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浙江医药分析

2014-12-26 22:27阅读：

http://blog.sina.cn/dpool/blog/u/1741071044

这个股票已经跟踪三年，一直在观察，到目前为止也不是很熟悉，写此文意在加深对这个股票的了解。
一、业务构成。主打产品动物维生素VE占50%，医药销售35%，以及医药研发制药14%，如下表（以下数据均取自2013年报）。生物制药代表未来，有想象空间；维生素产品代表现在，价格处于2005年的水准，在低谷中。医药销售毛利率低，占营业利润部分很少。
项目
 营业收入/亿
 营业利润/亿
 毛利率/%
 占主营收入比例/%
动物营养品
 31.5

11.4
 36.2
 30.2
人类营养品
 8.6
 2.1
 25.6
 17.45
医药制造
 6.9
 2.9
 42
 14.1
医药销售
 17.6
 1
 5.8
 35.7
国内销售
 　
 　
 　
 60.9
国外销售
 　
 　
 　
 38.9

二、行业地位。如下资料摘自中国畜牧网：全球VE的生产企业主要有DSM、BASF，新和成和浙江医药。其中，DSM和BASF约占60%的产能，新和成和浙江医药约占40%的产能。长期来看，目前全球VE市场由DSM、BSF、新和成和浙江医药四大寡头垄断，竞争格局稳定，短期行业寡头垄断格局不会有太大变化。VE价格2005年约1300美元一吨，2008年飙升到5200美元一吨，2013年12月回落到2900美元一吨左右，目前国内最新报价6300元人民币一吨，按照当前汇率，差不多约1000美元一吨，已经回到了10年前的水准。反之，VA价格已经走稳，目前价格约150元 1公斤。
三、股价状况，对手新和成，净利在13年已经回升，14年股价在逐步攀升，由年初 8.9元左右，回升到现在16元左右，浙江医药14年最低价约8.5元，目前约11元，以11元左右为中轴线，在这一价位横盘已经三年有余，2010年历史新高约22元（复权价），股价现在已经腰斩。
四、公司经营状况。
（一）净利和毛利。2009年利润达到高峰，约12.1亿元，13年不过4.5亿元，14年估计约3.1亿元，每股收益约0.33元。净利下降，主要是由于毛利率下降所致，这印证了公司主打产品VE价格走低的影响。可见，公司表现出了强周期性。
浙江医药
 13年
 12年
 11年
 10年
 2009年
 2008年
净利润/亿
 4.5
 8.4
 10
 11.4
 12.1
 9.7
分红金额/亿
 1.4
 2.6
 2.7
 3.2
 3.6
 3.2
营业收入/亿
 49.3
 52.6
 48.2
 45.5
 41.8
 37.6
销售现金/亿
 56.9
 56.8
 49.9
 50.5
 43.2
 39.9
经营现金流/亿
 6.5
 8
 9.1
 13.1
 14.6
 11.9
资本支出/亿
 11.8
 9.4
 3.4
 1.4
 1.5
 1.3
自由现金流/亿
 -5.3
 -1.4
 5.7
 11.7
 13.1
 10.6
ROE/%
 7
 13.7
 23
 29.6
 42.6
 54
毛利率/%
 25.3
 31.2
 37.4
 41.3
 45.2
 44.5
股本/亿
 9.3
 5.2
 4.5
 4.5
 4.5
 4.5
净资产/亿
 64.8
 61.9
 44
 38.6
 28.6
 18.1
总资产/亿
 75.5
 70
 51.9
 46.3
 38.7
 32.6
存货周转率
 4.8
 4.9
 5
 5.4
 4.4
 4.2
其对手新和成，13年利润已经回稳，这是其股价表现更好的原因。
新和成
 13年
 12年
 11年
 10年
 2009年
 2008年
净利润/亿
 8.8
 8.5
 11.6
 11
 10
 13.7
ROE/%
 13.4
 14
 20
 22.7
 36.6
 75
毛利率/%
 37.7
 43.6
 47.1
 51.8
 54.9
 64.7
负债比
 23.2
 22.7
 21.2
 21.2
 29.2
 47.9
存货周转率
 2.2
 1.8
 2.1
 2.1
 1.7
 1.9
（二）现金流状况。1、营业收入和销售现收入维持在1:1.2以上，说明经营现金流正常。2、基本上能产生自由现金流。13年自由现金流为负，主要是公司新增了VE产能，浙江医药子公司浙江昌海生物制药年产2万吨高含量维生素E项目试生产，这个项目投入资金约12亿，资金来源为定向增发，已经在2012年完成，增发成本复权价约10.2元，也就是说，以目前的股价，参与增发的机构基本上没有赚钱。3、上市后，共圈钱15.8亿，共分红11次，总共分红达18亿，说明其净利产生了真金白银。
（三）净资产状况。1、净资产增加。13年64.8亿，08年约18亿，扣除增发12亿，净资产增加34亿，这6年共盈利56亿，扣除分红17亿，共增加39亿，按理来说净资产也应该相应增加39亿，而实际增加净资产不过34亿，相差约5亿，也就是说净利数据水分有5亿左右，但是，基本上可以接受。2、净资产收益率逐年走低，14年估计约10%，但七年平均约24%。
五、估值。（一）历年股价高低比较。浙江医药和新合成其最近六年每年的最高价H，最低价L，最高和最低PE,最高和最低PB，可发现，市盈率不低，但市净率处在近六年的底部，因为浙江医药属于周期性行业，在行业困境的时候市盈率偏高，在行业景气的时候市盈率偏低是可以接受的。
浙江医药
 股价：H/L
 13.1/11
 26.8/18.5
 39.5/18.6
 42.2/24.5
 36.2/14.9
 29/10.2
PE:H/L
 27/22
 15/10.3
 17/8.2
 16.5/9.4
 13.4/5.5
 13.4/4.7
PB:H/L
 1.9/1.6
 2.25/1.6
 4/1.9
 4.9/2.9
 5.7/2.4
 7.3/2.6
新和成
 股价：H/L
 23.4/14.5
 23/17
 34/18
 40/22
 55/25
 60/18
PE:H/L
 19.1/11
 19.6/15
 21/11.2
 25/13.6
 18.8.3
 15/4.5
PB:H/L
 2.5/1.6
 2.75/2
 4.3/2.3
 6/3.3
 6.7/3
 11.2/3.36

