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【股票课堂】：巴菲特的估值模型与量化分析

2013-02-23 18:28阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1803627233

【股票课堂】：巴菲特的估值模型与量化分析
阿笨按：巴菲特的数量化估值方法，本人认为，巴菲特的前儿媳提供的也不是最好的，最靠谱的是台湾人洪瑞泰写的《巴菲特估值魔法》一书中讲得比较系统；但是也有缺陷，很大的缺陷，不过可以根据自己的模式进行修正；并且对成长公司的估值，本人以为林奇的《林奇的成功投资》（又译成《华尔街崛起》或《战胜华尔街》）提供的PEG模型比较实用，以及格雷厄姆的成长型股票的内在价值估算公式也很实用；
最起码自己能够对成长公司有个初步的价值判断，而不是一抹黑；比如对成长股300075数字政通，002567唐人神这样的估算，都还是可以考虑的；
作为一种估值方式，值得借鉴和反思，因为这种估值方式是估值的本源性的东西，其他的估值方式基本上是从这种折现现金流（DCF）方法中脱胎而来，值得深入理解，理解之后才能对其他方法更好的理解和运用；

巴菲特的投资法则非常简单：
首先，不理会
股价每日的涨跌；
其次，不去担心总体经济情势的变化；
再者，以买下一家公司的心态投资而非投资股票，也就是运用企业投资法则进行投资。

企业投资法则主要有四大原则，
即：企业原则、经营原则、财务原则、市场原则。
(一)企业投资法则的具体原则
1企业原则
(1)这家企业是简单而且可以了解的吗？
(2)这家企业的营运历史是否稳定？
(3)这家企业长期发展前景是否被看好？
2经营原则
(1)经营者是否理性？
(2)经营者对他的股东是否诚实坦白？
(3)经营者是否会盲从其他法人机构的行为？
3财务原则
(1)把重点集中在股权收益率(ROE)，而非每股盈余。
(2)计算出自由现金流量折现(DCF)。
(3)寻找高毛利率的公司。
(4)对于每1元的保留盈余，确定公司至少已经创造了1元以上的市场价值。
4市场原则
(1)这家企业的价值是什么？
(2)这家企业是否能以显著的价值折扣购得(亦即取得安全边际)?

(二)企业投资法则的具体选股标准
由于巴菲特的原则中，部分是无法量化的，因此在实际运用中只能选取可数量化的原则，方法如下：
1最近年度股权收益率＞平均值(市场及产业)
股权收益率=最近年度税后盈余股东权益×100%
2最近 5年平均股权收益率＞15%
产业平均股权收益率=产业内个股股权收益率加总个股个数×100%
市场平均股权收益率=所有上市股权收益率加总个股个数×100%
3最近年度毛利率＞产业平均值
毛利率=最近4季毛利总和最近4季营收总和×100%
产业平均毛利率=产业内个股毛利率加总产业内个股个数×100%
4最近7年内市值增加值÷7年内保留盈余增加值>1
年内市值增加值=目前市值-7年前市值
保留盈余增加值=过去28季税后盈余总和-过去28季现金股利发放总额
目前市值=最近股价×流通在外发行股数
7年前市值=7年前股价×7年前流通在外发行股数
5最近年度自由现金流量÷7年前自由现金流量-1≥1
最近年度自由现金流量=最近年度税后纯益+最近年度折旧费用-最近年度资本支出
年前自由现金流量=7年前税后纯益+7年前折旧费用-7年前资本支出
6市值÷10年自由现金流量折现值＜1
市值=目前市值
10年自由现金流量折现值=自由现金流量现值总和+残值现值

