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和尘起尘落的《三全食品（002216）投资价值分析》。详见后文。
（本文完成于2011年9月16日星期五）
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对三全食品投资价值的分析
(2011-05-27
23:53:57)
原文地址：对三全食品投资价值的分析
三全食品是我国速冻米面市场占有率第一的公司，该行业分三全，思念，龙凤，湾仔四家寡头垄断竞争。思念于2006年在新加坡上市，其余两家未上市，故只分析三全一家公司。
依然分为两个部分，第一部分为财务分析，第二部分为公司基本面及行业分析。
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首先看净资产收益率
净资产收益率在2005年急升，是由于毛利率急剧上升以及总资产周转率上升的缘故，而毛利率上升主要是其高端品牌状元系列的销售量增长带动的。
下面看毛利率有关的内容。
根据公司招股意见书以及年报，2004-2006年的毛利率的提高主要靠提高了中高端产品的比重达到的，同时低端产品的售价有所提高，所以其毛利率迅速提升.
我们看到2006年之前产品的售价没有提高，只有低端产品的售价是提高的，那么毛利率提升的另外一个原因是什么呢？答案是成本的降低，而公司产品价格的变化滞后于成本的变化，所以2006年公司产品价格才下调。
2008年之后，发生了米和小麦价格上涨的问题，所以公司的毛利率有所下降。公司的价格变化往往是滞后于成本变化的，所以成本下降会导致毛利率提升，成本提高会导致毛利率降低，但是长期来看，公司价格最终会调整，所以毛利率最终会保持在一个稳定的水平上。
公司的销售费用率急剧上涨并在2008年之后下降了。公司的销售费用增加的原因主要是当时公司收购了下游的经销商，这些经销商的销售人员的公司开始由公司支付，这是最主要的原因。其次就是广告费用大幅度增加，这是第二个原因。
我们看到公司的财务费用率不断下降，这主要是财务杠杆的问题，一方面公司的盈利增加导致负债减少，另一方面公司的融资进一步导致负债减少，目前公司长期负债为0，手头有不少现金。
招股意见书未提供2007年之前管理费用上涨的原因，可能是因为公司当时管理和销售不分家导致的。
公司的管理费用在2008年以后持续下降，可能主要是因为公司的销售增加了，但是管理费用没增加，这是为何呢？因为该公司是家族企业，目前该家族控股70%以上，等于是给自己干活，所以该公司厉行节约，工资很少，该公司在节约成本上也很有方法的，最初该公司使用残疾人，这样可以获得国家的税收减免，此后2006年年底上市时，募集的资金则用于机械化机器，以减少人工，可见该公司早就预料到我国劳动力价格的上涨的。
此外我们请大家注意2008年之后管理费用的下降还是在科研费用提高的情况下
我们知道研发支出是在管理费用里的，这说明公司的管理层，给自己家干活，即使拿钱少也很卖力。
上面是营业利润率，2005年的上涨主要是因为毛利率，但是此后因为过高的销售费用所抵消了，2007年后随着三费的降低而有所升高。
下面是周转率有关的内容
可见公司的存货周转率逐渐上升并保持稳定了。公司在2007年存货周转率上涨的原因是当时公司的主产地是在郑州，需要把货物向全国各地发送，这样就有比较长的运输时间，到了后来，公司在全国各地建设分厂，导致运输时间大为缩短了，这就是公司的存货周转率上升的主要原因，公司的存货周转率比其他行业高是因为公司的产品，譬如元宵水饺等等，在春节的销售量很大，导致需要储存存货便于销售。
公司在2006及2007年对回款较好的超市客户给予更长时间的信用政策（我估计是为了挤进超市的一种策略），导致应收账款周转率下降，此后，公司加强应收账款管理，使得应收账款周转率不断提高。
