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你确定是这样的么?

2013-08-24 13:45阅读:
一个至今没听说过《点球成金》(moneyball)这本书的投资者,应该是一个基本不读书的投资者。
作者迈克尔.刘易斯(Michael Lewis) 撰写的几本书都是畅销书。《说谎者的扑克牌》已经成为经典,而《大空头》过个十几年应该也会是另一个经典。

利用棒球界的无效市场获胜
相信一个严谨的投资者合上这本书时,内心一定是相当地震撼!哪一类球类职业联盟比赛不是金钱的天下?只有富队能买得起好的球员,也负担得起好球员的高薪,而穷队只能在富队挑剩的球员中选择,这样一来富队必胜无疑。
棒球在中国非常不普及,但即使你完全不懂棒球规则,也会为刘易斯讲述的棒球界故事所震撼,乃至引起深深的思考和反思。这本书的副标题是“如何赢得一场不公平的比赛”,这也是奥克兰运动家队的总经理比利.比恩所遇到的问题。美国棒球职业队中,富队如大名鼎鼎的纽约扬基队每年总年薪超过1.2亿美元,而奥克兰运动家队只有区区4000万美元,在联盟中垫底——这个薪水只能养得起二三流的棒球运动员。但是比利接手后,奥克兰运动家队在常规赛中获胜的场次却高居第二,连续三年打进季后赛。这可不是运气!
比利又是怎么做到的呢?
看过NBA转播的投资者都会惊叹各个球员的详细数据。棒球也不例外,每一个球员都有防御率、胜投数、打击率、长打率、全垒打数、打点数等多达几十个类别的数据。但是比利认为棒球界解读一个球员的数据以判断其价值时,很多时候犯了严重的错误——高估了某些数据,却低估了某些数据,也无法准确预测一个高中球员的未来表现,而这些数据的解读也缺乏一种科学的方式。比如球探所津津乐道的“打击率”和“盗垒”,比利认为是华而不实,重要的是“上垒率”。
比利从选秀就开始着手自己这一套反传统的棒球理论。他第一二轮选中的球员,一个事先认为是恶作剧——他自己都不相信会有球队第一轮就选他,另外一个呢?球探都认为他还是就此结束球员生涯为佳。当然也有市场公认的、比利也认为是很杰出的棒球运动员,但比利只有可怜的一点签约金,所以也从来不去试图签下他们。
这些被市场极度不看好的小球员,以及比利从小联盟球队中买入的很多名不见经传的小球员,几年之后很多都成了大明星,当这些球员即将获得自由之身时,开始要求涨薪资
,比利就把他们转手卖给富队,从中获利——比利知道有经验的大明星都被市场高估,远不如球队自己培养划算。比利的这个操作,类似股市中寻找黑马,等黑马变成白马时,立即卖出去再去寻找其他黑马?像极了!
比利就是这样开始经营奥克兰运动家队的。他将他的“棒球统计学”作为球队的经营方针,尽可能地将球员能力数据化,并以此作为衡量球员能力的唯一标准,而非某些基于主观经验的判断。通过这套统计学公式,比利以有限的预算去寻找那些价值被低估的球员。在比利接手后,奥克兰运动家队在2000年之后曾5次打入季后赛,4次获得分区冠军,共赢了1045场比赛。期间,甚至还创下了美国职棒联盟百年历史上连胜20场的空前纪录。?
棒球与投资相通之处
这是一本谈棒球的书,却被评为财经管理类畅销书。中国很多投资者还是从巴菲特经常用棒球事例来解释他的投资哲学时才知道一些棒球术语。比如巴菲特在1994年致股东的信中,曾这样表述:“我个人的看法是如果你想成为一个优秀的打击者,首先你得先相中一颗好球来打,这是教科书里的第一课。如果强迫自己在不中意的好球带挥棒,我绝对无法成为打击率强打者,而可能变成普通球员。查理和我都很同意这样的看法,所以我们宁愿静静地等待球儿滑进我们喜欢的好球带。”
巴菲特的这个认识跟比利一模一样,比利认为这样的击打手才是好的击打手。比利低价买过一个叫哈特伯格的球员,在大学时打的是捕手,由于手臂神经受损,在即将成为自由球员时身价大跌。但哈特伯格有一种常人无法匹敌的耐心。在击球区,他可以忍受错过击球,甚至三振出局,也不会轻易挥棒击打没有把握的来球。他对挥棒的谨慎与耐心,使得其保送和三振的概率在联盟里都是最高的。

