刘建位翻译评点巴菲特2014年致股东的信（5）：政府监管的资本密集型业务
2014-05-03 11:21阅读：
刘建位翻译评点巴菲特2014年致股东的信（5）：政府监管的资本密集型业务
“尽管在公用事业行业有很多监管上的限制性规定，但是还有可能的是，我们将会进一步追加更多投资。如果我们这样做的话，所涉及到的金额将会是巨大的。”
——1991年年报
我们拥有两家规模非常庞大的企业，BNSF（伯灵顿北方圣塔菲铁路公司）和中美能源（MidAmerican
Energy），他们具有一些非常重要的共同特点，使得他们我们旗下其他众多企业完全不同。因此，我们在这封信里把他们单独列为一个板块，而且在我们GAAP财务报表中也把他们两家的合并财务数据单独列报。
这两家公司的一个共同关键特点是，他们要投入规模巨大的资金，建设生命周期很长且受到政府管制的资产，其中部分资金来自于巨额长期债务融资，这些债务并非由伯克希尔公司担保。这两家公司并不需要我们伯克希尔公司的信用担保，因为它们具有强大的盈利能力，使得它们即使是在特别糟糕的商业环境下，也能够完全满足支付利息的资金需求。在2013年BNSF的利息保障系数高达9.6倍。（我们对利息保障倍数的定义是税前利润/利息费用，而不是EBITDA(息税前利润)/利息费用，我们认为后面这个指标虽然普遍运用，但是严重的缺陷。）
同时，在中美能源公司，两个因素确保了这家公司在所有环境下都具有完全偿付债务的能力：第一个因素是所有公用事业公司来说都是相同的，就是具有可以抵抗经济衰退的稳定盈利，这是由于这些公用事业公司独家提供必需性服务。第二个因素是很少有其他公用事业公司可以享有的，就说我们拥有非常多种多样各不相同的盈利来源，使得我们能够避免受到任何单独一家监管机构的管制而遭受严重打击。现在，加上我们最近收购的内华达州能源，中煤能源的盈利基础已经变得更加广泛，这种特别的优势，再加上拥有伯克希尔公司这个企业所有人，使得中美能源以及其下属的公共事业子公司可以显著降低他们的负债成本，这种优势让我们也让我们的客户从中受益。
每天，我们这两家下属公司都在不断驱动美国经济增长：
●BNSF承担了美国城际货运总量的15%（以吨公里计算），城际货运总量包括卡车运输、铁路运输、水运、空运和管理运输。实际上，BNSF承担的货物运输吨公里总数高于所有其它运输公司，如果说铁路是我们经济的血液循环系统。而BNSF公司的铁路就是最重要的大动脉。2013年BNSF排名第一的地位得到进一步的增强。
BNSF和所有铁路公司一样，还以一种极其节约能源和环境友好的方式来运输货物，它用火车把一吨货物运输500英里只需耗用1加仑柴油。而用卡车完成同样的运输工作所耗用的柴油是火车的4倍。
●中美洲能源旗下的电力公司为美国10个州受到监管的零售客户提供服务。没有一家公用事业公司比中美洲服务的州数更多。另外，我们在再生能源发电上是领导者：9年前我们从零开始，到2012年我们已经发展到占有全美风力发电量的7%，将来我们的占比会更大。我们在全美太阳能发电量中占的比例占的比例更高，尽管我们的大部分太阳能发电项目还在建设之中。
中美能源之所以能够做出这些投资，是因为它保留了所有的利润不做分配。这里有一个极少有人知道的事实：2013年中煤能源保留未分配的利润金额，到现在为止，超过其他任何一家电力公司。我们和我们的监管机构认为这一点是一项重要的优势，而且，几乎可以肯定的是，从今以后未来5年10年20年都会，我们都会继续保持这个优势。
当我们现在的建设项目完工之后，中美能源的再生能源投资组合累计支出将会达到150亿美元。我们愿意做出如此巨额的投资，只要它们能够保证带来合理的回报，而且在这一方面我们对未来的监管也给予了极大的信任。
我们的信心证明是合理的，一方面是根据我们过去的经验，另一方面是我们认识到，这个社会将会永远需要对运输和能源进行了巨大的投资。政府对待资本提供者多方式，要确保资金能够持续不断的流入那些至关重要的项目，这样做符合政府自身的利益，与此同时，开展我们业务经营的方式，要能够赢得我们的监管层以及他们所代表的民众认可，这样做也符合我们自身的利益。
