[转载]一个可转债套利的案例
2020-02-12 07:46阅读：
以前我们简单的介绍过可转债套利，现在我们举一个具体的例子来说明这种套利是如何操作的。
假设现在有一位对冲基金的经理购买了10份可转债，其面值是1000元，票面利率是7.5%，市场价格是900元。当前可转债的标的股票价格是45元，这样转换比率是20。债券的德尔塔，也就是对冲比率是0.5，因此对冲基金需要卖空股票来对冲可转债中的权益风险敞口，而卖空的股票份数是：
10份债券*20（转换比率）*0.5（对冲比率）=100股
这样为了实施套利，对冲基金经理就需要买入10份可转债，同时卖出100份股票。当股票敞口被对冲以后，可转债就变成了标准的固定收入证券，其中票面利率是7.5%。
因为对冲基金经理卖空了股票，所以他可以从这笔交易中收取利息，这被称作是“卖空返还”(short
rebate)。假设卖空返还的利率是4.5%，这样如果对冲基金持有了可转债，那么他不仅可以从债券的多头头寸上获取利息，而且还可以从股票的空头头寸上获取利息。
这种套利的机理在于股票价格和债券价格往往是一起变动的。现在假设股票价格上升到47元，同时可转债的价格上升到920元。如果对冲基金经理不调整对冲比率，那么这笔套利交易可以获得的回报就是：
债券价格上升：
10*(920-900)
=
200
股票价格上升：
100*(45-47)
=
-200
债券利息：
10*1000*7.5% =
750
卖空返还：
100*45*4.5%
= 202.5
总计
952.5
如果基金经理没有使用任何杠杆，那么基金经理的回报率就是：
952.5/9000=10.58%
反过来，如果股票价格从45下跌到43，同时可转债的价格从900下跌到880，那么对冲基金得到的回报就是：
债券价格下跌：
100*(880-900)
=
-200
股票价格下跌：
100*(45-43)
=
200
债券利息：
10*1000*7.5%
= 750
卖空返还：
100*45*4.5%
= 202.5
总计：
952.5
上述这个例子表明当采用了适当的对冲比率以后，实施可转债的对冲基金经理就可以从股票价格波动中完全脱身，从而获取稳定的收益。
接下来我们假设基金经理实施了一定的杠杆比率，比如说在上述套利交易中初始资本是4500元，另外借了4500元，同时借款利率是6%，此时对冲基金经理在上述债券价格上升情形中的回报就是：
债券价格上升：
10*(920-900)
=
200
股票价格上升：
100*(45-47)
=
-200
债券利息：
10*1000*7.5% =
750
卖空返还：
100*45*4.5%
= 202.5
借款利息：
4500*6%
=
-270
总计
682.5
这样基金经理的总回报率就是：
682.5/4500=15.17%
可转债中的杠杆比率会随着多头头寸的大小以及投资目标来确定。在上述例子中我们可以看出，如果是使用了2:1这个相当保守的杠杆比率，那么投资策略获得的回报率可以增加将近500个基点，同时总回报率大约是可转债票面利率的两倍左右。