我们发现在2007年之前，公司的总资产周转率随着存货周转率的提高而不断提高，但是公司在2006年年底募集资金，导致手头的现金过多，从而导致了总资产周转率的降低。
下面是总资产收益率和财务杠杆方面的
总资产收益率在2008年创新低，主要是营业利润率和总资产周转率的综合影响，此后就逐渐上涨了，但是仍然未达到前期峰值，主要是因为手头现金过多降低了总资产周转率导致的。
公司的杠杆系数不断下降，这是导致2005年之后净资产收益率不断下降的主要原因。
三全公司2006年有产能9.9万吨，募集资金计划增加综合基地产能11.76万吨，华东基地7万吨，共计28.66万吨，计划于2010年完成，但是据2010年年报，目前其产能仅有21万吨，还有7.66万吨没有实现，这是其现金闲置的原因之一。
流动比率
公司的流动比率主要受募集资金的影响。
营业收入增长率
公司的营业收入未曾如预期所言，以每年30%以上的速度增长，虽然后面我们看到即使这样低的增长还是在掠夺其他公司份额的基础上达到的。市场未曾如预期增长是上面公司募集的资金未曾全部用于扩大产能的主要原因。
公司的净资产增长率主要受净资产收益率的影响，而2008年受募集资金的影响。
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结论：
1，公司的毛利率很高，主要是由于公司降低成本的措施，譬如使用残疾人以及使用机器，和提高高中端产品比重的措施。
2，公司的销售费用率过高，大概是快速消费品企业的通病，公司的销售人员和生产人员一样多。
3，公司的管理费用率竟然在科研费用提高的情况下降低了，主要是该公司是家族企业，为自己家干活，不嫌工资低。
4，公司不断提高存货和应收账款管理水平，显示了公司的管理层对于自己企业的认真态度（自己家的公司，没有代理成本。）
5，公司手头持有大量现金，这是其净资产收益率以及其他指标都比较低的主要原因，而目前的高市盈率导致这一问题的主要原因。
6，公司当初预期的速冻面食高增长率没有实现，这是公司的现金较多的另一个原因，市场未能如期扩张让公司未能按计划扩张产能。
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竞争格局及公司的基本面分析
第一，市场前景
2006年全球冷冻食品产量6000万吨，贸易量以10-30%的速度递增，未来十年，速冻食品将占食品总量的
60%。国际市场60%的冷冻食品供应餐饮业，日本70%的速冻食品供应快餐，我国目前5%的食品供应餐饮业（主要
原因是劳动力成本低）目前我国的速冻食品主要是超市销售的。
速冻食品消费量人均 美国60公斤，欧盟30公斤，日本20公斤，我国8公斤。
可见我国目前速冻面食销售量低的原因是
1，我国的收入水平较低，不足以支付购买速冻面食。
2，我国的劳动力成本低廉，使得快餐业使用手工包水饺。
随着我国收入水平的提高，我国的个人速冻食品购买量将增加，随着劳动力成本的提高，快餐业的速冻食品购买量也将增加。
第二，三全的优势
公司是行业标准的主要起草者，具有速冻米面的唯一一家博士后科研工作站，技术中心是行业唯一的国家
级企业技术中心。唯一一家既拥有驰名商标又有名牌产品的企业。公司的研发费最近三年大约为营业后入的1%
第三，公司的销售网络
目前公司覆盖了全国95%的超市。
第四，公司的市场占有率
可见公司的市场占有率持续上涨，在2010年，前四家公司市场占有率为64%，而三全的市场占有率为27.34%，几乎为其他三家的总和。
三全和思念同位于郑州，思念是新加坡上市公司，龙凤是台湾的品牌，主要从福建开始扩张的，而湾仔是香港进来的，主攻高端市场，主要在华东扩张。
第五，市场预期
