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国产替代一直是中国半导体最强叙事，在这个逻辑下制造和设备取得了巨大成绩。但在资本眼中尽管二者前程远大，可是未来被一眼望穿，似乎没有太多新故事可讲，自然就不再是最性感的投资赛道。近一年来，AI成了资本宠儿，制造和设备投资日渐稀少。中国半导体是不是到了下半场——转换发展逻辑，更换投资赛道，甚至将设备和制造这对首发放到替补席上？
一、视觉疲劳的来由
资本市场的超额回报，本质上来源于对不确定性的定价，而非对确定性的确认。当技术路径清晰，商业前景明了，就会形成高度共识，也就意味着溢价消失。所以尽管国产替代稳步前行，但在资本眼中已经失色了，投资相应地减少了。
况且，目前国产替代跨过舒适区，进入攻坚阶段，技术突破很难如一般人想象地那样有势如破竹之势。以至于虽然成熟制程技术显著提升，设备国产化高速增长，但资本市场眼中貌似国产替代已经空间有限。
正当此时，AI带来了超级红利，算力需求爆炸，新的不确定性似乎集中出现。制造和设备从小甜甜滑落成牛夫人，半导体产业似乎到了更换首发开启下半场的时刻。
二、并无下半场
半导体新旧技术都在不停迭代——高速奔跑在原来的赛道上；半导体产业长期稳定增长，国产替代任重道远——原来的产业逻辑分毫未改。所以半导体没有下半场，只有新阶段，只有永远要上场。
一，AI技术的突破是长期性的，虽然其爆发非常迅猛，但是将永久深刻地改变我们的生活。AI芯片作为最重要的算力支撑，意味着AI技术将在现在的框架下长期推动半导体产业发展。新技术之外的成熟技术也在不断进步，成熟制程芯片通过新的工艺、新的材料等方面的技术迭代，不断
国产替代一直是中国半导体最强叙事，在这个逻辑下制造和设备取得了巨大成绩。但在资本眼中尽管二者前程远大，可是未来被一眼望穿，似乎没有太多新故事可讲，自然就不再是最性感的投资赛道。近一年来，AI成了资本宠儿，制造和设备投资日渐稀少。中国半导体是不是到了下半场——转换发展逻辑，更换投资赛道，甚至将设备和制造这对首发放到替补席上？
一、视觉疲劳的来由
资本市场的超额回报，本质上来源于对不确定性的定价，而非对确定性的确认。当技术路径清晰，商业前景明了，就会形成高度共识，也就意味着溢价消失。所以尽管国产替代稳步前行，但在资本眼中已经失色了，投资相应地减少了。
况且，目前国产替代跨过舒适区，进入攻坚阶段，技术突破很难如一般人想象地那样有势如破竹之势。以至于虽然成熟制程技术显著提升，设备国产化高速增长，但资本市场眼中貌似国产替代已经空间有限。
正当此时，AI带来了超级红利，算力需求爆炸，新的不确定性似乎集中出现。制造和设备从小甜甜滑落成牛夫人，半导体产业似乎到了更换首发开启下半场的时刻。
二、并无下半场
半导体新旧技术都在不停迭代——高速奔跑在原来的赛道上；半导体产业长期稳定增长，国产替代任重道远——原来的产业逻辑分毫未改。所以半导体没有下半场，只有新阶段，只有永远要上场。
一，AI技术的突破是长期性的，虽然其爆发非常迅猛，但是将永久深刻地改变我们的生活。AI芯片作为最重要的算力支撑，意味着AI技术将在现在的框架下长期推动半导体产业发展。新技术之外的成熟技术也在不断进步，成熟制程芯片通过新的工艺、新的材料等方面的技术迭代，不断