国信证券：宇通客车：产能紧绷，盈利乐观(转)

多重因素支持宇通客车未来两个季度的股价表现将优于汽车行业：
1、大中客行业趋势向好。预计2011-2012年仍将稳步增长。
点评：旅游消费的拉动，客车的更新换代，城市代进程的加快都支持中高档客车在需求。
2、重点公司产能紧张。宇通客车目前已处于紧绷的满负荷生产状况，而大中客行业整体预计2011年底之前不会有大量的新产能投产。
点评：这点没有仔细研究，可以找几家主要上市公司的研报核实。
3、销售旺季到来。11月至1月上旬，大中客迎来销售的最旺季，预计期间，公司销量、盈利均会创下历史新高。
点评：这点没错，可以查宇通近几年的季报，四季度销量和净利润都远远超过其它季。
4、估值具吸引力。目前公司估值水平处于同行业的低端。
点评：可以对比，的确如此。
谨慎假设下，预计宇通4Q10单季EPS将达0.60元以上。
两个关键假设：
1、4Q10，公司销量达到14000辆，同比增长50％（占全年销量的33％，其中，预计11、12月两个月合计产销量将达10000辆）。我们认为，最终实现这一销量的可能性较高：其中，9、10月份，公司分别生产4465、4444辆，分别销售4672、2887辆（10月销量低于产量是由于订单结算原因，将会反映在11、12月份），11月份起，由于涂装线的改造，产能从160-165台/天升至180台/天，月产量升至近5000辆的水平，由于迎来销售旺季，我们判断产量、库存将得到完全消化，并不得不将部分订单推迟至明年1月份。
点评：认同。
2、假设4Q10的单车净利为23000元。事实上，我们观察到，历史上，季节性波动、不同的销售规模对公司单车净利产生重大影响，规模效应显著，我们这一假设与2009年同期水平相近（扣除非经常性损益的单车净利22900元），并不激进。在上述假定下，预计公司4Q10将实现净利3.22亿元，对应EPS 0.62元。