公司当初上市时，预期市场会高速增长，但是实际上根据我们前面的数据，市场并未如预期增长，反而，目前速冻面食其实已经进入成熟期，目前已经被三全思念龙凤湾仔形成寡头竞争的局面，这也是目前三全能够维持较高的毛利率的原因。
第六，公司降低成本的措施
公司在2006年之前主要使用残疾人，这样可以获得政府补贴，可能还能降低工资，这样便降低了公司的成本，2006年的募集资金主要用于自动化设备，技术改造也是自动化设备的，这将提高公司对劳动力成本的承受能力。
第七，公司的竞争策略
公司在2004年之前主要进行低端竞争，但是2004年之后推出了状元系列，进入高端，目前其主要产品为中高端，但是也有低端产品。
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结论：
1，目前三全的市场占有率已经相当高，继续提高的前景有限，其以后的增长主要取决于市场空间的增长，而市场空间的增长主要取决于收入水平提高和劳动力成本上涨。
2，三全具有品牌优势和技术优势，将来有可能在不增加成本的情况下研发新技术，降低速冻食品速冻过程的变味问题，而这将提高公司产品的质量，也将和品牌形成协同效应，互相促进。
3，公司的市场占有率高，地位稳固，具有一定的垄断优势，而且和其他三家形成寡头，因此，将继续保持较高的毛利率水平。
4，速冻面食市场可能已经进入成熟期，未来未必会如预期所言高速成长。
5，公司在成本管理上不断加强，同时在周转上不断加强，这是由于其是家族企业，不具有代理成本。预计此后成本和周转将可能保持现在的水平甚至会有所降低。
6，公司目前在中高端竞争，但是其高端产品亦定价较低，需要注意其食品安全问题，但是目前双汇已经因此倒霉，相信公司会加强食品安全管理。
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其它问题：
目前公司的市盈率高达四五十倍，所以公司的管理层有强烈融资的欲望，目前公司在持有大量现金的情况下，又想进行融资。该措施对原股东有利，而对新股东不利，对控股股东有利，对其他股东不利。
不过，市盈率是市场给的，而非控股股东炒作的，所以控股股东该行为为理性行为。
控股股东因为是家族企业，所以在工资少的情况下卖力干活，还加强各方面的管理，所以说有利也有弊。
但是目前买入显然不是时机，因为过于高估。
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三全食品：是个消费品就值得期待吗？(2011-02-17 09:42:08)
原文地址：三全食品：是个消费品就值得期待吗？
【行业与竞争态势】：
速冻食品行业本质上是个缓慢增长型的产业。同时这个行业当前的竞争格局已经有较高的集中度。
![三全食品高估值的逻辑何在？]()
（本文完成于2011年9月16日星期五）
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对三全食品投资价值的分析
(2011-05-27
23:53:57)原文地址：对三全食品投资价值的分析
三全食品是我国速冻米面市场占有率第一的公司，该行业分三全，思念，龙凤，湾仔四家寡头垄断竞争。思念于2006年在新加坡上市，其余两家未上市，故只分析三全一家公司。
依然分为两个部分，第一部分为财务分析，第二部分为公司基本面及行业分析。
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首先看净资产收益率
净资产收益率在2005年急升，是由于毛利率急剧上升以及总资产周转率上升的缘故，而毛利率上升主要是其高端品牌状元系列的销售量增长带动的。
下面看毛利率有关的内容。
根据公司招股意见书以及年报，2004-2006年的毛利率的提高主要靠提高了中高端产品的比重达到的，同时低端产品的售价有所提高，所以其毛利率迅速提升.
