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闲谈一些上市公司的投资价值

2012-10-26 16:45阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1170896427

如果以10年这样的长周期来观察上市公司股价的表现，可以发现A股市场中消费和医药股大牛股数量较多。消费类公司如酒类的“茅台”、“五粮液”，食品类的“伊利”和“双汇”等；医药类公司如中药制剂的“片仔癀”、“云南白药”等，生物制药的“长春高新”等。

其中的原因我觉得与企业拥有强大的品牌或产品独有优势所形成的“护城河”够宽有关，关于企业的“护城河”，我结合几家公司来分别简单谈一下，当然也不只谈“护城河”，想到哪说到哪。

先说说“汤臣倍键”。汤臣的产品按照最科学的分类是属于保健食品，我们先看这个行业是否有“护城河”。

客观的讲这个行业并不具备明显的“护城河”，很多产品都有众多的竞争者，公司的优势目前除了品牌外就是渠道，另外就是原料取自全球的营销理念是独创，仔细看除了品牌外其它东西都是可以效仿的。

“汤臣”处在一个竞争充分的行业，厂家众多，但据我对膳食营养品市场的推测，未来这个行业也应该会是几家寡头所把持着，占有绝对的市场份额。因为注重健康的人才会买这个产品，他们会非常重视品牌和品质，价格不是第一位考虑的。

我想，接下来决定“汤臣”未来发展的除了现有的品牌和渠道优势要继续
保持和加强外，公司是否在新产品的研发和服务上有创新优势，是否在产品的成本上具有低成本领先优势是我们关注的重点，也就是行业没有“护城河”但企业要有。

“尚荣医疗”也并不具备真正的企业护城河，但它有三点还是具有暂时性的优势。1、尚荣是国内目前唯一的以手术室系统集成为主营的公司，公司的主要竞争对手不过4家；2、尚荣有能力为医院提供买方信贷服务，而其它竞争对手暂时没有这种业务；3、大订单在手，为未来2-3年的业绩大增提供保障。

但这家公司对待投资者的态度是个问题，这样的公司考虑到股价和未来两年的业绩增长，持有个1-2年甚至2-3年也还是可以的，但3-5年甚至10年可能就不是好的选择了，我会继续在医疗医药类公司里面寻找更好的公司。

在医药医疗类的上市公司里面，主营业务比较单一也是要考虑的一个方面，还是“片仔癀”作为例子吧，一个产品就打下了天下。前面说的“尚荣医疗”和“汤臣倍键”的主营业务也是比较单一的，我相信专注才能专业，这是一个经过验证的经营法则。

关于企业的“护城河”，我们再来看看电力线载波通信领域的先行者“东软载波”。

它是有护城河的，为什么这么说？首先是载波通信芯片行业的竞争并不充分，是被国内几家寡头垄断的，而且没有国外的竞争者加入；二是客户的转换成本较高，一般而言公司的客户不大可能更换供应商；三是公司具有一定的成本优势。

载波通信芯片的产品公司具有稳定的市场占有率和毛利率，而且这块业务即使不增长，公司的市盈率也是不高的，这也是公司的“安全边际”所在。但我们看的是企业的增长潜力，载波的潜力就在反复说的五代芯片的应用拓展，智能家居和路灯控制的前景如何？最早在明年就会看出些许苗头来。

一个发展迅速的行业往往会新涌入很多的竞争者，拿“富瑞特装”所在的LNG行业、“东软载波”所在的载波通信行业来说，新进入的竞争者对公司的龙头地位都是个挑战，在保住龙头地位的同时还不能让毛利率下降，这需要公司不断有新产品。

高增长行业慢慢也终究会变成低增长行业，所以尽管行业的选择很重要，但还要看行业的发展方向是怎样的和目前处在什么阶段，比如家电、钢铁等制造业都有过行业很好的时候，但目前已经今非昔比，这方面我们应该予以考虑。

唯冠有iPad商标并赢了和苹果的官司，但还是破产了，“广药”拿回了王老吉商标会如何？资料显示王老吉药业2012年上半年营收13.41亿，净利润1.03亿，这和加多宝比起来还差的很远，“广药”有机会突围吗？

答案也许一时还难以找到，但作为消费类的大品牌，王老吉几乎是家喻户晓的。曾有媒体就预测王老吉的品牌价值过千亿，前有可口可乐在全世界的成功，王老吉作为有文化底蕴的一个老品牌，有朝一日重塑辉煌也是可以期待一下的。

我还没打算买“广药”，但我在关注着，随着我对价值的理解越来越深入，我发现价值这个东西有很多成分是看不见和摸不着的。就像“茅台”，它的价值可能更多的来自于它本身代表的中国传统酒文化，以及“茅台”的不可复制性，这让它没有替代者。

李宁的困局让我对“探路者”渠道为主的发展模式的持续性产生了怀疑，靠渠道的大肆扩张带来的销量的增长终究会有尽头，这点“汤臣”的身上也存在。如何增加品牌的号召力、提高门店的盈利能力、以及如何降低成本、精耕细作等内部挖潜措施就显得越发的重要了。


显然，“探路者”也意识到了这个问题，所以在品牌的塑造上开始发力，先有代言人“王石”，但老百姓可能认识王石的人不多，显得小众了。刚刚签约“汪峰”应该是不错的一步棋，“勇敢的心”的品牌口号也起的不错，是否成功转身我们拭目以待吧！

先和博友们交流到这，本人仅仅是从去年才开始研究并尝试价值投资，还有很多的不足和肤浅之处，请大家批评指正。


儒峰


2012.10.26

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