原创 2015-11-25
作者|姚斌（一只花蛤） 资深投资人 《乐聚投资》特约作者 新浪财经专栏作者
来源|乐聚投资（ID:lejutouzi）
汤姆·彼得斯曾经在1982年出版了一本畅销书，这本书叫做《追求卓越》。几年前，我写过一篇《不容易寻找的十倍速公司》，评论了彼得斯的研究方法。
彼得斯在《追求卓越》一书中筛选出43家优良的样本公司，但是仅仅过了几年，43家卓越公司就有32家出现了严重的财务危机。这意味着如果我们投资了这43家卓越公司，估计结局是不会很完满的。
我由此得出的结论是，投资高增长型股票而获得成功是十分困难的，因为①高增长不具持续性；②并不是所有的增长都会带来同样的效果，有的增长会创造价值，有的增长则是毁灭价值，更多的是毁灭价值；③即使是最吸引人的高增长，也可能不值得投资者在它们的身上花太多的钱。所以，十倍速公司不容易寻找。
但是，我研究也只是到此为止。实际上，我还应该还要往下进行深层次的逻辑推理。这个推理就是，既然不能投资高增长的公司，那么投资低增长或不增长的公司会如何？
我们都知道，低增长或不增长的公司从来都令人厌恶，非常容易成为市场的弃儿，所以没有人会去关注这样的公司，也没有人真的愿意去投资这样的公司。
那么，投资低增长或不增长的公司会得到良好的回报吗？
最近我看到一份资料，说的是一个名叫米歇尔·克莱曼的研究者，她在1987年对彼得斯的卓越公司进行研究。她发现36家卓越公司仅仅在彼得斯认定5年之后，只有29家仍然在公开市场挂牌交易，而这些公司都经历了成长速度、资本及股票回报率的下跌，仅4家公司在3个或3个以上的指标出现了增长。绝大多数公司不再“卓越”，呈现出典型的均值回归的现象。
克莱曼继而发现，29家卓越公司有18家的股价表现不及标普500指数，只有11家公司胜过指标，有69%公司的股价与账面值比出现下跌。若将它们作为一个投资组合，在年收益率上，也仅仅比标普500指数高出1个百分点。克莱曼认为，大部分卓越公司之所以不及市场，是因为市场过度高估它们未来的成长和权益收益率，其结果是它们的比率指标被高估了。
克莱曼又使用与彼得斯相同的指标变量，构建了一个“非卓越”公司的股票投资组合。克莱
作者|姚斌（一只花蛤） 资深投资人 《乐聚投资》特约作者 新浪财经专栏作者
来源|乐聚投资（ID:lejutouzi）
汤姆·彼得斯曾经在1982年出版了一本畅销书，这本书叫做《追求卓越》。几年前，我写过一篇《不容易寻找的十倍速公司》，评论了彼得斯的研究方法。
彼得斯在《追求卓越》一书中筛选出43家优良的样本公司，但是仅仅过了几年，43家卓越公司就有32家出现了严重的财务危机。这意味着如果我们投资了这43家卓越公司，估计结局是不会很完满的。
我由此得出的结论是，投资高增长型股票而获得成功是十分困难的，因为①高增长不具持续性；②并不是所有的增长都会带来同样的效果，有的增长会创造价值，有的增长则是毁灭价值，更多的是毁灭价值；③即使是最吸引人的高增长，也可能不值得投资者在它们的身上花太多的钱。所以，十倍速公司不容易寻找。
但是，我研究也只是到此为止。实际上，我还应该还要往下进行深层次的逻辑推理。这个推理就是，既然不能投资高增长的公司，那么投资低增长或不增长的公司会如何？
我们都知道，低增长或不增长的公司从来都令人厌恶，非常容易成为市场的弃儿，所以没有人会去关注这样的公司，也没有人真的愿意去投资这样的公司。
那么，投资低增长或不增长的公司会得到良好的回报吗？
最近我看到一份资料，说的是一个名叫米歇尔·克莱曼的研究者，她在1987年对彼得斯的卓越公司进行研究。她发现36家卓越公司仅仅在彼得斯认定5年之后，只有29家仍然在公开市场挂牌交易，而这些公司都经历了成长速度、资本及股票回报率的下跌，仅4家公司在3个或3个以上的指标出现了增长。绝大多数公司不再“卓越”，呈现出典型的均值回归的现象。
克莱曼继而发现，29家卓越公司有18家的股价表现不及标普500指数，只有11家公司胜过指标，有69%公司的股价与账面值比出现下跌。若将它们作为一个投资组合，在年收益率上，也仅仅比标普500指数高出1个百分点。克莱曼认为，大部分卓越公司之所以不及市场，是因为市场过度高估它们未来的成长和权益收益率，其结果是它们的比率指标被高估了。
克莱曼又使用与彼得斯相同的指标变量，构建了一个“非卓越”公司的股票投资组合。克莱