我们看到2006年之前产品的售价没有提高，只有低端产品的售价是提高的，那么毛利率提升的另外一个原因是什么呢？答案是成本的降低，而公司产品价格的变化滞后于成本的变化，所以2006年公司产品价格才下调。
2008年之后，发生了米和小麦价格上涨的问题，所以公司的毛利率有所下降。公司的价格变化往往是滞后于成本变化的，所以成本下降会导致毛利率提升，成本提高会导致毛利率降低，但是长期来看，公司价格最终会调整，所以毛利率最终会保持在一个稳定的水平上。
公司的销售费用率急剧上涨并在2008年之后下降了。公司的销售费用增加的原因主要是当时公司收购了下游的经销商，这些经销商的销售人员的公司开始由公司支付，这是最主要的原因。其次就是广告费用大幅度增加，这是第二个原因。
我们看到公司的财务费用率不断下降，这主要是财务杠杆的问题，一方面公司的盈利增加导致负债减少，另一方面公司的融资进一步导致负债减少，目前公司长期负债为0，手头有不少现金。
招股意见书未提供2007年之前管理费用上涨的原因，可能是因为公司当时管理和销售不分家导致的。
公司的管理费用在2008年以后持续下降，可能主要是因为公司的销售增加了，但是管理费用没增加，这是为何呢？因为该公司是家族企业，目前该家族控股70%以上，等于是给自己干活，所以该公司厉行节约，工资很少，该公司在节约成本上也很有方法的，最初该公司使用残疾人，这样可以获得国家的税收减免，此后2006年年底上市时，募集的资金则用于机械化机器，以减少人工，可见该公司早就预料到我国劳动力价格的上涨的。
此外我们请大家注意2008年之后管理费用的下降还是在科研费用提高的情况下
我们知道研发支出是在管理费用里的，这说明公司的管理层，给自己家干活，即使拿钱少也很卖力。
上面是营业利润率，2005年的上涨主要是因为毛利率，但是此后因为过高的销售费用所抵消了，2007年后随着三费的降低而有所升高。
下面是周转率有关的内容
可见公司的存货周转率逐渐上升并保持稳定了。公司在2007年存货周转率上涨的原因是当时公司的主产地是在郑州，需要把货物向全国各地发送，这样就有比较长的运输时间，到了后来，公司在全国各地建设分厂，导致运输时间大为缩短了，这就是公司的存货周转率上升的主要原因，公司的存货周转率比其他行业高是因为公司的产品，譬如元宵水饺等等，在春节的销售量很大，导致需要储存存货便于销售。
公司在2006及2007年对回款较好的超市客户给予更长时间的信用政策（我估计是为了挤进超市的一种策略），导致应收账款周转率下降，此后，公司加强应收账款管理，使得应收账款周转率不断提高。
我们发现在2007年之前，公司的总资产周转率随着存货周转率的提高而不断提高，但是公司在2006年年底募集资金，导致手头的现金过多，从而导致了总资产周转率的降低。
下面是总资产收益率和财务杠杆方面的
总资产收益率在2008年创新低，主要是营业利润率和总资产周转率的综合影响，此后就逐渐上涨了，但是仍然未达到前期峰值，主要是因为手头现金过多降低了总资产周转率导致的。
公司的杠杆系数不断下降，这是导致2005年之后净资产收益率不断下降的主要原因。
三全公司2006年有产能9.9万吨，募集资金计划增加综合基地产能11.76万吨，华东基地7万吨，共计28.66万吨，计划于2010年完成，但是据2010年年报，目前其产能仅有21万吨，还有7.66万吨没有实现，这是其现金闲置的原因之一。
流动比率
公司的流动比率主要受募集资金的影响。
营业收入增长率
公司的营业收入未曾如预期所言，以每年30%以上的速度增长，虽然后面我们看到即使这样低的增长还是在掠夺其他公司份额的基础上达到的。市场未曾如预期增长是上面公司募集的资金未曾全部用于扩大产能的主要原因。
公司的净资产增长率主要受净资产收益率的影响，而2008年受募集资金的影响。
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结论：
1，公司的毛利率很高，主要是由于公司降低成本的措施，譬如使用残疾人以及使用机器，和提高高中端产品比重的措施。
2，公司的销售费用率过高，大概是快速消费品企业的通病，公司的销售人员和生产人员一样多。
3，公司的管理费用率竟然在科研费用提高的情况下降低了，主要是该公司是家族企业，为自己家干活，不嫌工资低。
4，公司不断提高存货和应收账款管理水平，显示了公司的管理层对于自己企业的认真态度（自己家的公司，没有代理成本。）
5，公司手头持有大量现金，这是其净资产收益率以及其他指标都比较低的主要原因，而目前的高市盈率导致这一问题的主要原因。