2013年，一次对于52家控股公司以及其下属251电力公司的客户满意度调查，实实在在证明了我们为承担这种责任而做出的奉献。我们的中美能源集团排名第一，问卷回答者中给我们“非常满意”评分的占95.3%，给我们“不满意”评分的一个客户也没有。顺便说一下而已，这次调查中评分垫底的公司得到的客户“不满意”评分比例占30.5%，十分令人失望。
我们下属的所有的三家公司，在被中煤能源收购之前，在这种问卷调查中的评分排名要低很多。我们获得的这种特别高的客户满意度在我们进行扩张的过程中，因为重要，我们希望我们进入的那些州的监管层很高兴看到我们进入，因为他们知道，我们将会是非常负责任的运营商。
在预测客户的需求方面，我们的铁路公司的朋友非常勤勉尽责。不管你曾经听到过什么关于美国基础设施破烂不堪的说法，但是BNSF和铁路绝对不是如此。美国的铁路系统目前正处于历史上最好的情况，这是铁路行业巨额投资形成的结果。尽管如此我们并没有躺在功劳簿上睡大觉：BNSF2013年在铁路上投资支出40亿美元，是其折旧费用的2倍，这在创造了一家铁路公司单独一年投资总额历史记录。2014年，我们的投资支出还会明显增长。就像诺亚，他提前预计到稳定可靠的交通运输需求而制造了方舟，我们也知道提前做好计划是我们的工作。
BNSF的Matt
Rose，中美洲能源的Greg
Abel，是这两家资本密集型企业的领导人。他们三个都是非常杰出的经理人，我非常感谢他们，各位股东也应该感谢他们。
下面是他们管理的这两家公司的主要业务数据。
MidAmerican (持股89.8%)
(百万美元)
2013 2012 2011
U.K. utilities $
362 $ 429 $ 469
Iowa utility 230
236
279
Western utilities
982 737
771
Pipelines 385
383
388
HomeServices 139
82 39
其它(净)
4 91
36
息税前营业利润
2,102 1,958 1,982
利息 296
314
336
所得税 170
172
315
净利润 $
1,636 $ 1,472
$
1,331
归属于伯克希尔的净利润 $ 1,470
$ 1,323
$ 1,204
BNSF
利润
(百万美元)
2013 2012 2011
收入 $22,014
$20,835
$19,548
营业支出 15,357 14,835 14,247
息税前利润 6,657
6,000 5,301
利息(净t)
729
623 560
所得税
2,135 2,005 1,769
净利润 $
3,793 $ 3,372
$
2,972
Ron
Peltier继续打造HomeServices公司，这是中煤能源下属的一家房地产经纪公司。去年他做了四起收购，其中影响力最大的是收购费城的Fox
& Roach，这是美国规模最大的单一房地产市场经纪公司。
HomeServices现在拥有22,114个房地产经纪人（按照地理位置分别列示在年报第112页），比2012年增加了38%。，HomeServices现在还拥有Prudential
and Real
Living公司67%的股权，现在这家公司正处于将其连锁加盟店重新更换品牌为Berkshire
Hathaway
HomeServices的过程中。如果你还没有看到这个品牌，你们很多人将很快看到我们的品牌出现在很多房子旁边“房屋出售”的标志牌上。
刘建位评点：
巴菲特所说的这个业务板块，其实就是电力和铁路，有两大特点，一是政府管制，二是资本密集。政府管制限制电力公司和铁路公司高定价和高利润，但也保证公司获得合理利润率。巴菲特的保险公司不断产生资本，而这些基础设施业务投资巨大，为其提供了稳定的盈利来源。刚看到新闻说，中美能源控股公司已经更名为伯克希尔哈撒韦能源，看来巴菲特在能源业务上要做更大的文章了。能源业务一大特点上，要为很远的未来需求投入很多很多的资金，绝对长期投资中最长期的投资，对于公司领导人的眼光是很大的考验。而这是巴菲特的强项。巴菲特说：“就像诺亚，他提前预计到稳定可靠的交通运输需求而制造了方舟，我们也知道提前做好计划是我们的工作”。很多人要学巴菲特，可以把你的投资想像成建一座大电厂，修一种大铁路，光建设期二十年，使用期一百年，你的思维就不一样了。
