有花堪折直须折，莫错过保险股的发展大周期（一）
2019-01-23 10:19阅读：
这篇文章，主要解读中信证券童成墩的研究报告《健康保障仍处于景气周期》。这个题目我认为不是太好，他的主要观点，是保险从基本面上来说，依旧处于景气周期，目前的估值极度低估。
首先谈下我个人的观点：
1、保险公司的保费，处于高速发展的长周期，因为居民的收入，仍然处于高速增长的大周期。很多人都认为，自己过5年10年，收入都会翻倍。
2、
中国的利率，是周期性的波动。中国依旧处于中高速发展的大周期：和国外发达国家来比，北上广深依旧有发展的空间。中国的二三四五六线城市，会享受到资本，技术，人才，从一线城市外溢，从而带来的经济增长。
3、十年以后，保险股的合理估值会下降，因为到时候市场会逐渐饱和，利
率重心，由于经济进入平稳发展期，可能也会往下走一些。
但目前，有花堪折直须折。
下面是中信证券研报的解读，文章很长，我的补充也比较多。今天先写一部分
（一）不用担心利率下行风险
利率下行风险， 是负面因素，但可以有效化解。
1、折现率提供安全保护
投资收益率（5%）下调50bp：平安集团内含价值减少4.7%，寿险内含价值减少7.6%。目前估值隐含的长期投资回报率低于4.0%。
贴现率（11%）下调50bp：平安内含价值增加1.6%，寿险内含价值增加2.5%。
投资收益率下调50bp（4.5%），贴现率下调150bp（9.5%），内含价值不受影响。
我的观点：
1）、2007-2017，上市后的11年，平安的真实平均收益达到5.7。目前平安的投资假设是5，已经是比较保守的假设。
2）、如果投资收益下调到4.5，根据上面的表格，我们看到，贴现率也随利率下调后下调后，那么内含价值依旧不受影响。【风险贴现率应等于无风险利率与风险溢价之和】
2、投资端：长期债券支持实现4.5%-5.0%收益率
即便目前长期债券大跌后，10-30年的债券，收益率依旧不低。
考虑国债利息免税因素，投资10、20、30年期债券有望获得税前收益率为4.1%、4.5%、4.9%。
我的观点：
大多投资者讨论投资收益，忽略了免税后的收益，5的投资收益，免税后，实际收益就达到5.5了。
3、投资端：非标投资，股权投资支持实现超额回报
平安目前的非标资产，平均收益5.85，这些非标资产，平均剩余期限还有4年左右。平安的跨周期配置资产，使得阶段性债券利率低点影响不大；同时平安的多元化资产配置，使得平安长期来说，投资收益高于投资假设
图片摘要（选填）
更高的收益，同时是安全。
此外，平安的股权投资，仅仅看分红，也超出5的投资假设不少
