何为A股合理估值水平至今还只是个谜
熊锦秋
最近，尹中立老师按照有关金融学理论，提出“10倍市盈率是A股合理价格”的观点，给人们有益启示，也促人深思，笔者接着这个话题谈点个人浅见。
按照资本资产定价模型（CAPM）等理论，有效组合的期望收益由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是对承担不确定性风险的补偿，称为“风险溢价”，风险溢价与所承担的风险大小成正比。比如，垃圾债券支付的利息通常要高于特别安全的国债利息，因为投资人担心垃圾公司将无法支付所承诺的款项，高出来的那部分就是风险溢价。
风险溢价有两个不同概念，一是事后的或已实现的风险溢价，这是通过历史数据观察得到的市场收益率与无风险利率之间的差值，又称风险历史溢价；二是事前的或者预期的风险溢价，这是投资者在投资之前的前瞻性溢价。
尹老师以长期国债收益率3.5%作为无风险利率，再以美国过去100年平均的风险溢价水平3%作为A股市场风险溢价，得到投资者期望收益率应为6.5%，由此推算出中国股市合理价格应为15倍市盈率水平；另外，由于上市公司分红大约为其净利润的40%左右，由此得到股票价格应不高于10倍市盈率水平。
笔者觉得尹老师的算法是一种有益参考。不过，美国过去100年平均的风险溢价（事后风险溢价）水平有不同数据版本，有的数据为6.9%；另外，A股市场能否依照美国股市过去100年平均风险溢价水平，来设定A股投资者的事前风险溢价水平，并由此
熊锦秋
最近，尹中立老师按照有关金融学理论，提出“10倍市盈率是A股合理价格”的观点，给人们有益启示，也促人深思，笔者接着这个话题谈点个人浅见。
按照资本资产定价模型（CAPM）等理论，有效组合的期望收益由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是对承担不确定性风险的补偿，称为“风险溢价”，风险溢价与所承担的风险大小成正比。比如，垃圾债券支付的利息通常要高于特别安全的国债利息，因为投资人担心垃圾公司将无法支付所承诺的款项，高出来的那部分就是风险溢价。
风险溢价有两个不同概念，一是事后的或已实现的风险溢价，这是通过历史数据观察得到的市场收益率与无风险利率之间的差值，又称风险历史溢价；二是事前的或者预期的风险溢价，这是投资者在投资之前的前瞻性溢价。
尹老师以长期国债收益率3.5%作为无风险利率，再以美国过去100年平均的风险溢价水平3%作为A股市场风险溢价，得到投资者期望收益率应为6.5%，由此推算出中国股市合理价格应为15倍市盈率水平；另外，由于上市公司分红大约为其净利润的40%左右，由此得到股票价格应不高于10倍市盈率水平。
笔者觉得尹老师的算法是一种有益参考。不过，美国过去100年平均的风险溢价（事后风险溢价）水平有不同数据版本，有的数据为6.9%；另外，A股市场能否依照美国股市过去100年平均风险溢价水平，来设定A股投资者的事前风险溢价水平，并由此