投资杂感36——高效、完美市场与投资

参加过竞技体育比赛的人都知道，最好对手都是一帮水平很“菜”的选手，那么自己得冠军就很容易了；或者比赛中如果能自个钻比赛规则的空子而不被发现就好了。
当然，比赛不会总这样。这实际上说明，凡是涉及到竞争的，要想有好的成就，要么同行的水平差，要么自己占据着有利的地位。如果一切都很“公平”，那么要想取得超出别人的成就就很难了。
公司的经营正是这样。如果一个行业的游戏规则是非常“公平”的，即存在所谓的“真正公平的竞争环境”，那么这样的行业不会有长期超额收益的公司存在。对投资人来说，这样的行业内的任何公司，都不值得长期持有。所以，竞争优势的本质其实正是“不公平”——不管这种不公平是自然禀赋形成的，还是后来某企业通过经营努力人为造成的。
股票市场其实也是这样。假如这个市场上投资人的信息来源、理解力都完全一样的准确，那么股票的定价肯定是非常合理的，结果就是谁也赚不到比别人的钱多，或者根本就无钱可赚。这个道理被经济学家深入研究后得到的一个学说就是“有效市场”理论。有效市场，就是高效、完美的市场，这个市场的定价能力非常准确，准确到既涵盖过去、现在的公司经营信息，甚至连未来的经营价值也能充分反映。这样的市场下，不但绝无可能有人能赚到超额利润，连资本成本的利润都赚不到。
当然，这样的高效完美的市场是不存在的。但这个学说的一个推论倒是应该清楚的：投资人能赚的超过资金成本的钱，其实是市场“错误定价”的结果。市场的“出错”是超额收益的前提。或者说，一个市场越高效，平均而言投资人赚钱的难度就越大。市场怎么出错的呢? 一是有大量本该“有效”披露的信息未“有效”的披露（比如只给少数内幕人知晓或未及时披露）；二是信息披露体制本身存在难以解决的问题。比如，决定一家公司价值的最重要的信息其实是其“无形资产”，但这无形资产却无法以公众理解的方式在年报等财报中直接披露，造成不同投资人的解读能力出现很大不同。相比较而言，第一种情况虽然是大多数投资人都痛恨的（也是各国证券监管部门都要打击的），但其实这并不影响市场的基本定价格局。而第二种情况，才是决定市场定价格局的主要原因。而这正是决定投资能力的关键