“唯赛道论”扭曲市场估值，价值投资迎黄金时代（下篇）
2021-11-13 08:44阅读：
估值极端分化走势不可持续
比亚迪与华侨城估值的两极分化是当前A
股市场的一个缩影，2019年以来，机构在所谓的赛道股中抱团炒作，估值越高、涨幅越大，估值越低、股价表现越差，这种极端分化是最近三年来A
股市场的一个普遍现象。
申万风格指数中低市盈率指数与高市盈率指数涨跌幅的巨大反差反映了2019年以来市场的这种两极分化现象：
2019年至2021年（截止11月5日），申万低市盈率指数涨跌幅分别为24.92%、0.15%和-13.49%，申万高市盈率指数涨跌幅分别为36.44%、48.81%和18.15%，三年间低市盈率指数涨跌幅较高市盈率指数分别落后11.52%、48.66%和31.64%，低市盈率指数三年来累计涨幅仅为8.24%，而高市盈率指数三年来累计涨幅达139.90%，低市盈率指数涨跌幅连续三年显著落后于高市盈率指数。
表五、申万低市盈率指数与高市盈率指数
2019年以来涨跌幅比较
申万风格指数
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2021年
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2020年
|
2019年
|
三年累计
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低市盈率指数
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-13.49%
|
0.15%
|
24.92%
|
8.24%
|
高市盈率指数
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18.15%
|
48.81%
|
36.44%
|
139.90%
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差额
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31.64%
|
48.66%
|
11.52%
|
131.66%
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注：表中，2021年涨跌幅截止11月5日，下同
2019年至2021年（截止11月5日），申万低市净率指数涨跌幅也连续三年落后于高市净率指数，三年间低市净率指数涨跌幅较高市净率指数分别落后44.25%、73.54%和5.32%，低市净率指数三年来累计涨幅仅为7.03%，而高市净率指数三年来累计涨幅达170.71%，低市净率指数三年累计涨幅落后于高市净率指数170.71%。
表六、申万低市净率指数与高市净率指数2019年以来涨跌幅比较
申万风格指数
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2021年
|
2020年
|
2019年
|
三年累计
|
低市净率指数
|
-1.38%
|
-5.20%
|
14.48%
|
7.03%
|
高市净率指数
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3.95%
|
68.34%
|
58.73%
|
177.74%
|
差额
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5.32%
|
73.54%
|
44.25%
|
170.71%
|
申万风格指数的基期为1999年底，基期指数为1000点。在2000年以来的22年间的大多数年份里，低估值指数的表现都优于高估值指数：在2000年-2018年的19年间，低市盈率指数表现领先于高市盈率指数的年份为14年，低市净率指数表现领先于高市净率指数的年份也是14年，低估值指数表现落后于高估值指数的年份只有5年。低估值指数表现连续三年落后于高估值指数，这种极端分化的走势在A股市场是前所未有的。
申万风格指数1999年底基期指数均为1000点，2021年11月5日，低市盈率指数收盘于6327.73点，1999年底-2021年11月5日，低市盈率指数累计涨跌幅533%，年均涨幅为9.67%；2021年11月5日，高市盈率指数收盘于1480.74点，1999年底-2021年11月5日，高市盈率指数累计涨跌幅48%，年均涨幅为1.9%。长期来看，低市盈率指数涨跌幅显著高于高市盈率指数。
低市净率指数与高市净率指数的长期涨跌幅也表现出类似的特征：2021年11月5日，低市净率指数收盘于5655.81点，1999年底-2021年11月5日，低市净率指数累计涨跌幅466%，年均涨幅为8.67%；2021年11月5日，高市净率指数收盘于2638.92点，1999年底-2021年11月5日，高市净率指数累计涨跌幅164%，年均涨幅为4.76%。长期来看，低市净率指数涨跌幅显著高于高市净率指数。
表七、申万风格低估指数与高估值指数2000年以来涨跌幅比较
申万风格指数
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1999/12/31
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2021/11/5
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累计涨幅
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年均涨幅
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低市盈率指数
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1000
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6,327.73
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533%
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9.25%
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高市盈率指数
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1000
|
1,480.74
|
48%
|
1.90%
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低市净率指数
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1000
|
5,655.81
|
466%
|
8.67%
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高市净率指数
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1000
|
2,638.92
|
164%
|
4.76%
|
申万风格指数20多年来的历史数据显示，低估值股票的长期回报率显著高于高估值股票。笔者认为，最近三年估值越高、涨幅越大，高估值股票与低估值股票极端两极分化的走势，只是阶段性现象，不可持续。高估值股票股价反复上扬，估值不断推升，只不过是一些机构打着“唯赛道论”的大旗、抱团炒作的结果。机构抱团炒作，在A股历史上由来已久，每一轮暴涨之后无一例外地以暴跌告终。
图1、2000年以高市盈率指数与低市盈率指数走势图
图2、2000年以高市净率指数与低市净率指数走势图
