美国被同一块石头绊倒了两次。
那块绊脚石叫金融杠杆。在格林斯潘时代，通货膨胀不兴，美国的货币政策一松再松，加上监管松弛，增杠杆的结构性产品大行其道，金融部门风险敞口巨大，资产间相互捆绑。雷曼事件爆发触发了巨大的被动型去杠杆，资产捆绑造成火烧连营，酿成百年一遇的金融灾难。
金融危机后，结构性改革进展缓慢，QE下联储依靠巨额的流动性和超低的资金成本，刺激出蓬勃发展的资本市场。财富效应增强消费信心，消费带起就业市场，最后商业投资也改善了。然而，这是一场杠杆游戏，杠杆与金融创新带动资产价格水涨船高，吸引更多的资金和更高的借贷，风险敞口越来越大。新冠疫情触动了资产价格下跌，资产捆绑造成火烧连营。熔断机制设立后的三十三年中，美股总共发生过五次熔断，四次发生在过去的三月中。
与2008年危机不同的是，上次疯狂增加金融杠杆的主体是银行，这次是银行的客户 — 非银金融机构。在超低利率环境下，企业大量发行公司债，募得资金被用来回购本公司股票，越借债股价越升，形成互为因果。银行储蓄几乎没有收益，大量资金涌向ETF，ETF买入成分股，投资表现理想，更多资金涌入，也是互为因果。私人银行为客户配资，以套利交易的模式赚取高收益债与短期借贷利率之间的息差，越赚越投，又是互为因果。非银金融部门在股债的狂欢中，慢慢忘记了杠杆的风险，直至疫情推倒了第一块多米诺骨牌。一时间，资产下跌导致银行收紧借贷尺度，被动式清盘触发新的抛售，信用坍塌了，火烧连营的惨剧再次上演。
那块绊脚石叫金融杠杆。在格林斯潘时代，通货膨胀不兴，美国的货币政策一松再松，加上监管松弛，增杠杆的结构性产品大行其道，金融部门风险敞口巨大，资产间相互捆绑。雷曼事件爆发触发了巨大的被动型去杠杆，资产捆绑造成火烧连营，酿成百年一遇的金融灾难。
金融危机后，结构性改革进展缓慢，QE下联储依靠巨额的流动性和超低的资金成本，刺激出蓬勃发展的资本市场。财富效应增强消费信心，消费带起就业市场，最后商业投资也改善了。然而，这是一场杠杆游戏，杠杆与金融创新带动资产价格水涨船高，吸引更多的资金和更高的借贷，风险敞口越来越大。新冠疫情触动了资产价格下跌，资产捆绑造成火烧连营。熔断机制设立后的三十三年中，美股总共发生过五次熔断，四次发生在过去的三月中。
与2008年危机不同的是，上次疯狂增加金融杠杆的主体是银行，这次是银行的客户 — 非银金融机构。在超低利率环境下，企业大量发行公司债，募得资金被用来回购本公司股票，越借债股价越升，形成互为因果。银行储蓄几乎没有收益，大量资金涌向ETF，ETF买入成分股，投资表现理想，更多资金涌入，也是互为因果。私人银行为客户配资，以套利交易的模式赚取高收益债与短期借贷利率之间的息差，越赚越投，又是互为因果。非银金融部门在股债的狂欢中，慢慢忘记了杠杆的风险，直至疫情推倒了第一块多米诺骨牌。一时间，资产下跌导致银行收紧借贷尺度，被动式清盘触发新的抛售，信用坍塌了，火烧连营的惨剧再次上演。