(三)企业投资法则使用注意事项
由于巴菲特的方法中，常以产业的比较作为是否投资该公司的标准，因此建议大家在选取时须注意，选取的范围大小；另在比较每1元保留盈余是否创造超过1元的市场价值时，由于牵涉到公司上市年限是否够久，因此，上市不到7年的公司将被剔除；在最后阶段计算股东盈余折现时，可采用巴菲特使用的二阶段折现模型，第一阶段成长率预设为15%，第二阶段成长率为5%、贴现率预设为9%。
（四）巴菲特的公司估值方法
巴菲特采用的是计算企业内在价值的方法，具体采用的是现金流量贴现法。
我认为巴菲特理念关键在于保证内在价值的相对准确性，然后通过比较内在价值和市场价值，看是否有足够的安全空间，来决定是否购买！
保证内在价值的准确性需要两个条件：
1、优秀企业：能够保证现金流量的稳定和增加，这是计算内在价值的关键！
2、能力圈：自己能够理解的范围，坚持只做自己理解的企业！只是计算现金流量的关键！
顺便说下什么是巴菲特眼中的优秀企业！

应该满足以下几个条件：
1、它是顾客需要的；
2、被顾客认为找不到替代品；
3、不受价格上的限制
我觉得中国满足这样条件的茅台算一个！巴菲选中的包括可口可乐、吉列、富国银行等。
我们不如这样反问一下，给你100亿和最优秀的管理人员，你能在可乐和酒上面打败可口可乐和茅台吗？这一个比较好的证明方法！
巴菲特喜欢的就是用适合的价格购买进优秀管理人员管理的优秀的稳定企业。这里有二个重点，合适的价格和优秀企业，这两个问题是相互关联的！巴菲特的所有关于公司的要求都是为了能够可靠的预计企业未来可以产生的现金流量，如果没有这一前提，计算出的企业价值将是非常不可靠的。如果不是优秀的企业，什么价格都谈不上合适！因为你无法确定企业的未来！巴菲特的一切理念都是为了争取更为可靠的估值，这也是巴菲特不断强调能力圈的原因，只有自己能够理解的业务和企业才能够计算出准确的现金流量！
巴菲特采用的现金流量贴现法，巴菲特认为这是一种能够准确估计公司内在价值的方法，但是这是以计算优秀企业为前提的！

这种方法的重点问题有二个：
一个就是公司现金流量；
另一个就是贴现率；
巴菲特认为贴现率为美国30年期国债的利率。
现在要解决的现金流量的问题，采用的间接法编制的现金流量的数据，
一般计算中采用的是 ：
（1）公司净利润＋（2）折旧费用，折耗费用，摊销费用和某些其他现金费用.但是巴菲特认为这个华尔街时兴的东西并不能真实反映公司的现金流量,这样也就无法评价公司的价值，
巴菲特认为公司的现金流量应该是 ：
（1）公司净利润＋（2）折旧费用，折耗费用，摊销费用和某些其他现金费用-（3）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。
第三点的判断比较重要，这里设计到一个关键词语“能力圈”，巴菲特只坚持做自己了解的企业。
为什么呢?
前面已经说过，提高计算内在价值的准确性！
只有自己了解的企业，我们才有能力准确的判断
（3）企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。这个是基于我们对社会的认识能力和理解能力的！不断提高自己的知识能力和分析水品是非常重要的，但是一定要有自知之明！

综述：
1、一般投资者是不用绝对估值法，主要受投资方法、信息不对称等因素限制的。
2、用什么估值法是由其投资方法和投资品种决定的，巴菲特有寿险公司的长期资金的平台、投资消费类公司、对好的公司购买其大多数股票并进公司管理层、信息获取很方便等因素保证其估值的合理性。
3、散户不要也无法学巴菲特，所以绝对估值法对散户基本无用
（阿笨注：对散户要求太难，即使是专业人士，也很难，计算的差异很大，本身这个经验影响太大，就像折现，有三个难点绕不过去：
一、现金流估算和资本支出是一个难点；
二、折现周期难以确认——也就是无论采用稳定增长、还是零增长、还是两阶段、三阶段或多元增长模式都有缺陷，主观经验太强，所以操作难度大；
三、折现率或满意回报率难以统一，自己也难以确定；
这三点都很难统一就比较难操作，也只有巴老能够运用得炉火纯青）。
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