未来十年的投资随想

2009-09-17 18:47阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1532427307

巴菲特说：模糊的正确好过精确的错误。畅想一下未来10年，价值投资大概能赚到多少钱，以及这些钱从哪里来，取决于什么？对后面规范自己的期望和行为大有益处。

如果经济和股市同步，未来上证指数的年复合增长率预计为8.9%

巴菲特09年的年报上信息，65年-08年，道琼斯的平均年复合增长率为8.9%。查到同期美国GDP年复合增长率为7.3%（不考虑通货膨胀）。
假设未来中国10年GDP年复合增长率为7.3%（可能性很大），如果参考美国的数据以及假设股市和经济完全同步，那么上证指数的年复合增长率也仅为8.9%。

经济和股市不完全同步

10年其实在价值投资并不算一个很长的时间。巴菲特曾经分析过美国1964年-1988年的道琼斯指数。前一个17年，道琼斯指数增长0.1%，同期美国GNP增长率为（考虑了通货膨胀）373%；第二个17年，道琼斯指数从875.00点到9181.43点，涨幅超过10倍，同期美国GNP增长率为177%。
即使在长达17年的周期内，股市和经济也不同步。
详细情况见：http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_5b56fc2b0100b23b.html?vt=4

10年后上证指数的中位线为多少？
2001年，大盘最高为2245。8年过去了，目前为3000点，年复合增长率仅为3.6%。按上面的分析，远远落后同期GDP的涨幅。当然，2245点在2001年也是一个高估的点。
如果以8.9%年复合增长率反推：
1999年5月14日的1050年相当于2009年的2450点。
2001年的1500点相当于2009年的3000点。
2001年的2245点相当于2009年的4450点。
这两个点位市场的泡沫程度基本相同。个人实际感觉就是这样。
从这点来看，上证指数8.9%的年复合增长率（1999点-2008年中国公布的GDP年复合增长率应该超过7.3%，但是排除水分，估计也就差不多了，如果考虑这一点，未来10年实际的GDP增长还达不到7.3%）假设还是比较合理的。
从更远的时间看，我觉得2009年9月的3000点可能就是股市和价值的重合点，偏差不会太大。
那么在2019年，如果股市和经济再重合，大盘仅能涨到7100点。
当然，就像前面所说的，股市和经济一直是不同步的，7100点只是一个中位线。
掌握这个中位线，对识别大盘的高估低估和调整自己的期望是有帮助的。

巴菲特的年复合增长率目标

按我以前的分析：http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_5b56fc2b0100c6n7.html?vt=4
巴菲特65年-08年股票的账面价值复合增长率为21.3%，超过道琼斯指数11.4个百分点；巴菲特做的最好的10年是75-85年，复合增长率达到了30.3%，同期道琼斯14.6%，超过15.7个百分点。其他的年份一般超过为10个百分点左右。
这是世界上最优秀的投资者的成绩单。

当然，如果排除巴菲特需要缴税，以及资金规模太大的因素。如果是我当前的状况，情况可能会更好一点。
但是即使考虑到这些因素，假设上证指数未来10年保持和经济同步，要超过上证指数8.9%的年复合增长率21个点，也即30%的年复合增长率其实是一件很不容易的事情。

市场极度波动送给你的礼物

考虑到中国股市的巨幅波动，做一个假设：5年为一个市场周期（2001年-2011年这十年，两个极端的牛熊周期应该是可以预见的）。其中持股时间为3年，等待时间为2年，0.7折买入，1.5溢价卖出。
1）内在价值5年不增长的股票，5年的收益率为
1.0*1.0*1.0*1.0*1.5/0.7=2.14倍，5年复合增长率为16.5%。
2）内在价值按平均收益水平8.9%，这5年的收益率为
1.0*1.089*1.089*1.089*1.5/0.7=2.77倍，5年复合增长率为22.6%。
3）内在价值增长率为20%的股票，5年的复合增长率为：
1.0*1.2*1.2*1.2*1.5/0.7=3.7倍，5年复合增长率为30%。
4）年内在价值增长率为30%的股票，5年的复合增长率为：
1.0*1.3*1.3*1.3*1.5/0.7=4.7倍，5年复合增长率为36%。基本可以达到5年涨5倍的目标。

基于上面的假设，5年的时间，市场愚蠢给你的利润是1.5/0.7=2.14倍，浪费的等待时间是2年，所以如果股票的内在价值5年的复合增长率达到55%时，2年的浪费是不合算的。并且这样的好股票你几乎上是没有7折买入的机会。

股市的极端波动是价值投资者的礼物，并且这个礼物是非常贵重的。
等待适当的机会在价值投资中是多么的重要。
但是一定不要做短期波动，这个是不可控的。对于非常优秀的公司，更要慎做波段。

怎么设置年复合增长率目标

终上所述，以5年的目标来做一个投资周期，买入后以3年目标来确定投资期限。挑选那些3年期望内在价值增长率大于30%的股票，即使最后股票池的内在价值平均增长率为20%，5年的股市复合增长率也可以达到30%。
故我设置年复合增长率为30%（5年3.7倍），挑战目标36%（5年5倍）为未来十年的投资目标。
要注意的是：
1）选好股票，3年平均内在价值30%以上的增长率，确定性要高；
2）利用极端的市场周期也很重要。7折安全边际买入；卖出时要有溢价，并且是考虑3年内在价值增长后的溢价；
3）对于聪明的价值投资者来讲，股市波动越大、越剧烈，带来的收益一定是越大。

怎么看待上面的分析结论

上面的假设，特别是关于股票牛熊周期的假设，是一个很粗放的假设。所以结论仅供参考。另外可以肯定的是，未来10年股票和经济不同步的概率更大。

但是这种模糊的准确，还是在选股标准，是否、怎样的利用股市巨幅波动，投资收益期望等很多方面给我带来很重要的参考。
我相信认真思考上面分析过程的朋友，一定会有所收获。

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