投资杂感42——估值定理的研究体会

投资杂感42：估值定理的研究体会

价值评估有没有专门的理论？这个问题说起来很简单，有哇？“现金流折现”嘛！
但是，“现金流折现”这一词可能就象万金油治病一样，中看却不中用，跟喊句空洞的口号差不多。可以列举如下的问题就清楚了：
1. 现代公司经营绩效的主要信息披露体制是“会计”——按权责发生制编制的经营数据，而现金流则是另外一种“语言”——收付实现制编制的经营数据。两套“体制”很多时候是不同的、矛盾的。一家自由现金流为负的公司，经营的会计利润却是正的，统计意义上看，市场对哪个指标更敏感？不言而喻，显然是后者。我们专门的统计计算也表明，比如徐星指数20家样本公司自上市以来的股价表现与会计利润的相关度远高于现金流与股价的相关度。如此，用一个非正式的信息披露“语言”，且与市场相关度不高的“现金流”指标来折现，其对公司价值的评估和实际操作意义究竟何在？
2．即便现金流折现有其终极意义上的理论价值，但它能揭示内在价值与何种经营要素有关吗？从现金流折现公式中得不到任何启示。其次，估值大小的趋势应是怎样的？内在价值随时间应如何变化？……
……
有人说，什么是股票的价值，就是“现金流折现”。从上面的问题可以看出，这话等于什么也没说。
其实，跟任何学问一样，只有个定义式的概念公式，而没有深入的理论研究，这样的思考必然问题百出、且容易陷入无休止而又无意义的争论、思辨中，特别是似乎在投资上取得点成就只能靠“天才”，投资成为一项靠天份的“只可意会不可言传”的神秘东西。证券投资业正是这样的情况：要么就是股神崇拜症，要么就是异化的、个性化经验结论——如盲人摸象般。
这其实正是理论缺乏症的典型表现。只有有了估值的基础理论研究，才能对林林总总的市场现象有高屋建瓴的认识，就如同因为有了牛顿定律、麦克斯韦方程及量子力学、相对论等，在任何大自然现象面前才能以平常心面对，也才能进行行之有效的发明创造、工程设计等等。