（二）综合其数据，最终估值如下，股价在其合理位置，在当前市场大势下，算比较低估的品种。
股票
 负债比
 每股净资
 每股盈利
 每股分红
 分红率
 现价
 市盈率
 市净率
 股息率
 估值
 折价率
浙江医药
 14%
 6.9
 0.48
 0.15
 31.3%
 10.5
 21.9
 1.5
 1.43%
 11
 95.5%
新合成
 24%
 6.36
 0.82
 0.33
 40.2%
 15.36
 18.7
 2.4
 2.15%
 11.5
 133.6%

六、最后考量。
（一）不利因素。1、浙江医药净利还在进一步恶化，不知道何时是底部。2、股票表现为强周期属性。3、股息率较低，目前才1.43%，不符合股息率我最低不低于一年期存款利息这个要求。4、市盈率偏高，达22倍左右，超过15倍市盈率的标准。
（二）中性因素。1、股价合理，并且在技术面上，已经横盘2年以上，有跌不下去的迹象，相对于最高价，已经腰斩，没有高估。2、12年参与增发的机构成本就在10元左右，目前价位建仓，和机构成本一样，并且少了两年的时间成本。
（三）有利因素。1、VA已经走出底部，其对手新和成主打VA，净利已经好转，维生素产品行业有回暖的迹象，那么VE回暖还会远么？2、公司国内VE行业老大，有一定规模优势，这两年逆势合并浙江昌海生物制药，增加产能2万吨，已经试产，有望加厚业绩，须知， 2010年全球VE需求才6万吨。3、公司研发的医药产品具有想象空间。4、公司轻资产行业，现金比较充足，经营状况比较好，关键是股价不高，综合估值11-12元左右，目前股价约11元，具有一定的价值。

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