在一个无情的市场环境中深情地存活
2018-01-02 13:23阅读：
原创
2018-01-02
姚斌
微信号：一只花蛤的价值投资
2017年12月30日
2017年的A股市场值得载入史册，因为在一夜之间价值投资遍地开花了，有进行“价值投资”的似乎都胜出了，而没有进行“价值投资”的似乎都失败了。所以，我将2017年称为“价值投资元年”。回想从前的股票市场，一谈起价值投资，似乎总是天方夜谭，因此价值投资者寥寥无几，从未蔚然成风过。现在突然之间产生了这么多的价值投资者，我觉得总有那儿不对劲的地方。不过，毕竟价值投资开始“蔚然成风”了，也算是一件好事。
今年我获得了39.96%的投资收益，这个业绩可能比上不足比下有余，不过我对此已经十分满意了。回顾我过去九年的投资收益，分别为2008年-24.26%，2009年+74.82%，2010年+31.92%，2011年－21.01%，2012年+27.69%，2013年+22.74%，2014年＋39.23%，2015年+104.09%，2016年-8.45%。十年中总收益787%，其中三年为负收益，七年为正收益，复合收益22.91%。
实际上，今年指数的涨幅并不多，上证指数为6.56%，深成指为8.48%，而创业板指数则下跌10.67
%。一份统计数据显示，今年上涨股票只有22%，而下跌股票占比78%，有2359只。
其中跌幅在20%以下的股票773只；跌幅在20%-50%的股票有1394只；跌幅大于50%的股票有192只。90%以上的中小投资者都出现20%-50%的亏损。
很显然，市场的光景并不好。但是，只有现在坏光景才有可能成为未来的好时光，而现在的好时光却常常演进为未来的坏光景。在今年，如果有人选择了质地良好的公司，那么就有可能胜出，否则就不能。当然，也有很多公司股票质地良好，但由于市场的偏好取向，使得它们暂时无法表现出来。
实际上，在过去很长的一段时间里，市场一直狂欢于投机氛围之中。但是随着今年市场风格的嬗变，许多人依然保持着旧的思维，并未随着环境的改变而改变。证券市场的环境变幻莫测，有时需要灵活应对，而灵活应对就要鼓励变异，并且采取长期眼光和整体视野。我记得，查理·芒格先生也曾经说他能够根据变化很迅速的自我调整，巴菲特也一样，两人都善于改变自己已有的判断，他们承认自己只是“机会主义者”。
从进化论的角度看，当投资者之间展开竞争时，适者生存，不适者逐渐淘汰。具有变异特征的个体更容易在生存斗争中获胜。但如果没有足够的变异，竞择就起不到发展的作用。能够迅速适应环境变化的投资者，随着环境的不断变化，而适应能力差的人可能将被淘汰出局。特别是在投资环境迅速变化的时候。结合环境适当地投资才是明智之举。举例说，如果一直热衷于概念股、绩差股的投机炒作，当整体市场转向时，他们就无法应对环境变化。但如果是适应环境，那么又很可能容易跌入两个陷阱：
第一个陷阱是失败陷阱。在失败陷阱中，缺乏投资的经验将导致失败，失败又会导致改变方向，从而导致又一次失败，这样就陷入失败与尝试新方法的无尽循环之中。这个循环之所以能持续下去，是因为大部分新事物并不都是好的。大部分好的新事物，比如价值投资往往需要培养和练习才能实现潜力。短期来看，即使是好的新事物也会遭遇失败，而被否决。
第二个陷阱是成功陷阱，有的人如果一旦成功了，比如总是参与概念股的炒作，就会重复与成功有联系的行动，他们不断在这一行动上积累经验，似乎就会越来越胜任这一行动。而越来越胜任这一行动，获得成功的可能性就越来越大。如此继续下去，投资者就陷入成功和利用的无尽循环。于是，投资者就不再尝试新想法或者新技术，即使尝试也会觉得，旧的不如新的好，这就导致尝试不足。
要想在一大群投资者取得领先地位，不仅要把事情做好，而且要做与众不同的事情，还要足够幸运，因为运气好才能抽到高的极端值。短期内获得成功的人，往往可能是承担了最高风险的人，这就使他看起来就像一个天才，而实际上他可能恰巧是在正确的时间选择了激进，这与投资技能无关，但与运气有关。在投资领域，关键不是在普通的情况下能生存下来，而是要在每一天都能生存下来。在市场向好的时候能够生存是一件容易的事，但在市场糟糕的时候也能生存下来就不容易了。
必须每天都存活下来，并且活到春暖花开，这比什么都重要。为此构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资必须很专业，并且具有很强的风险意识和保守意识，这样就有可能度过最艰难的时光。好日子都容易过，难的是能够度过最艰难的时光。如果一个投资组合太过激进，并且使用了高杠杆就可能挨不过艰难时刻。防御性投资是必要的，因为许多结果可能会对我们不利。确保能在负面结果下生存比在有利条件下获得最大回报更重要。
