清议：货币政策改革的三大难题（下）
刚刚结束的中央经济工作会议将“切实降低实体经济发展的融资成本”与“适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增长”一道列入明年货币政策的首要任务，显示新一届领导层关于“稳健的货币政策”的表述确有新意，绝不是维持货币政策现状不变。
我之所以认为“高融资成本”是必须攻克的货币政策改革三大难题之一，是基于对国内金融现状的观察而深思熟虑的结果。
谈到国内金融现状，货币超发与债务扩张是两个相互连带的现实。一方面，货币超发所反映的是货币占用从消费品货币化向资本品货币化转变的必然结果。另一方面，债务扩张所反映的是超发的货币不能流畅地转化为国民收入而形成的货币过度占用。抛开究竟是什么原因阻碍了超发货币转化为收入不谈，先来看看融资成本是如何影响货币超发与债务扩张的。
众所周知，货币的本质是商品周转的媒介，周转的时间越长，占用的货币越多。与此同时，货币作为资源使得其占用是有偿的并产生相应的占用成本（作为资本的货币，占用成本是利润，作为债务的货币，占用成本就是融资成本）。该等占用成本同样会伴随周转时间而放大，以至于加剧了超发货币在不能流畅地转化为国民收入时形成的货币过度占用。结论是融资成本越高，超发货币的现象就越严重。更好理解的是，由于融资成本（利息）与融资本金的性质都是债务，因此，融资成本越高，债务规模越大。
到底是不是过火的调控政策阻碍了超发货币转化为收入其实不是关键，关键的是经济持续减速必然加剧货币超发，同时加剧债务扩张。糟糕的是，当经济减速遭遇高融资成本，支付融资成本就变得比追求利润更重要，而伴随利润的萎缩，实体经济的运行趋向于空转（微观表现是营业额还在增长，但在支付利息后盈利却没了），投资的积极性也因此受到压制，于是便产生了所谓宏观经济的债务型收缩，由此进一步加剧经济减速。
我历来以为，国内的高融资成本问题首先是一个理论脱离实际的本本主义问题。当美联储极其追随者与控制货币数量进而抑制通胀的货币主义思维渐行渐远的时候，国内货币当局依然相信高利率可以约束融资需求，进而在控制货币数量的前提下实现低通胀目标。
刚刚结束的中央经济工作会议将“切实降低实体经济发展的融资成本”与“适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增长”一道列入明年货币政策的首要任务，显示新一届领导层关于“稳健的货币政策”的表述确有新意，绝不是维持货币政策现状不变。
我之所以认为“高融资成本”是必须攻克的货币政策改革三大难题之一，是基于对国内金融现状的观察而深思熟虑的结果。
谈到国内金融现状，货币超发与债务扩张是两个相互连带的现实。一方面，货币超发所反映的是货币占用从消费品货币化向资本品货币化转变的必然结果。另一方面，债务扩张所反映的是超发的货币不能流畅地转化为国民收入而形成的货币过度占用。抛开究竟是什么原因阻碍了超发货币转化为收入不谈，先来看看融资成本是如何影响货币超发与债务扩张的。
众所周知，货币的本质是商品周转的媒介，周转的时间越长，占用的货币越多。与此同时，货币作为资源使得其占用是有偿的并产生相应的占用成本（作为资本的货币，占用成本是利润，作为债务的货币，占用成本就是融资成本）。该等占用成本同样会伴随周转时间而放大，以至于加剧了超发货币在不能流畅地转化为国民收入时形成的货币过度占用。结论是融资成本越高，超发货币的现象就越严重。更好理解的是，由于融资成本（利息）与融资本金的性质都是债务，因此，融资成本越高，债务规模越大。
到底是不是过火的调控政策阻碍了超发货币转化为收入其实不是关键，关键的是经济持续减速必然加剧货币超发，同时加剧债务扩张。糟糕的是，当经济减速遭遇高融资成本，支付融资成本就变得比追求利润更重要，而伴随利润的萎缩，实体经济的运行趋向于空转（微观表现是营业额还在增长，但在支付利息后盈利却没了），投资的积极性也因此受到压制，于是便产生了所谓宏观经济的债务型收缩，由此进一步加剧经济减速。
我历来以为，国内的高融资成本问题首先是一个理论脱离实际的本本主义问题。当美联储极其追随者与控制货币数量进而抑制通胀的货币主义思维渐行渐远的时候，国内货币当局依然相信高利率可以约束融资需求，进而在控制货币数量的前提下实现低通胀目标。