谨慎运用财务杠杆
作者：刘建位 来源：中国证券报 2011-12-15 08:26:13
刘建位
财务杠杆是指在只有一部分自有资金的情况下，利用借到的外部资金，进行更大规模的经营和投资。由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动，这就是杠杆效应。
财务杠杆=权益乘数=总资产/所有者权益=1-资产负债率
财务杠杆系数（DFL）=息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]
财务杠杆越高，杠杆效应越大。但是，财务杠杆很诱人也很危险。
巴菲特在2010年致股东的信中，特别阐述了财务杠杆的危险性，他表示运用财务杠杆的基本原则不是赚钱第一，而是安全第一：
“汽车比赛的基本原则是，要想最先完成比赛，首先必须完成比赛。这个原则同样适用企业经营，它指导伯克希尔公司每一个行动的基本原则。”
“毫无疑问，有些人通过使用借来的钱变得非常富有。可是，也有些人由于使用借来的钱却变得非常贫穷。在财务杠杆发挥作用时，能够扩大盈利。但是财务杠杆 会让人上瘾，一旦从财务杠杆创造的奇迹中获利，只有极少数人会退回到更加保守的负债比率。任何一系列的有利数据，不管这些数据多么令人心动，只要乘以零， 都会灰飞烟灭。历史告诉我们，即使是非常聪明的人，运用财务杠杆产生的结果经常是零。”
“当然，财务杠杆对企业也可能是致命的。背负巨 大债务的企业经常假设这些负债到期时，企业肯定能够再融资而不用全部还本付息。这些假设经常是合理的。但是，在某些特别的情况下，或者是由于企业自身出现 特殊的问题，或者是全球性的贷款短缺，到期债务必须还本付息。这时，只有现金才管用。”
“我们把大部分现金放在美国国库券上，而避免只 是为了多赚几个基点的利息去投资其余短期证券。早在2008年商业票据和货币市场基金的脆弱性变得非常明显之前，我们就已经坚持只把现