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金界控股(3918.HK)—2016年年报简要笔记

2017-03-17 09:20阅读:
一、收入利润稳步提升:2016年收入5.31亿美元,其中博彩总收入5.01亿,同比增长4%。净利润1.84亿美元,同比增长7%。
二、公司相对于澳门博彩业的优势在于先发优势和某种程度的垄断经营。另外,公司的博彩业收入主要是大众场(赌桌和博彩机)。2016年大众业务收入占到52%,贵宾厅业务收入占42%,继续较2015年有所改善。2016年大众赌桌产生的筹码为6.17亿美元,同比上升12%。胜出率(相当于赌场抽佣)为21%,较2015年的22%,有小幅下降。(可见大众赌桌上赌客整体而言会是残酷的负竞争格局)博彩机投入的筹码14.98亿美元,同比上升9%,但胜出率也从2015年的9.8%下降到8.2%。一般来说,除非游戏规则变化,单一时期的胜出率比较具有偶然性。当然,不排除赌场为了吸引赌客做的一些小小规则的修改(会影响到胜出率)。贵宾业务产生的筹码为87.14亿美元,但一般来说贵宾业务的胜出率很低(澳门也是如此),2016年为2.6%,较2015年的2.8%有小幅下降。从毛利上看,公司中场(大众场)的业务就更高了,去年大众业务毛利率高达98%(惊人的数字),而贵宾业务仅32%(但较2015年的29%仍有较大提升)。因此,可以说,公司的利润大部分是来源于大众业务。而众所周知,大众业务主要受到赌徒人数的影响(旅游人数),赌博是极其容易上瘾的游戏,因此大众业务一般来说会非常稳定。而贵宾业务,由于存在多层次的中介,导致存在较大的财务杠杆和透支情况。再加上贵宾赌徒本身的资金很大,容易受到宏观经济影响。
三、不利的因素也较多:首先是博彩税问题。和澳门不同(澳门政府收取30%多的固定博彩税),柬埔寨地区给公司较优惠的条件,即每个月收取固定的责任金。2016年每月固定收取41万美元(2015年为36.5万)。目前经过与政府洽谈,已经延长至2018年。期间每年的责任金递增12%左右。另外就是缴纳固定的非博彩责任金,2016年缴纳21.4万美元/每月。这个没有递增的协议。特别注意的是2016年公司缴纳了额外责任金1655万美元(2015年仅943.8万)。除此之外,公司就可以免除包括所得税等其他税项。2016年公司整体缴纳的责任金合计2406万美元。但即便如此,也仅占收入的4.5%,这个税率远远低于澳门博彩行业的水平。因此,按照规定,2018年以后,政府会检讨与公司的博彩税(
即责任金)问题。届时存在不可预知的因素。加上2018年柬埔寨大选,反对党此前议会席位增加了一倍,已经极大缩小了与洪森执政党之间的差距。因此,如果反对党上台,柬埔寨政局会出现较大的变化。其次是此前收购NAGA2产生的可转债转换价格过低,仅1.5元港币(这是比较诟病的地方),因此最终摊薄股份巨大,最终会到43亿股左右,目前市值实际上完全摊薄计算会有193亿港币,市盈率也不再是7倍,而是13倍左右。当然,NAGA2在今年三季度开业,按照目前公司的垄断地位和前景来看,应该会取得不错的成绩(目前赌场已经饱和)。另外,主席延长了收取2015年和16年的花红(几百万美元),这些会在2017年可能收取(这也是诟病的地方,大股东给自己大额花红)。最后最不利的因素是降低了年末股息,派息比例降低对于公司这种高息股而言,杀伤还是存在的。
四,因此,公司的未来充满机会和挑战。机会在于公司业务稳定(客户来源包括中国、越南、泰国,不容易受到单一国家的冲击),中场占比较澳门同业高很多。由于博彩税的固定收取(即便按照12%固定递增,每年也就是500万美元,每年新增60万左右,对于公司而言是九牛一毛),公司的净利润率很高,收入的增长可以比较好的转化为利润。今年新开的NAGA2,大众赌场赌桌预计增加200-300张(NAGA1仅为80多张),电子博彩机增加1000台(1期1600多台),因此规模上说几乎是翻番的增长。考虑到对1期的影响问题,达到满产时期(例如2019年),公司的盈利能力机会是翻番的。另外,公司在海参崴的新项目在2019年之后可能投入运营,对公司也会有较为积极的影响。
五,总的来说,2017年业绩平淡,公司未来资本开支还是比较大。大股东的几次操作都让资本市场诟病,也影响了公司的估值水平。特别是潜在的巨大股本摊薄,影响了目前公司的前景。但大股东操作无可厚非,因为主要是增加了对公司的控制权。2018年开始,公司如果平安度过政府换届和博彩税商议问题,新NAGA2的投入运营,会给公司带来较大的业绩增长(而且大股东不一定会急着换股)。按照2018年的两期合计,预计目前对应股价PE在7倍多(已考虑全部换股,股本增加80%)。感觉还是值得投入底仓观察。

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