《投资就是阅读》(vol.9)导读
2013-04-22 22:09阅读：
有段时间对GMO的老板Jeremy
Grantham很是敬畏，因为他之前的季度报告——从来没看到这么高水准的报告，结论正确是一回事，更重要的是他们分析股市和经济的思路。顺便插一句：不少人很推崇国内几个人的策略，我从来不看，我认为只不过是折腾点经济货币股价的关系，伪装的股评而已。比如程的策略，什么GDP增速如何大盘就如何如何。我弄不懂为何有人相信这根本就是胡说八道的算命股评而已。我真不是冤他，不信，自己去看格兰桑的《在低增长的世界里投资》。格兰桑的结论是低GDP增速不一定就是低的投资收益，相反，有时是反过来。格兰桑的就是对？倒不一定，但人家每一个逻辑都是有很深的研究支持的，而不是凭感觉的。
再回到格兰桑上。然而他终于错了一次了，而且很大。记得标普500跌到600多的时候，巴菲特电视上呼吁大家买股票——别人恐惧我们该乐观的时候了；当标普500涨到1000点的时候，就是这个格兰桑认为标普500也就值
950-1000
点，但是可能会反弹至1100多。但是这个时候，我们的股神巴菲特继续在电视上呼吁大家买股票，认为1000点依然值得投资。
那么，林，你也研究宏观经济，你认为股市和宏观什么关系？
哦，这个呀。股市和宏观经济，表面上看，有时是强相关的，有时弱相关的；有时是负相关的，有时是强负相关。一句话，就是就是乱七八糟的关系——下一阶段二者是啥关系神鬼莫测。
PIMCO的研究团队曾经做过详细的研究，结论是二者相关系数是0.3。看清楚了，是0.3，就是说基本上没啥关系。
巴菲特在2001年也曾发表长文《巴菲特谈股市》，以翔实的历史数据解释说明了美国股市100年间股市走势完全与GNP完全相背离的现象。那么是什么决定股价的最主要因素呢？
请挤一点看垃圾策略报告的时间自己去看。
格罗斯的文章不读，真不知道该读谁的文章了。三篇PIMCO主席格罗斯的报告，哦，不是两篇，有一篇是他同事写的。美联储3月FOMC会议纪要意外提前向150人泄露，但债券之王格罗斯居然不在发送人名单中。格罗斯严重表示不满，在推特上说：“美联储秘密邮件发送人名单好像没有困扰任何人啊。我现在不想吐槽了，但请记住这件事。”
《商誉极其摊销：规则与现实》。最近重读巴菲特历年致股东的信，忽然又看到这篇文章。巴菲特写过不少长文，最喜欢的是《格雷厄姆-多德都市的超级投资者们》，而最具价值的差不多就是这篇文章。两篇文章都是思路清晰简单。这篇文章真正读懂后，对公司好坏的理解以及估值认识会上一个台阶。相信我，简单地读一遍的，一定没有收获。似乎读懂了，也可能读懂了，但大多数人绝对没有深刻体会，就跟我当初初次阅读一样。直到我后来反复读Greenblatt的投资讲义，才明白原来Greenblatt就是从巴菲特这里偷学去的。
Greenblatt认为评估公司，两点最重要：一是你付出的，二是你得到的。你付出的就是价格，你得到的就是价值。那么得到的价值如何确认好不好？他用的是EBIT/（NWC+NFA），就是巴菲特说的这个净有形资产收益率。当时我一直纳闷，为何他就这么肯定这个指标是衡量公司盈利能力的绝佳指标呢。而且，为何是净有形资产收益率？
衍生的问题是，衡量公司盈利能力和经营好坏，巴菲特会去看ROC还是ROE？
《什么样的公司有财务造假嫌疑？——来自香橼公司和浑水公司的启示》，虽然是一篇偏学术文章，但却值得一读。之前有巴菲特和葛林布雷特谈过只有两种情况可以做空，是哪两种情况可以做空？没忘记吧。
有人问炒股老闷在家，也不去调研，那怎么炒呀？问得好。不过看看网上茅台的一些分析师、机构以及个人投资者对茅台的调研，会发现一点，：调研的结论五花八门，真正是有趣的很，瞎子摸象。换成你去调研，估计又是另外一个结论。我倒喜欢看调研报告（包括网友的），不过看这类报告时，一定是时刻提醒自己一点：它这个样本是不是具备了代表性。
《一位快递小老板的困惑》其实也是一个调研报告。
周航的《传统企业的互联网之伤》，提醒自己对互联网的重视。
今年万科的年报很值得一读，因为它的“管理层讨论”中给行业下了一个很明确的结论——这是万科头一回对未来这么清晰地给出结论，这个结论是：房价快速上涨的阶段已经一去不复返了！结束了。
相信不少人第一眼看到这个结论，啊，这算什么结论呀。
是么？那你能告诉我们一个结论，很确定的结论。什么？房价必跌？这才是狗屁结论。
一个确定的结论是很难得的。七八年前你要是知道房价确定要上涨，你现在就可以财务自由了；你现在要是能得出一个房价就要持续下跌的判断，你也很快就可以财务自由的！你完全可以卖掉所有的房子，租房，租金才2%呀。然后拿这资金再仔细思考一下：房价持续下跌意味着什么？意味着那些资产价格会剧烈波动，又是如何波动的？不要小看比较确定的结论，很不容易的。
万科这个判断，我非常赞同。当然要注意到中国地大城镇多，各地房价走势涨跌先后千差万别。
快速上涨的阶段肯定结束，并不等于就不涨了，更不等于马上就要掉头向下。
要是有一天房价真的持续下跌，那将会怎样的后果呀？可千万别拿日本来前车之鉴——完全不同的模式不同的体制。房价要是持续下跌，谁有病了才会去买土地——开发商手里都一大把的土地。可是没人买地，每年政府卖地收入三四个亿，一下子少了这三四个亿，他们岂不是饿死？他们饿死事小，连带我们陪葬。完了完了，不敢想下去了。
