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[转载]巴菲特2013年致股东的信中给公司高管讲的投资课：公司盈利如何再投资

2013-04-07 22:26阅读：

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原文地址：巴菲特2013年致股东的信中给公司高管讲的投资课：公司盈利如何再投资
原文作者：刘建位__学习巴菲

巴菲特2013年致股东的信中给公司高管讲的投资课：公司盈利如何再投资


作者 刘建位

来源 第一财经日报

时间 : 2013-03-09 10:58

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[转载]巴菲特2013年致股东的信中给公司高管讲的投资课：公司盈利如何再投资回顾过去，巴菲特是这样说的，也是这样做的。希望中国上市公司的高管们听了巴菲特的这堂投资课后，会有所启发。

 2013年3月1日，巴菲特发布最新一封致股东的信。我个人认为其中最精彩的一部分是他给公司高管们上了一堂投资课：公司盈利如何进行投资。公司高管最重要的有两件事：一是管人，二是管钱。管钱最重要也往往是每年最大的一笔资金就是公司盈利如何进行再投资。巴菲特给出的投资建议是，第一选择是现有业务，第二选择是收购企业，第三选择是回购股份。回顾过去，巴菲特是这样说的，也是这样做的。希望中国上市公司的高管们听了巴菲特的这堂投资课后，会有所启发。
第一选择：投资现有业务。
一家盈利的公司，可以把赚到的利润用各种不同的方法配置（这些方法并不是互相排斥的）。公司的管理层应该首先检查分析对公司现有业务进行追加投资的可能性——提高公司生产效率的项目，扩展公司市场区域，扩大或改进产品系列，或者是进行其他投资加宽公司经济护城河以扩大公司与竞争对手之间差距。
我要求我们下属公司的经理人们永不停止地专注于寻找加宽护城河的投资机会，他们也的确找到很多具有显著经济意义的投资机会。但是有时候我们的经理人们也会出现投资失败而未能达到预期目标。失败的原因通常是，他们开始先确定他们想要的答案，然后再反过来寻找支持这个答案的依据。当然，这样的决策程序是潜意识的，甚至于他们自己都没有觉察到；这也正是让这种决策思考方式非常危险的原因。
你们的董事长也未能幸免于这种错误。在伯克希尔1986年的年报里，我详细回顾了我们在纺织业务上的惨败：20年在管理上付出的无数努力和用来改进提高生产的大量资本投资如何最终只是徒劳无功。我十分希望公司的纺织业务能够持续下去，这种个人愿望导致我做出了一系列糟糕的决策。（我甚至还收购了另一家新英格兰地区的纺织厂。）但是热切渴望而让梦想成真，这种好事只会出现在迪斯尼的童话电影里；在企业经营上强烈的愿望却是一种毒药。
虽然过去我们犯过这类投资错误，但我们可用资金的第一选择永远都是，检查分析这些资金能不能明智地配置到我们现有各种各样的业务之上。2012年我们固定资产投资和补强型收购总额121亿美元，创出历史纪录，这表明，在现在业务进行投资是伯克希尔公司资本配置的一块肥沃土地。而且我们具有一大优势：由于我们下属公司众多业务涉及很多经济领域，所以我们能够享有的投资选择范围远远要比大多数公司更加宽广。在决定投资什么的时候，我们能够选择浇灌鲜花而跳过杂草。
第二选择：收购企业。
即使是我们在现有业务上配置使用了巨额资本之后，伯克希尔公司依然将会不断产生多余的现金。因此我们选择投资目标的第二步，就是寻找收购与现有业务不相关的企业。我们收购的标准十分简单：我和芒格是否认为我们能够实施这样一笔收购交易来让我们公司的股东们持股的每股价值增加更多一些？
我在企业收购上犯过很多错误，将来犯下更多的错误。不过，我们收购企业的业绩记录总体来说令人满意，也就是说我们过去把资金用于收购企业，和把这些资金用于回购股份或者现金分红相比，让我们的股东的财富增加得更多。
但是，借用一下标准的免责申明：过去的业绩良好并不能保证未来的业绩也会良好。对伯克希尔来说尤其如此：由于伯克希尔公司现在规模庞大，与过去大多数我们规模较小的年份相比，现在想要进行既对公司业绩有显著影响又十分明智的企业收购要困难很多。
尽管如此，一笔巨额的企业收购还是能够为我们提供显著提高每股内在价值的可能性。BNSF铁路公司就是一个不很好的例子：我们收购的这家公司现在的内在价值明显高于其账面价值。如果我们把这笔用来收购BNSF铁路公司的巨额资金用来分红或者回购股份，各位股东和我所持有的股票价值就会缩水不少。虽然像BNSF这样的巨型企业收购机会极为罕见，但是大海里还是有一些鲸鱼的。
第三选择：回购股份。
运用资金的第三种方式——回购股份——在公司股票市场价格相对保守估计的内在价值的折价水平相当大时回购股份是十分明智的。实际上，严格遵守纪律的股票回购是明智利用资金的最可靠方法：以80美分或者更低的价格购买价值1美元的股票几乎不可能出错。在2011年的年报里我们解释了我们回购股份的标准，如果机会自己出现，我们会大笔回购我们公司的股票。我们最初说的是我们回购股票不会支付任何超过每股账面价值110%的价格，但是事实证明这个价格上限根本不现实。因此，当我们在2011年12月份发现能够从市场回购一大批股票时，我们把价格上限提到了每股账面价值的120%。
但是永远不要忘记：在股份回购决策上，价格是极为重要的。如果回购价格高于内在价值就会毁灭价值。我和伯克希尔公司的董事们都认为，继续以低于每股账面价值120%的价格回购股票能让股东明显受益。（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。）
http://www.yicai.com/news/2013/03/2542148.html

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