众业达：比商业股更具潜力的电气分销商
2011-07-19 11:37阅读：
1、公司简介
公司是工业电气产品的专业分销商，公司分销的工业电气产品以输配电产品和工业自动化产品为主，主要销售ABB、施耐德、西门子等国际知名品牌和常熟开关、上海人民电器厂等国内知名厂商的工业电气元器件产品，并应客户需求将元器件产品进行系统集成或成套制造，向客户销售各类工业电气控制系统和电气控制柜等成套产品。目前在全国拥有
29个子公司和 60个办事处，分布于全国的
28
个省级行政区域，居行业领先地位。公司在全国已设立了北京、上海、广州、成都、汕头和郑州 6个物流配送中心。自 2000
年成立以来，公司年销售额的复合增长率超过
30%，各项主要分销业务均保持市场领先。公司目前已拥有近两万家客户，稳定的客户需求为公司的持续发展并进一步巩固市场领先优势奠定了基础。
2、行业情况
由于工业电气产品的专业性、多样性和复杂性，专业分销模式被工业电气产品领域内的企业广泛采用。工业电气分销商提供的产品的最终客户分布于电力及能源、交通、工业、城乡基础设施、商用及民用等多个领域，应用于任何有输配电需求和工业控制需求的地方。
工业电气产品种类繁多，单一的工业电气产品制造商无法生产并供应所有的产品，所生产的产品在功能、性能、价格上也无法完全满足客户要求。而专业分销商直接面对客户，与客户具备长期稳定的合作关系，能够根据需求为其提供不同规格、不同品牌和不同价格的产品，为客户实现了工业电气产品的“一站式”采购，并能满足制造商对资金风险的控制需求。工业电气产品制造商通常只对关键大客户进行直销，而将其他客户的销售都交由专业分销商完成。
2007
年全球大约四分之一的低压电气分销收入集中于蓝格赛等七大分销商，其中，全球销售额第一的蓝格赛占全球市场份额的
9%左右，排名第二的索能达全球份额与之不相上下。2008年中国工业电气产品销售收入达到
1.83 万亿，2003-2008 年的复合增长率达
34%。根据国际著名工业电气产品分销商
W.W.Grainger
统计数据表明，预计到 2014
年，分销市场规模可以达到 700
亿美元。施耐德提供的数据，其在中国的全部产品线通过分销商销售的比例占全部销售的 85%以上。目前，我国工业电气产品分销行业处于充分的市场化竞争的阶段。除少数全国性分销商外，大部分分销商的收益来自于基础性的分销业务，并仅能提供简单的营销支持、客户管理、货品管理服务，而诸如物流定点配送、系统集成和成套设备等高附加值服务均需外包。行业竞争体现在市场网络与业务规模、产品管理与客户需求管理、仓储管理与物流配送能力、行业增值应用、技术支持服务、客户响应能力等多领域的综合竞争。
3、系统集成和成套制造业务
该业务虽然基数较小，但增速快毛利高，2010年收入接近2亿，同比增长接近50%，毛利率19.2%，同比提高0.5%，都远远好于分销业务。募投项目除了扩大现有销售网点以外，就是电气系统集成及成套业务扩建项目，包括自己研制和开发的风电的水冷系统、变桨系统、海上钻井平台电气控制系统等，预计11年投产。公司将斥6200万现金收购上海泰高开关有限公司100%的股权，一方面用于补充成套制造业务，另一方面上海泰高现有土地面积26668平方米，房屋面积8979.48平方米,，其地处上海闵行区，其交通非常方便，部分房产作为公司物流配送中心
4、风险因素
毛利率下降的风险。10年综合毛利率首次出现了下降，公司解释为竞争加剧导致，不过随着募投项目成套设备制造和系统集成达产，将对毛利率形成正面影响。
拿不到厂商销售折扣的风险。公司每年从供应商那里拿到的销售折扣占利润比重较大，如果供应商业务不景气，面临折扣取消或减少的风险。
管理层进取心不足的风险。公司从成立以来年销售复合增长率30%左右，但管理层较为保守，公司在
2007
年以前几乎从不借款,
并且对品牌引入并不太热心。
上游供应商的风险。ABB、施耐德、西门子、上海人民电器、常熟开关五家供应商占分销产品的绝大部分，如果供应商出现问题，势必对销售形成较大影响。
规模扩张后的管理风险。上市后公司面临业绩增长的压力，如果管理能力跟不上公司的快速扩张，将形成负面效应。
5、盈利预测
单位：百万，（写于3.28，故每股收益以送股前股本计算）
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2013
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2012
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2011
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2010
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2009
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2008
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营业总收入
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9150.99
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7039.22
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5414.79
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4,165.22
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3,194.25
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2,917.17
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营业成本
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8190.13
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6314.18
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4873.31
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3,745.42
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2,864.58
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2,628.15
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营业税金及附加
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18.30
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14.08
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10.83
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7.42
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5.32
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4.09
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销售费用
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320.28
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246.37
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189.52
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147.96
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112.5
|
91.97
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管理费用
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128.11
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98.55
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75.81
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62.06
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44.98
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38.87
|
财务费用
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0
|
0
|
0
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8.44
|
7.05
|
15.14
|
营业利润
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494.15
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366.04
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265.32
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188.69
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156.62
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136.39
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所得税
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123.54
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91.51
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66.33
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43.23
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33.21
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27.25
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归属于母公司所有者的净利润
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370.62
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274.53
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198.99
|
146.62
|
125.9
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108.7
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基本每股收益(元)
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3.19
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2.37
|
1.72
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1.26
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1.45
|
1.32
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