从美联储9月不加息谈起

2015-09-18 19:41阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1695638664

对于美联储加息的问题，昨天考虑了很久，判断不会加息，但是感觉和主流的思路差异太大，总觉得是不是我哪里错了，或者哪里没有考虑到，犹豫再三没有写出事前判断的文章，现在写出昨天的思路有事后诸葛亮之嫌。
首先，美联储加息不加息首先基于美国经济形式，大宗商品尚在低位，国际经济形式亦无向好趋势，意味着美国通胀预期并不强烈，本没有加息的必要。
其次，美国这几年财政减赤一直是一向重要工作，加息不利于美国国债维持低利率，不利于美国财政减赤。
第三、多数人关心的加息加剧资本回流的问题，昨日下午我写了一条微博“美国加息不加息不影响经济趋势。资本的最终流动取决于资本收益率，加不息只影响套利资金的短期流向，并不影响长期趋势。”

关于资本流向问题，我想说长期资本流向取决于国家的资本收益率，该国资本收益率高，风险小全球资本自然会前往投资。
对于短期投机套利资金而言则不同，理论上，投机者考虑的未来升值前景与利率的和。假设A货币预期一年升值2%，利率1%，B货币利率3%，预期不会升值贬值，投机者不在乎持有A或者B，但是B加息到4%，投机者

会持有B，造成B货币的短期升值，升值到市场预期B一年后贬值1%则趋于平衡。因此美元加息与否只会影响短期的市场波动，短期的资金流动方向，并不是多数人所言，加息会带来资本长期流向美国。
真正影响资本长期流向的则是资本收益率，股票的行业趋势类似，预期未来赚钱的行业大家都去投资，股票走出长期上涨，甚至走出越涨市盈率越低的戴维斯双击，预期未来收益下滑的行业，股票走出长期下跌，越跌公司亏损越严重。从这个角度，我们可以分析，到底资本出走的因素在哪里，如何应对。
国内的资本收益率降低的几大因素：
1.劳动人口增量的下滑，计划生育之后，由于长期老年人增加不快和儿童数量下滑，劳动抚养降低，带来人口红利，国家加速发展。而随着老龄化的到来，劳动人口增量减少，成本上升，带来资金收益率下滑。以2010年人口普查数据为例，2010年 20岁人口数量为：28026954人，而10岁人口数量仅为：14454357人，只有一半多一点，这也决定了未来房地产的长期熊市。
2.税收，2014年全年119158.00亿元，相当于中国人每人纳税接近一万元，如果扣除儿童与老年不参与生产的人群，人均纳税可能接近两万元。在人均工资比较低的很多年前，多交点税，对于企业压力不大，但是随着人民币升值与人口红利结束，过高的税负成为压垮某些企业的最后一根稻草。
3.流通成本，除去税收之外，流通环节还有过路过桥费，门面租金等非税性费用。既抬高了物价，又造成企业盈利困难。经常出现农民种的某种水果卖不出去，但是城市价格却特别高消费无法提升。
资本收益率是决定汇率最终走势的决定因素，套利只能影响短期波动，而汇率又和国家竞争力息息相关。因此，对企业减税，压低房价降低租赁成本、以及降低过路过桥费等相关举措才是保汇率，保经济的根本手段。当然在房地产这么高泡沫的前提下，如此做副作用会异常巨大，但是好于什么都不做。

顺便再讲讲美国QE，美国QE以来，美联储资产负债表大幅上升，但是美国的M2增长并不明显，2008年12月美国M2为8211.9亿美元，到QE结束2013年11月M2为10,929.8亿美元，停止QE后到2015年美国M2增长至12,138.30亿美元。常规理解美国QE停止后，美联储持有的部分美国国债到期，应当归还并注销基础货币，但是停止QE后M2不降反升，最佳的解释就是美国QE之后，大量的资本转化为海外美元，QE结束后，海外美元回流造成M2增长，同时造成国际用于结算的海外美元的紧张。海外美元的紧张与全球经济不景气共振造成大宗商品跌跌不休。因此海外美元紧张期间恰恰是其他大国谋求本国货币结算的较佳时期，但是这一切又基于该国经济的市场预期，这一点又恰恰与中国的房地产泡沫相冲突。
回过头来看，美国QE期间热钱流入各国，中国正确的应对方式应当是鼓励国内企业赴美投资，1、金融危机后低价抄底美国优质资产，2、消耗增长过快的外汇储备，避免人民币通过外汇占款被动过度超发， 3、压制国内房地产泡沫蔓延。停止QE之后则应当开始减税，鼓励资本流入中国投资，同时加速人民币国际结算，可以有效降低因国际美元紧张造成大宗商品下跌烈度，大宗商品出口国也将收益。

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