货币与金融的逻辑（九）：经济周期不同阶段债券市场走势

2011-12-27 12:14阅读：

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货币与金融的逻辑（九）：经济周期不同阶段债券市场走势

文 / 海宁 2011.12.27
2011年9月，各种商品期货，股市，长期债券价格携手崩溃式暴跌，部分债券品种的价格在1个月内下跌近20%，然后在10月份又基本涨回去了，债券市场进入牛市期的迹象明显。房地产价格环比也在9月份出现了初步下跌，并在10月份得到更多的确认。
至此，中国货币紧缩也已经于2011年10月份结束。个人判断，只要经济不出现断裂式下滑，未来货币政策将是小步宽松，这也是资本主义市场里最常见的经济，股市，商品期货下跌的同时，货币政策渐渐宽松，利率下调。2011年货币政策本来就是对经济进行主动降温，关键是会不会一不小心戳破了房地产泡沫。目前看房地产价格的拐点已经在2011年9月10月出现（环比下跌），是否演变为恐慌和泡沫破裂，反正就在眼前，没有太多使用价值的海南投资房，鄂尔多斯投资房，似乎预示着泡沫的破裂。
股市见底之前，我们很可能先要看到的是债券市场继续牛市行情，换句话说，就是避险资金和货币政策某种程度的宽松去降低广谱利率（下调法定存款准备金率 = 降低市场利率）。未来2个季度债券市场很可能因为经济下滑，降息预期，和真正的降息措施而上涨。
目前各种市场利率非常高，3个月以上SHIBOR利率长期高于5%，而房地产收益率仅仅在2%左右，上涨预期暂时没有，加上房地产库存高峰，这个对房地产的压力是很大的。

一个典型的经济周期的四个不同阶段，债券市场的表现
当然，债券市场时间点的判断，不可能像判断春夏秋冬那么容易。否则加大杠杆之后的收益率将非常可观。
增长速度最低，通货膨胀率最低（经济的底部，往往也是股市，商品期货价格的底部附近，但时间上并不100%同步）
此时短期利率和长期利率水平都很低，通货膨胀，商品期货价格往往在底部，GDP增长率低。1999年2月，2002年2月，2005年3月，2009年1月附近，基本就在这个阶段。
→高增长、低通胀（复苏期）
短期低利率维持不变，因为要刺激经济增长嘛，反正通货膨胀还没有到来。为什么长期利率上升呢？因为市场看好未来经济复苏，对风险资产购买意愿上升，最常见的表现就是市场抛弃安全的债券资产，购入股票等风险资产。因为长期债券等被抛弃，长期债券价格下跌，债券市场进入熊市。此阶段短期债券不赚钱，而长期债券价格下跌（收益率上升），所以此阶段被称为“债券熊市变陡”。

→高增长、高通胀（过热期）
经济过热，通货膨胀上升，因为市场投资意愿高涨，即使央行不加息，各种市场广谱利率也是上升的，2010年10月以前，温州市场利率大涨。后来，中国央行加息，仅仅是跟随市场利率上涨的步伐。自然，央行为了保证经济增长，加息步伐和幅度远远低于市场利率上升的速度，市场出现各种套利活动（比如xxx向银行贷款后，再投入民间借贷，获取利差）。这个阶段短期债券和长期债券价格都是下跌的，只有做空债券才能盈利。这一阶段短期债券收益率上升，向长债收益率接近，所以被称为“债券熊市变平”。

→低增长、高通胀（滞胀期）
随着央行屡次加息，提升存款准备金率之后，整个经济体里面的大多数人，依旧看涨投资机会，借债意愿强烈，商业银行和社会上出现了资金短缺，市场短期利率大幅度上涨，大幅度超出官方利率，民间借贷更加活跃。收益率曲线进一步拉平甚至出现倒挂，在欧美“短期利率高于长期利率”是经济衰退的前兆，在中国虽然稍微不同，但也类似。10月份以前短期市场利率大幅度高于长期利率，同样预示着经济进入衰退期。2011年10月温总温州行之后，长期债券价格大幅度上扬（收益率下降）,此后应尽量持有长期债券，因为经济体已经或者即将进入衰退期。这被称为“债券牛市变平”。

→低增长、低通胀（经济衰退，经济增长率，通货膨胀不断下行的阶段）
这个时候，市场基本已经确认经济下滑，股市已经跌去很多，商品期货也已经跌去许多，官方CPI回落，货币紧缩慢慢退出，救市，救经济的货币宽松慢慢推出。最后，当负利率消失后，央行终于有脸面降息了。降低法定存款准备金率，等于降低市场利率（推升长期债券价格），降低SHIBOR各档期利率。降息预期和真的降息，更会导致债券牛市。这是长期债券上涨幅度最大的时期，比如2008年第四季度。此谓“债券牛市变陡”。

货币与金融的逻辑（九）：经济周期不同阶段债券市场走势

个人以为，经济大起大落，恰恰是因为央行为了保经济，把过低的利率维持的时间太长。没有通货膨胀，期货价格，股市的大涨，哪来的大跌呢？市场价格基本符合能量波浪规律，涨得猛，跌得猛；跌得猛，则未来上涨空间大。股市熊市跌去50%到60%很常见。

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