6，公司当初预期的速冻面食高增长率没有实现，这是公司的现金较多的另一个原因，市场未能如期扩张让公司未能按计划扩张产能。
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竞争格局及公司的基本面分析
第一，市场前景
2006年全球冷冻食品产量6000万吨，贸易量以10-30%的速度递增，未来十年，速冻食品将占食品总量的
60%。国际市场60%的冷冻食品供应餐饮业，日本70%的速冻食品供应快餐，我国目前5%的食品供应餐饮业（主要
原因是劳动力成本低）目前我国的速冻食品主要是超市销售的。
速冻食品消费量人均 美国60公斤，欧盟30公斤，日本20公斤，我国8公斤。
可见我国目前速冻面食销售量低的原因是
1，我国的收入水平较低，不足以支付购买速冻面食。
2，我国的劳动力成本低廉，使得快餐业使用手工包水饺。
随着我国收入水平的提高，我国的个人速冻食品购买量将增加，随着劳动力成本的提高，快餐业的速冻食品购买量也将增加。
第二，三全的优势
公司是行业标准的主要起草者，具有速冻米面的唯一一家博士后科研工作站，技术中心是行业唯一的国家
级企业技术中心。唯一一家既拥有驰名商标又有名牌产品的企业。公司的研发费最近三年大约为营业后入的1%
第三，公司的销售网络
目前公司覆盖了全国95%的超市。
第四，公司的市场占有率
可见公司的市场占有率持续上涨，在2010年，前四家公司市场占有率为64%，而三全的市场占有率为27.34%，几乎为其他三家的总和。
三全和思念同位于郑州，思念是新加坡上市公司，龙凤是台湾的品牌，主要从福建开始扩张的，而湾仔是香港进来的，主攻高端市场，主要在华东扩张。
第五，市场预期
公司当初上市时，预期市场会高速增长，但是实际上根据我们前面的数据，市场并未如预期增长，反而，目前速冻面食其实已经进入成熟期，目前已经被三全思念龙凤湾仔形成寡头竞争的局面，这也是目前三全能够维持较高的毛利率的原因。第六，公司降低成本的措施
公司在2006年之前主要使用残疾人，这样可以获得政府补贴，可能还能降低工资，这样便降低了公司的成本，2006年的募集资金主要用于自动化设备，技术改造也是自动化设备的，这将提高公司对劳动力成本的承受能力。
第七，公司的竞争策略
公司在2004年之前主要进行低端竞争，但是2004年之后推出了状元系列，进入高端，目前其主要产品为中高端，但是也有低端产品。
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结论：
1，目前三全的市场占有率已经相当高，继续提高的前景有限，其以后的增长主要取决于市场空间的增长，而市场空间的增长主要取决于收入水平提高和劳动力成本上涨。
2，三全具有品牌优势和技术优势，将来有可能在不增加成本的情况下研发新技术，降低速冻食品速冻过程的变味问题，而这将提高公司产品的质量，也将和品牌形成协同效应，互相促进。
3，公司的市场占有率高，地位稳固，具有一定的垄断优势，而且和其他三家形成寡头，因此，将继续保持较高的毛利率水平。
4，速冻面食市场可能已经进入成熟期，未来未必会如预期所言高速成长。
5，公司在成本管理上不断加强，同时在周转上不断加强，这是由于其是家族企业，不具有代理成本。预计此后成本和周转将可能保持现在的水平甚至会有所降低。
6，公司目前在中高端竞争，但是其高端产品亦定价较低，需要注意其食品安全问题，但是目前双汇已经因此倒霉，相信公司会加强食品安全管理。
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其它问题：
目前公司的市盈率高达四五十倍，所以公司的管理层有强烈融资的欲望，目前公司在持有大量现金的情况下，又想进行融资。该措施对原股东有利，而对新股东不利，对控股股东有利，对其他股东不利。
不过，市盈率是市场给的，而非控股股东炒作的，所以控股股东该行为为理性行为。
控股股东因为是家族企业，所以在工资少的情况下卖力干活，还加强各方面的管理，所以说有利也有弊。
但是目前买入显然不是时机，因为过于高估。
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三全食品：是个消费品就值得期待吗？(2011-02-17 09:42:08)
原文地址：三全食品：是个消费品就值得期待吗？
作者：水晶苍蝇拍【行业与竞争态势】：
速冻食品行业本质上是个缓慢增长型的产业。同时这个行业当前的竞争格局已经有较高的集中度。