伊利股份：业务及运营情况（二）

2013-06-13 00:42阅读：

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伊利股份：业务及运营情况（二）

投资最重要的依据就是常识。对于奶制品的投资常识主要在于人口和经济增长双轮驱动：一是现代社会中奶制品是必需消费品，理论上是一个“不死”的行业，与人类的生存和发展密切相关；二是全球人口总量仍在增长，虽然实际情况是只有部分国家的人口上升，但我国便是其中之一，并将迎来新一轮婴儿潮；三是我国的经济增长较快，民众的收入和生活水平日趋提高，目前奶制品的消费量与世界平均水平仍有很大差距，今后有望逐步提升至合理水平。
据奶业统计数据，2011年，我国人均液体乳消费量为15KG，仅为全球平均水平的50%，远低于欧美等发达国家的水平（大于60KG），与日本、韩国（大于30KG）等亚洲国家相比，也有较大的差距。此外，我国的城镇、农村的人均消费量也存在较大区别。我国农村人口占总人口一半左右，人均奶类消费量只有城镇居民人均奶类消费量一半左右。随着经济社会的发展和城镇化进程的推进，这个差距也将呈现缩小趋势。
“十八大”报告中提出，2020年中国城乡人均收入将实现翻番，乳制品行业也将分享人均收入翻番计划的

盛宴。比较日本收入倍增计划后乳制品行业的发展轨迹如下：

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上述数据显示，我国目前的人均乳制品消费量距离居民收入翻番计划后的人均消费量28kg还有较大空间。
2011年，我国出台新的行业政策严加规范，超过三分之一企业未通过生产许可重新审核，停止生产乳制品，这有利于行业集中度的进一步提高，龙头公司是最大受益者，规模和销量持续扩大。

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2012年，伊利的收入增长率为12.12%，较之前有所下降，这与宏观经济、行业和公司问题有关，但主要的应是伊利主要产品结构逐渐向高毛利和高利润率产品进行调整。

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2012年，伊利液态奶的结构调整导致收入增加了11.46亿元，主要贡献源于公司生产的金典奶（金典有机奶、金典纯牛奶）占比提高。奶粉业务因销量下降导致收入同比减少，部分原因是受到进口奶粉的冲击，但因为通过产品结构升级调整使收入增加了1.18亿元，主要是由于“金领冠”等高端产品销售份额持续提升。
现阶段，我国乳制品行业已经进入了寡头竞争阶段。在这个阶段，龙头公司需要在保持规模和成本优势的基础上进行产品升级才能获取超额收益。伊利现在正在有计划有步骤地向高附加值产品进行升级调整，部分业务的结构调整已初见成效，特别是液态奶、奶粉两大业务对净利润的贡献度日趋提升。
2010年后，乳制品行业进入了寡头竞争阶段，与跑马圈地阶段盲目杀价抢占地盘不同，此阶段中竞争趋于缓和，龙头企业较能达成某种默契，互相遵守游戏规则，从而使企业销售费用的增长率逐渐下降。

伊利股份：业务及运营情况（二）

数据显示，销售费用的增长率相对于营收增长率在逐步下降。随着行业集中度提高规模扩大、产业升级高附加值产品占比提高，以及广告费用相应减少，整体利润率也有望相应提升。此外，伊利管理费用的波动率相对较大，主要缘于食品安全。当食品安全的黑天鹅事件发生后，发生的各种商品召回费用全部计入管理费用中。因此，2012年的管理费用相对于2011年增加了42.57%，主要是由于个别产品汞超标事件导致管理费用增加了3.66亿元，这属于一次性的。也就是说，没有特殊情况下，2013年三项费用中至少可以降低3.66亿元。
最后谈谈备受市场诟病的现金流和融资问题。应该说伊利的现金流并不十分充裕，这主要是伊利在过去10年时间通过增加投资扩大企业规模耗费了大量的现金。

伊利股份：业务及运营情况（二）

2005年以来伊利的固定资产、无形资产及其他长期资产投资的规模逐渐扩大。2007年至2011年，其奶源基地建设的投资共计75亿人民币，2012年融资增发后继续投入15亿元，自2007年以来共计投入了90亿元。2013年由于新增新西兰投资项目，公司的投资规模将再上一个新台阶，达到69.13亿元。但也正是伊利奶源基地及相关配套建设保障了伊利在乳制品行业中的领导地位。随着奶源基地施建设竣工后，伊利基础建设逐渐进入尾声，今后的现金流有望日趋好转，融资需求也会相应减少。
备注：该博文由群友小鲨鱼提供，本人略加修改及补充，感谢小鱼的认真努力与无私分享。

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