中泰证券——上海机场：穿越山重水复静待柳暗花明

中泰证券——上海机场：穿越山重水复 静待柳暗花明
2020-11-13 来源： 金融界
国内收入规模最大，盈利能力最强机场。上海机场（600009）是国内营收规模最大的机场，同时也是国内盈利能力最强的机场。上海机场2019年净利润规模（50.3亿）约为首都机场（24.2亿）的两倍，高密度的国际航班及高比例的国际旅客是其盈利能力超越其他机场的重要原因。
区位优势：背靠长三角，枢纽地位无可撼动。1）区域核心，枢纽地位无可替代。上海机场拥有长三角地区最高的旅客吞吐量和最密集的国际航班，2019年旅客吞吐量占长三角旅客吞吐量比重高达31.5%；2）坐拥区域资源，经济&人口优势突出。上海机场地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处，直接服务于长三角地区，具有得天独厚的区位优势。
产能优势：新产能投放，产能利用率进入爬坡期。目前上海机场产能规模仅次于首都机场，根据各机场的建设规划，上海机场计划将在2035年前建设第三航站楼，预计年吞吐量将达1.2亿人次，预期未来产能规模将会超过其他三大机场。上海机场在2005-2019年之间共有5次新产能投运，2019年，S1S2卫星厅投运，机场的容量获得提升，今后两年航站楼利用率及跑道利用率将再次迎来爬坡期。
航空业务：航班结构合理，产能投放助力业务扩张。1）国际+港澳台航班占比高，收入质量优越。根据《民用机场收费改革实施方案》，国际及港澳台地区航班的收费标准明显高于国内航班的收费标准，2019年，上海机场的航班结构中国际+港澳台航线起降次数的占比达到47.4%。2）产能投放提升旅客容量，旅客服务收入稳定增加。机场原有的产能利率用率达到饱和后，新跑道或者新航站楼的投运，都将带来机场吞吐量的提升，上海机场前三次产能释放后都带来起降架次及旅客吞吐量的增长。3）制约因素逐渐缓解，产能有望加速释放。航班正常放行率是制约机场航班增速的主要因素，上海机场2019年起正常率均保持在80%以上，符合机场容量调增的基本条件，在保持正常率水平的情况下，上海机场的时刻资源有望进一步提升。
非航业务之免税：高扣点率+高客流量，铸造强大现金牛。1）高扣点率体现强议价能力，免税业务利润可观。庞大的客流量是支撑机场拥有对免税运营商强议价能力的主要原因，枢纽