市场先生肯定的远非我们想象中的那么蠢不可极，相反，他会寻找投资者的缺陷并随时击破之。那么，对于投资者来说就非常有必要修正并填平自己的缺陷。投资者尤其需要特别注意，尽可能地不要让自己的暴露于风险之下而让市场先生迅速击破。想要不被市场先生迅速击破，就必须做到与众不同。如果我们与众相同，那么只能取得与众相同的结果。只有与众不同，才能取得与众不同的结果。既要与众相同，又想取得与众不同的结果，长期来看几乎不可得。
未来市场虽然总是变化多端，但我认为万变不离其宗，那就是最好进行保守的价值投资，成功的投资是坚持不懈地运用经过了时间考验的策略。
1、投资需要追求保护，保护来自寻找有事实支撑的价值，而不是那些基于期望的东西，并以此构建投资组合。格雷厄姆和多德极力推崇实际存在的事实而非可能实现的远景，他们认为，未来有可能与分析员的结论相冲突，而非证明其正确性。保护必须以价格为根本出发点。无论多么好的资产，如果买进价格过高，都会变成一笔失败的投资。
这样的投资比孤注一掷好不到哪里去。我们必须清楚，所投资的公司如果有稳定盈利，而且公司资产负债表的负债率不会过高，那么就大致能够确保投资的安全性。只有价格足够低，才能够保证未来的收益。对亏损最好的预防手段是穿透式的研究分析，以及坚持巴菲特所说的保留“错误边际”。那种只注重成长性不顾其他而付出过高价格的方法，其致命弱点在预期成长不能实现时显露无遗。
2、有的人为了追求高收益而采取激进的投资行为，那么他有可能对，但也有可能错。如果有些年度业绩远远高于平均水平，而有些年度业绩又远远低于平均水平，最后综合起来计算，结果是波动巨大而导致投资组合的整体收益平淡无奇。这样的事情在我的组合里也曾发生过。因此，我的思考是，只要能够避免年度的亏损，致胜就有可能自然来。有人总是希望市场完美，但是市场永远不可能完美，如果大家认为一切都很完美时，往往就意味着即将遭遇灭顶之灾。市场就是这样，当其估值非常高的时候，人们却争先恐后地去买股票，而当估值比较低的时候，却反而没有人去买股票。这就是投资者大众的心理。这样的“价值投资”注定要失败。实际上，价值投资就是逆向投资，他们的做法与众不同：当人们都喜欢投资的时候，他们不去投资；只有当大家都不投资的时候，他们才去投资。
3、投资于增长前景光明的企业，并不一定就能为投资者带来收益。当人人都看好时，他有可能赢，但也可能输。公司除了增长率重要外，其质量也很重要，即实现增长预期的可能性。然而时过境迁，却没有多少公司可以一直保持强大。我目前也持有几个看似前景光明的公司比如新和成、爱尔眼科，但我却无法确定它们是否会继续光明下去。对于我而言，持续的正确显然很难，永远在正确的时间做正确的事情显然更难。不过，尽管如此，我所要做的是尽可能地进行深度的研究和分析一家公司。真正有价值的投资标的对大多数人并没有吸引力，甚至为大多数人所不屑。正如霍华德·马克斯所说的，聪明的投资不是买好的，而是买得好。这两者的区别非常重要，但却只有很少的人懂。“对的”价格是成功投资很重要的因素，只有那些能够自我约束、保持客观、并且非情绪化的投资人才可能知道。
4、在构建一个投资组合时，最好的情形是其在任何可能出现的场景下不至于失控，这样才不至于遇到糟糕的投资业绩。今年以来，“漂亮50”风起云涌，追随者众。但是，好公司与好投资是两码事。事实上，买好公司也能亏很多钱，决定投资收益的并非都是公司的质地。真正决定投资收益的是买入的价格，要是买价过高，就可能亏钱。风险是指总有意料之外的事情发生。如果大多数人都认为这是风险，那么就不是风险。如果大多数人都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。不过，我们永远不知道某一件事情会不会发生。从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。未来是由可能发生的随机事件组成的。就算知道随机事件的分布、各个事件的相对概率，也不知道什么时候会发生。所以，即使是投资好公司也会出问题，也有可能导致“价值投资”的失败。
投资的方法只有相对而没有绝对，方法无对错，只要适合自己才是最好的。投资的公司也只有相对而没有绝对，投资了好公司，并不意味着就能赚到钱。投资的“相对真理”有很多，但是投资的“绝对真理”却可能只有一个，那就是必须在一个无情的市场环境中深情地存活下来。
