美债遭抛售|原油见动荡
2022-03-26 21:41阅读：
两大主线主导了上周的风险资产市场，新闻制造出动荡，不过全球股市和债市走向相反，债市大跌，多数股市上扬。第一个故事发生在石油市场，普京反客为主，要求“不友好国家”用卢布支付购买俄罗斯能源，以此绕过SWIFT制裁，石油和天然气价格应声暴涨，布伦特石油再次站在每桶120美元之上。布鲁塞尔峰会筹划了许多降低对俄罗斯能源依赖的长远策略，但是对短期能源价格高企似乎一筹莫展。油价在星期三俄罗斯公告后暴涨，星期五又随着峰会结束而回落。
第二个故事是星期一美国联储主席鲍威尔暗示会加快加息步伐，债市遭到第一轮抛售；星期五纽约联储主席威廉姆斯说如果形势需要加大政策力度，他会支持，债市遭到第二次重击，十年期国债利率攀升至2.49%的本周期新高。三月份美债遭遇重大的恐慌性抛售，上次类似事件发生在2016年特朗普当选的时候。德债跟随美债受到抛售。相对于股市和债市，美元汇率波动性小很多；金价波动也不大，VIX回落。
联储主席鲍威尔扬言要加大加息的力度，他还使用了一个传遍所有财经媒体的词汇“expeditiously”（迅速地），上周美国国债遭遇抛售，十年期国债利率升到2.49%，两年期2.28%，两者之间的利差维持在历史性低位。如果不是乌克兰危机带来的经济不确定性和市场震荡，恐怕“迅速地
”加息已经发生了，估计FOMC在三月份会议上就已经加息50点了。目前看来联储准备在五月会议上来一次加大息，50点甚至更多。
星期五纽约联储主席威廉姆发表了类似的讲话，市场对此尤其敏感，因为纽约联储直接负责债市，而他的话比鲍威尔更直接了当。他的讲话当天，利率期货价格所隐含的本年度加息次数的预期中位数，从7.7次上升到8.3次。
美国的通货膨胀处在失控状态。七成美国选民最关心的问题是通胀，而这种不满会在十一月初的中期选举中表达出来。联储必须在未来几个月中力挽狂澜，用激烈的政策语言，改变选民对自己“不作为”的观感。所以相对于上一个加息周期，笔者认同这个加息周期会相当前置，预计今年加息七码，明年再加息四码。这样做既有通胀形势的原因，又有政治上的考量。
如果联储利率如FOMC点阵图预测的那样明年底加至2.8%，甚至高过市场公认的中性利率2.4%，美国经济可能承受不了。以房地产为首的美国经济已经习惯于极其宽松的货币环境，资金成本突然急升，经济有可能崩盘。
事实上，美国十年期利率和两年期利率之间的息差在近月大幅缩小，这是一个市场发出的警号。两年期利率升得快，是因为市场预判联储在加息上比较积极。十年期升不慢，是因为市场对中期增长前景不看好。这种利差收缩，交易员称之为flattening
yield
curve（收益率曲线平缓化）。出现这种利率差大幅下降，往往是经济重现衰退的先兆。
笔者认为联储到了明年，加息就会感到吃力，因为通货膨胀仍然距离政策目标有很大的差距，但是经济活动可能已经出现下行压力。联储是不是真的能像FOMC点阵图所预言的那样加息十码，明年真的需要摸着石头过河。联储可能以今年11月中期选举为分界线，在加息和缩表上前快后慢，前半截是通胀焦虑，后半截则有增长担心。
围绕着对俄罗斯的能源制裁，普京与美欧展开了又一轮角力。俄罗斯宣布未来对“不友好”国家的石油及天然气交易，要以俄罗斯卢布计价。消息宣布后，布伦特原油期货价格跳空高开5美元，单日涨了6%，荷兰天然气期货TTF当天三级跳式地涨了9%。
其实，海外市场上根本没有那么多的卢布存在，逼迫海外买家用卢布买俄罗斯能源是不现实的，但是普京反将一军却是有效的，能源市场出现恐慌。欧洲接近三成的石油进口来自俄罗斯，在短期根本没有替代原油可以作为欧洲的选项，而欧洲的石油库存接近历史低位。
欧洲对俄罗斯天然气的依赖度更高，俄罗斯的市占率超过四成。第二大的挪威产能已经饱和，无力大幅增加供应。世界上八成的LNG（液化天然气）的油轮已经在大西洋两岸穿梭，但是对于欧洲的天然气需求来讲仍然是杯水车薪。
欧洲在能源制裁上分成三派，波兰和波罗的海国家强烈要求全面制裁，几乎所有西欧国家呼吁审慎行事，德国不愿意采取短期行动，只愿意通过改变能源结构来逐步远离俄罗斯能源。
在这次布鲁塞尔峰会上，欧洲国家想了很多办法来制止能源价格的暴涨，包括美国将150亿立方米液化天然气转往欧洲、欧洲国家统一购买天然气来制止彼此间的竞价、向阿联酋寻求天然气供应等等。但是由于油气处在紧平衡状态，没有剩余产能。美国承诺给欧洲的50亿立方米天然气，是从别国市场拿出来的，不是新增的，而150亿立方米不到俄罗斯输往欧洲天然气的十分之一。在能源供应紧缺的情况下制裁产油国，只能人为地扩大产能缺口，推高价格。如果西方国家对俄罗斯能源施以制裁并对第三国转售俄罗斯能源施以制裁的话，石油价格可能升破每桶200美元。
在世界历史上，布伦特原油价格超过每桶100美元的只有三次，每一次都没有好结果。第一次发生在2008年4月，令次贷危机雪上加霜，最终触发了全球金融危机。第二次发生在2012年1月，刺破了欧洲的债务泡沫，带出欧债危机。这次是第三次。
本周最大的焦点，仍是俄乌冲突以及衍生出来的制裁和反制裁。OPEC+部长会议能否回应美国增加石油产量的要求也很重要。数据上有三个大的看点，第一是美国三月非农就业数据，预计新增50万人，这是一个大的增长。第二个是美国二月核心PCE，预计同比增加5.5%，创新高，第三个是欧元区三月通货膨胀，预测从上期的5.8%跳升到6.7%。最后中国的PMI值得关注，这是去除农历新年因素和财政货币政策双发力情况下，量度经济形势的第一个比较准确的月度数据。
本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱
