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[转载]高速公路：贬值的资产？（下）

2013-12-24 10:47阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1420810415

很好的思路！宁沪的一些路桥资产在长期股权投资项下；个人认为，低估的原因可能有三，一是对整体宏观经济的担忧；二是这几年大交通建设可能导致的分流；三是在整体经济背景下的这几年建路建桥的高成本。考虑到业绩与分红的相对稳定性，可能更多的按债券来估值了。

原文地址：高速公路：贬值的资产？（下）
原文作者：孙旭东

市场低估了部分高速公路公司的价值

基于以上的案例，我们认为，市场很有可能低估了高速公路行业上市公司的价值。价值投资的鼻祖格雷厄姆经常通过一家公司的市值低于清算价值来确定其价值是否被低估，在此，我们不妨也来效仿一下他的做法，来算算市净率最低的赣粤高速有多少清算价值，结果见表4，其中的账面价值为 2013年6月30日数。
表4：赣粤高速清算价值估计
　
账面价值
 清算价值/账面价值大致平均值
 清算价值
货币资金
57.44
100%
 57.44
可供出售金融资产
 3.58
 100%
 3.58
应收、预付款
 8.84
 80%
 7.07
存货
 3.50
 67%
 2.33
高速公路资产
 180.83
 100%
 180.83
其他资产
 32.68
 15%
 4.90
资产
 286.87
 　
 256.16
负债
 156.95
 　
 156.95
股东权益
 129.92
 　
 99.21


按表4中的估算，赣粤高速的股东权益清算价值为99.21亿元，为账面值的0.76倍，比0.63倍的市价高出约20%。在这里，我们假定少数股东和上市公司股东承受相同的结果。
上面的估算中最重要的假设是高速公路资产的清算价值等于账面价值。格雷厄姆在做清算价值估算时，固定资产和其他资产是按账面价值的1%-50%、平均15%来估计的。因此，我们对高速公路资产的估算显然要比格雷厄姆高多了，但是，我们这样做有前面的事实为依据，应该不算过分。
虽说如此，我们并没有给予赣粤高速的高速公路资产更高的清算价值估值。考虑到表3中取消收费的部分路段，大多已经营多年，回报率相对较高，而赣粤高速的公路资产中有部分为近年建成，回报率的提高还有待时日。在这样较为严格的前提下，赣粤高速的清算价值仍然超出了市价，而其内在价值只有更高。
基于以上的分析，我们认为市场有可能低估了部分高速公路行业上市公司的价值。
与取消收费相比，高速公路上市公司的发展战略更值得关注。即使公司的公路不被叫停收费，也还有着预定的收费年限，这也就意味着这些公司必须考虑未来还能做什么。与格雷厄姆相比，当代的投资者更关注公司未来的盈利能力。其实，高速公路上市公司清算的可能性微乎其微。因此，股价低于清算价值只能确保投资者赚钱的可能性较大，但究竟能够赚多少在更大的程度上则依赖公司未来的发展。
从公司发展的角度来考虑，我倒是认为当前高速公路资产占资产比例大的公司有一定的优势，其转型的压力相对较小，有更多的时间来观察和思考，甚至是坐等同行闯出一条可行之路来。

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