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格力电器2018年度利润分配预案点评（上）

2019-05-21 08:10阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1507186525

（本文发表在《证券市场周刊》2019年第37期）


格力电器（000651）2018年度利润分配预案为：每股派发现金红利1.50元，加上中期已派发红利每股0.60元，全年合计2.10元/股。
以5分制进行评价，我给格力电器的这份预案打2分。在2017年度没有分红的情况下，2018年度48%的派息率不能令我满意。
表1：格力电器近5年现金分红情况
单位：亿元

 2014年
 20
15年
2016年
 2017年
 2018年
 合计
现金分红
 90.24
 90.24
 108.28
 0.00
 126.33
 415.09
归属于上市公司股东的净利润
 141.55
 125.32
 154.21
 224.02
 262.03
 907.13
派息率
 64%
 72%
 70%
 0%
 48%
 46%
经营活动产生的现金流量净额
 189.39
 443.78
 148.60
 163.59
 269.41
 1,214.77
投资活动产生的现金净额
 -28.62
 -47.13
 -192.47
 -622.53
 -218.46
 -1,109.21
自由现金流
 160.77
 396.65
 -43.87
 -458.94
 50.95
 105.56
现金分红/自由现金流
 56%
 23%
 -247%
 0%
 248%
 393%
购买理财产品净流出现金
15.80
 -2.80
 76.85
 59.96
 149.81
定期存款净增加额

154.80
 508.16
 114.50
 777.46
吸收投资收到的现金


0.90
0.90
调整后自由现金流
 160.77
 412.45
 108.13
 126.97
 225.41
 1,033.73
现金分红/调整后自由现金流
 56%
 22%
 100%
 0%
 56%
 40%
资产负债率
 71.11%
 69.96%
 69.88%
 68.91%
 63.10%
备注：购买理财产品净流出现金包括结构性存款增加90.63亿元。

分红问题广受关注

格力电器年报发布后，不少券商相关研究报告关注其分红方案，在Wind金融终端收录的研究报告中，我们可以看到一些报告甚至标题中就有“分红”字样——《营收增速稳定，分红如期回归》、《分红率恢复近五成，延续估值提升预期》、《业绩符合预期，2018年累计分红率为48%》、《分红非常态，仍是现金奶牛》。
在相关的研究报告中，最引人瞩目的是花旗的报告——花旗将格力电器评级由买进下调至卖出，目标价由58元下调至47元。花旗称，下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%，且全年业绩表现欠佳。[i]
由此，我们可以得知分析师们和他们背后的投资者是如何重视分红。不过，我看不懂“花旗称，下调格力评级因2018年派息率48%低于去年的60%”这句话，从所周知，格力电器2017年度没有分红。
银河国际的一篇研究报告同样引人瞩目，分析师给出的评级同花旗一样为卖出，且目标价只有44元。在这篇报告中，分析师对格力电器的分红作出了这样的评论：“从历史上看，格力一直维持约70%的派息率。而尽管公司今年现金储备高达约人民币1130亿元，但公司仍将派息率降至约50%，这反映公司为并购活动保留现金。”
其实，上文中“现金储备高达约1130亿元”还不足以完整地说明格力电器的资金有多么充裕。格力电器的应收票据（绝大部分为银行承兑汇票）、其他流动资产中的理财产品及结构性存款其实都可以算作（一年内）可动用的资金。2018年，格力电器使用票据购买商品、接受劳务的金额为702.68亿元。
表2：格力电器年末一年内可动用的资金
单位：亿元

 2017年
 2018年
 增长
货币资金
 996.10
 1,130.79
 14%
其中：现金及现金等价物
 213.59
 287.72
 35%
使用受到限制的存款
 115.55
 60.06
 -48%
定期存款
 666.96
 783.01
 17%
应收票据
 322.56
 359.12
 11%
其他流动资产——理财产品及结构性存款
 89.85
 149.81
 67%
合计
 1,408.51
 1,639.72
 16%

根据我的估算，格力电器2018年末一年内可动用的资金为1639.72亿元，比上一年末增长了16%。1639.72亿元是个什么概念？格力电器的总资产也不过2512.34亿元。在这些资金中，日常生产经营中或许用不着的理财产品及结构性存款增长了67%，定期存款增长了17%，增幅超过整体，表明格力电器的资金实在是充裕。
既然如此，为什么格力电器不愿意多为股东分红呢？对此，公司年报中没有给出答案，而分析师们也作出了种种猜测。例如，有报道称，“安信证券称，格力分红略低市场预期，股权转让事宜完成后，分红比例或有可能恢复至较高水平。”[ii]
我认为，股权转让事宜不能成为分红低的理由。众所周知，股票在派息后其价格会相应地降低，术语称为“除息”。这表明，股票交易可以剔除分红的影响，日常交易如此，有财务顾问相助的股权转让交易更是如此。



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