。”王文说。
第二，“去人少的地方”和“非经调研不买入”也是王文的核心原则。王文一般不买繁荣了很久的股票。他认为，让投资者亏钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司。
很多投资者选择在底部离场，美其名曰“控制风险”，市场上涨后反而追高买入，但王文认为，投资的关键是在底部形成巨大的仓位。
市场的底部无疑非常磨人，不断跌穿人们的心理预期。王文认为，正是因为股价便宜了再便宜，当股价被压低到了一定的程度，而公司的内含价值却在与日俱增，基本面与股价之间背离越来越大，就像火山爆发，股价迟早会爆发。
“去人少的地方”和“非经调研不买入”也是王文的核心原则。由于伊泰B公司地处鄂尔多斯市，在伊泰B广受关注之前，很少有外部股东前去参加该公司的股东大会，王文有一年就曾作为唯一的外部股东参与过该公司的股东大会。2016年，王文也曾带着母亲与榕树投资翟敬勇一起参加贵州茅台的股东大会。
王文认为，低估值公司多是不受市场待见的公司，但当这家公司业绩不断增长，分红逐年增多，产品价格不断上涨，有利消息的刺激一定会带动股价慢慢上行，而投资者要做的就是底部不断积累筹码，等待基本面反转，这个方法最大的好处是风险较小。
王文一般不买繁荣了很久的股票。他认为，让投资者亏钱的公司往往是长期繁荣的行业和公司，“久利之事勿为”，在长期繁荣的行业里，因为参与者较多，且信心满满，一旦基本面达不到预期，股价会大幅下跌，投资者会在这些个股上浪费较长的时间。
第三集中持股，王文认为，大钱一定是有方向的，真正赚大钱是靠一只股票赚了很多倍，而不是这里赚10%，那里赚20%，频繁波段操作很难全部踩对节奏。
王文持仓的特点不是一般的集中，而是非常集中，往往两只股票就达到了满仓的状态，总共持有的股票也不到十只。
在底部高仓位，集中持仓和“两高一低”原则之外，王文还表示，一定不能过早下车。有投资者忍受了贵州茅台200元之下的长期徘徊，但当股价涨到三四百元时就判断公司高估了，过早的清空憾失了贵州茅台此后的大涨。
王文对此有个形象的说法：这些投资者在地下室呆久了，一旦股价走出地下室，他们还以为迎面而来的是下午的阳光，但这其实是早上的阳光，过早下车就相等于憋三年赚了50%，但别的投资者在拐点之后进来半年可能就赚50%。
第四，适当使用杠杆，这点和巴菲特不同，王文主张加杠杆的幅度不要过高，控制在20%～30%的比例，且个股的选择一定要慎之又慎。
股神巴菲特和段永平均反对使用杠杆，他们认为，如果你有投资能力，迟早会变富，用不着杠杆，如果你没有投资能力，使用杠杆是加速亏损。
王文在投资中却使用了杠杆，但加杠杆的幅度不会过高，控制在20%-30%的比例，且个股的选择一定要慎之又慎。
他说，当投资建立在调研的基础上时，有时会找到就像路上捡金子一般的投资机会，恨不得所有的钱都买入，比如有的公司动态估值仅为三四倍，且未来13个月的股息率（今明两年的分红相加除以当前买入价）会高达20%，加入杠杆的胜算非常高。
“我的杠杆是加到了低估值高分红的股票上，而非高估值的股票上，如果用实业的眼光