你确定是这样的么
比利的研究有深度,逻辑又正确,而市场有没有人采取相同的策略,所以比利的成功是必然的。
同理,除了极个别有投机天赋的除外(实际上很难区分成功的投机者,到底是概率的结果还是真的是天赋带给他成功,抑或只是个随机致富的傻瓜),投资没有别的出路,只能老老实实依靠研究。不过目前市场上的研究水平,还是如前证监会主席郭树清曾直斥过的那样“机构研究水平还很低”。这主要体现在投资逻辑根本就是未经证实的胡乱联系——实质上就是依靠直觉和主观经验。
比如,某分析师认为,2013年GDP增速如果是7.8%,股市则如何,若8.2%则股市又将如何。这笑话真闹大了。
有时候一些机构的朋友,去上市公司调研回来后,会好心向我推荐股票,推荐的理由无非就是该公司未来有几大看点。我打开股票个股资料,发现市盈率都已经高达四五十倍了。朋友,你确定是这样的么?四五十倍市盈率的股票,即使未来两三年利润增长很快,也值得投资么?茅台就是一个很经典的例子。2010年茅台净利润49亿元,两年后净利润增长至133亿元,增长了160%多,而股价基本原地踏步。虽然目前茅台股价有严重低估之嫌,但相信没有投资者认为茅台股价也应该随之大涨160%吧。
利润翻几倍,股价很可能会跌的跟狗屎一样——如果该股被严重高估甚至是泡沫的话;而利润下滑,而股价却很可能翻几个跟斗——只要股价是被严重低估。这样的例子可不是个案。
一旦企业的利润停止增长,就不具备投资价值了?答案是显而易见的。巴菲特多次强调,他有时候宁愿投资那些不增长的公司,也不愿意投资那些增长较快的公司。原因是很简单的:即使不增长,只要回报率足够高,不增长又怎么地?这也是巴菲特在2012年买了几十家报纸的原因——报纸这个行业绝对是日薄西山了。
那些自上而下的投资者,从宏观经济判断出发来做出投资决定,更需要反复问自己:你确定是这样的么?这里面有两个方面都值得去怀疑,一是对宏观经济的判断;二是从宏观经济的走势中去推导出投资结论。对于前者,有一句调侃经济学家的话:七个宏观经济学家,八个观点。连经济学家对于未来经济走势的判断都大不相同,你又凭什么这么自信,自己的宏观观点是唯一正确的呢?
至于宏观经济与股市的关系,二者确实有关系,但绝对不是线性的,更不是一对一的关系。具体什么关系,因各国不同而异;具体到中国,那就是没有关系。

比利真的赢了么?
但很有意思的是,即使奥克兰运动家队在联盟中投入最少,成绩最斐然,却依然不能说服棒球界大多数人,他们依然抵触比利的反传统棒球科学。抵触的原因还因为比利虽在常规赛里成绩斐然,但并没有在季后赛也取得同样的成功。而季后赛是更重要的比赛,因为棒球游戏的设计是一个赢者通吃的游戏,如果球队未能打入世界职业棒球大赛,就是彻头彻尾的失败。但比利知道季后赛因样本很小等各种原因,他的棒球科学在季后赛的作用相对较小,这使得那些原本就抵触棒球科学的人更加抗拒理性和科学。
这就好比投资界,我们不时地会听到投资人士质疑巴菲特还不能证明自己能承担得起股神的称号,因为他在2000年的科网泡沫中没有抓住赚十倍的机会,他还没有在可口可乐股价最高点的时候出售,等等。
比利的反传统科学不为棒球界所承认,并不是个案。巴菲特和芒格用半个多世纪的时间证明了他们的投资理论完全是正确的,并值得仿效,可美国又有几个投资者仿效他们呢?寥寥几个而已。而学院派人士依然认为巴菲特的成功仅是个案而已,并不能证明什么,至今商学院依然在教授那些错误的投资理论。
传统投资理论中错误比较明显的就是市场有效理论了——也是屡遭巴菲特和芒格批判的。地上明明躺着一张百元大钞,而学院派理论就是不肯承认,还发展出什么强势有效、半强势有效和弱势有效理论来狡辩。还有,对风险的定义,也是巴菲特强力批判的。风险当然就是损失本金的可能性,但学院派却把股价的上下波动视为风险。
比利需要一次冠军来证实自己,而巴菲特半个多世纪的成功,却依然有人质疑——投资毕竟不是棒球。
刊载于13年8月17日的《证券市场周刊》“私家书斋”

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